We verwachten dat de economische vertraging tot de eerste helft van 2020 zal aanhouden, waarna China een gematigd economisch herstel in gang zet, dat vervolgens geleidelijk zal doorgaan in 2021. Dat betekent dat ons ‘Japaniserings’ thema, met een sterke focus op vastrentende waarden behouden blijft, maar dat er op termijn steeds meer kansen zullen ontstaan bij aandelen, voorafgegaan door opkomende markten. Dat zegt Sébastien Galy, senior macrostrateeg bij Nordea Asset Management in een recent gesprek met Investment Officer.
Een volledige cyclus renteverlagingen door de Fed in plaats van een correctie halverwege
De groeivertraging in de opkomende markten heeft een enorme impact gehad op de Amerikaanse productie-industrie, onder meer door de geruchten over een recessie in de VS die investeringsbanken en media de wereld hebben ingestuurd. Het resultaat is dat het ondernemersvertrouwen in de VS volgens de index van de Conference Board, een historisch dieptepunt nadert met zeer negatieve effecten voor de economie als gevolg. Die schok begint zijn weerslag te krijgen op consumenten, die minder uitgeven dan verwacht in een periode waarin van de overheidsuitgaven en vooral de handel geen soelaas bieden. Wij verwachten dat dit effect zich zal verspreiden en dat consumenten meer gaan sparen naarmate deze ontwikkeling langer aanhoudt, al kan een handelsakkoord tussen de VS en China in het eerste kwartaal van 2020 de situatie wel helpen omkeren.
De kans is dan ook groot dat de Federal Reserve voor een volledige versoepelingscyclus zal kiezen in plaats van een correctie halverwege de cyclus. De Fed Funds-rente gaat momenteel uit van 71 basispunten aan renteverlagingen tegen eind 2020. Er is een grote kans dat we in december een renteverlaging krijgen en dat de Fed Funds-rente medio 2020 gedaald zal zijn tot ongeveer 50 basispunten. Aangezien dit niet meer is dan een tijdelijke schok, rekenen we op een snelle economische opleving tegen medio 2021, wanneer de Fed de monetaire broekriem weer zal aanhalen. Het tempo van die verstrakking zal onder de Democraten vermoedelijk traag zijn, aangezien we waarschijnlijk in een budgettaire krimpfase zullen zitten doordat de Republikeinen druk zetten om in de uitgaven te snijden.
Constructievere vooruitzichten voor de Europese periferie
We verwachten dat de mix van Europese groei en inflatie zeer gematigd zal blijven en in de tweede helft van 2020 zal verbeteren, onder impuls van een herstel in Duitsland, Spanje, Italië en Griekenland. Duitsland zal moeten profiteren van fiscale stimulus, vermoedelijk ter waarde van ongeveer 1 procent van het bbp, dat opnieuw focust op de transformatie naar een ‘groene economie’, een proces dat in de Scandinavische landen al aan de gang is. De Europese periferie zal fors moeten profiteren van de vervlakking van de rentecurves voor hun staatsobligaties; iets dat we al gezien hebben en ook in de toekomst nog zal doorgaan. Maand na maand leidt de goedkopere kredietverlening door banken tot betere economische activiteit en op die manier ook tot een lager kredietrisico voor de banken, waardoor zij dan weer meer leningen kunnen toekennen. Dit is wat in Spanje gebeurde, waar de gemiddelde groei sinds 2015 boven de 2 procent ligt. Bovendien zal het uiteindelijke herstel van China de Duitse en Zweedse groei ten goede moeten komen. Over het algemeen zal een economische opleving in combinatie met een uiteindelijke opleving van de oliesector de Scandinavische economieën aanzienlijk ten goede moeten komen.
Een uiteindelijke opleving van opkomende markten
Tegen de tweede helft van 2020 zal de Chinese economie haar herstel hebben ingezet, al zal dat vermoedelijk gematigd zijn, omdat dit afgeremd zal worden door zwakke balansen van banken en een hoge leverage (de totale schuld bedraagt per eind 2018 280 procent van het bbp). De Indiase economie zal zich ook tegen die tijd herstellen - eveneens gematigd - door een combinatie van problemen met balansen van de banken en de snelle transformatie van oude economieën. Dat maakt de aandelen van opkomende markten behoorlijk aantrekkelijk, al is dat niet zo over de hele lijn. Blootstellingen aan Duitse of Zweedse aandelen zijn waarschijnlijk goede proxy’s.
Conclusie: Japanisering en in eerste instantie vooral zijwaarts bewegende aandelen
We behouden een voorkeur voor goed gediversifieerde en resistente portefeuilles met aanzienlijke defensieve assets, zoals beursgenoteerde infrastructuuraandelen en gedekte obligaties, met name uit Italië en Griekenland. Groeimarktobligaties zullen profiteren van een versoepeling door de Fed (maar niet overal), terwijl groeimarkt- en Europese aandelen (bijvoorbeeld Zweden) vermoedelijk een goede keuze zullen vormen om je te positioneren voor een uiteindelijke opleving in China en daarna de Verenigde Staten.
Over Nordea Asset Management
Nordea Asset Management (NAM, AuM 229,1 miljard euro), is onderdeel van Nordea Group, de grootste financiële dienstverlener in het Noorden (AuM 313,8 miljard euro). NAM biedt Europese en wereldwijde investeerders toegang tot een groot aanbod van beleggingsfondsen. We bedienen een breed publiek van klanten en verdelers waaronder banken, vermogensbeheerders, financiële adviseurs en verzekeringsmaatschappijen.