Aandelenbeleggers hadden de recente turbulentie aan kunnen zien komen, vastrentende waarden kregen immers maanden eerder al een tik. ‘De obligatiemarkt is leidend.’
Dit zegt fondsmanager Albert Jalso (foto) van het Russell Global Bond Fund in een interview met Fondsnieuws. Beleggers kunnen echter ook moed putten uit zijn visie. Hij verwacht dat er in de komende maanden een nieuw evenwicht zal ontstaan in de obligatiemarkt.
Managerselectie
Het obligatieteam van Jalso, dat bestaat uit vijf personen, beheert vanuit Londen in totaal zo’n 4 miljard dollar. Het in Ierland genoteerde Russell Global Bonds-fonds is goed voor 1,9 miljard dollar hiervan.
De beheerders houden zich voornamelijk bezig met allocatie en managerselectie. Hierbij maken ze gebruik van de research van andere delen van Russell Investments.
Terwijl de naam Russell veel beleggers zal doen denken aan de indices, is het bedrijf groot in beleggingsadvies aan institutionele beleggers. Hiervoor is een uitgebreide database opgebouwd over portefeuillemanagers.
Hypotheekobligaties
In de afgelopen jaren heeft het fonds de Barclays Global Bond Aggregate benchmark verslagen. Als een van de wapenfeiten noemt Jalso het besluit om al snel na het toeslaan van de kredietcrisis terug te keren naar zogenaamde ‘non-agency’ hypotheekobligaties.
‘Deze categorie werd in die jaren onevenredig afgestraft’, vertelt hij. Het gaat om de sub-prime, Alt-A en hybride verpakte hypotheken niet uitgegeven door aan de overheid gelieerde ‘agencies’. Sindsdien is de vraag ernaar weer gegroeid en zijn de koersen uit het dal gekomen.
Te midden van alle tumult op de markten zijn dit soort obligaties deze zomer ook redelijk blijven liggen, aldus de Russell-manager. ‘De onrust veroorzaakt door de cocktail van olie, inflatie en China, had vooral impact op emerging market debt en aandelen.’
Renteverwachtingen
‘Maar vergeet niet dat obligaties al eerder begonnen te schuiven’, wijst Jalso. Na een periode daling, sprongen de yields op de Duitse Bund en Amerikaanse treasury eerder dit jaar omhoog.
Modellen gaan vaak uit van een negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties, maar volgens Jalso is het verband vooral dat de obligatiemarkt vooruitloopt op de aandelenmarkt. ‘De obligatiemarkt is leidend.’
Alle ogen zijn nu ook gericht op de Fed. De Amerikaanse centrale bank zou zijn basisrente liefst zo snel mogelijk van het huidige niveau van bijna nul willen tillen. Alleen dan heeft de Fed weer een wapen als de economische groei stokt.
Evenwichtssituatie
Snel zal dat echter niet gaan, schat Jalso in. ‘De obligatiemarkt is tevens een barometer voor de groei. Het huidige rendement van rond de 2 procent voor de 10-jaars treasury kan goed een evenwicht zijn.’
Hij wijst op de ‘krachten die de rente laaghouden’, zoals kwantitatieve verruiming door de ECB en de Bank of Japan, de groeivertraging in China en geopolitieke spanningen rond het Midden-Oosten en Rusland.
Een loon-prijsspiraal in de VS zou daarentegen door de Fed als aanleiding aangegrepen kunnen worden. Al remt demografische ontwikkeling dit weer af.
Positionering
Tegen deze achtergrond handhaaft Jalso zijn overweging in hypotheekobligaties. ‘De Amerikaanse huizenmarkt blijft aantrekken’, voegt hij eraan toe. In treasuries en duratie is hij onderwogen.
Daarnaast is hij zowel overwogen in kernland Duitsland als in periferieland Ierland, maar onderwogen in Spanje en Italië. Een Brits referendum ten aanzien van EU-lidmaatschap kijkt hij met argusogen tegemoed.
‘Europa is zelf zijn grootste vijand’, concludeert de in Engeland gestationeerde Amerikaan.