Posities in Europese hoogrentende obligaties (EHY) mogen worden opgebouwd. Volgens de vermogensbeheerder Oddo BHF Asset Management zijn er heel wat elementen die in het voordeel van het marktsegment pleiten terwijl de risicopremies en spreads nu voldoende zijn opgelopen.
Dat zegt Alexis Renault (foto), Global Head of High Yield in een gesprek met Investment Officer.
Oddo BHF AM is van oordeel dat Europese hoogrentende obligaties een activaklasse is die beleggers in een gediversifieerde portefeuille moeten aanhouden, net zoals aandelen, overheidsobligaties en investment grade bedrijfspapier. Het EHY-marktsegment heeft de voorbije jaren immers een positieve gedaanteverwisseling ondergaan. Eerst en vooral heeft ze de nodige taille gekregen: vandaag is de EHY-markt goed voor 350 miljard euro tegenover 100 miljard EUR in 2009. Steeds meer Europese ondernemingen komen dus op de markt omwille van een lagere bankfinanciering (banken zijn minder geneigd over de brug te komen).
Daarnaast is de markt zeer gediversifieerd en zijn alle sectoren vertegenwoordigd. Bedrijven uit de bank-, auto- en telecomsector hebben het grootste gewicht. De EHY-markt bestaat vandaag uit 350 emittenten en 700 verschillende obligaties. De gemiddelde kredietkwaliteit is ook verbeterd. Obligaties met BB-rating, de hoogste kwaliteit in de hoogrentende categorie, zijn in 2022 goed voor 64 procent van alle uitgiftes terwijl dit slechts 35 procent was in 2007.
Ten slotte wijst de vermogensbeheerder erop dat de voorbije jaren de meeste Europese bedrijven gebruik hebben gemaakt van de gunstige marktomstandigheden om hun schulden te herfinancieren en de looptijden van hun obligaties te verlengen.
Dankzij deze ingrepen moet er slechts 10 miljard euro aan EHY-obligaties in 2023 worden geherfinancierd. In 2022 is het aantal nieuwe uitgiftes door de hogere rente en de oorlog in Oekraïne trouwens flink teruggevallen. Tot nu toe staat de teller op zo’n 20 miljard euro. Ter vergelijking: in 2021 haalden Europese bedrijven voor 149 miljard euro op de hoogrentende obligatiemarkt op.
Aantrekkelijk risico/return-profiel
Naast een verbeterd aanbod en een verhoogde kwaliteit, heeft de activaklasse volgens Oddo BHF AM ook een aantrekkelijk risicoprofiel. Gemeten naar volatiliteit ligt het risico van de EHY-markt over een langere periode de helft lager dan voor aandelen (zie illustratie). ‘Dat valt ook af te meten aan de Sharpe-ratio. Over een periode van tien jaar bedraagt de ratio voor EHY 0,6 en 0,4 voor aandelen. Hoe hoger de ratio hoe aantrekkelijk het risico/return-profiel. Een belangrijke reden is dat in geval van een faillissement hoogrentende obligaties voor aandelen komen.’
Daarnaast hebben veel institutionele beleggers het marktsegment opnieuw de rug toegekeerd en dit laat opnieuw meer ruimte voor andere beleggers. ‘De voorbije jaren waren ze in de lage renteomgeving verplicht om de EHY-markt te betreden zodoende nog een aanvaardbaar rendement te vinden. Nu ze op de Europese IG-markt opnieuw een rendement van 3 tot 5 procent kunnen realiseren, verlaten ze het hogere risicosegment. Ondertussen heeft zich ook een repricing voorgedaan op de EHY-markt en kan er nu een mooi rendement van 6 à 9 procent worden gerealiseerd.’
En er zijn nog twee kenmerken die beleggers kunnen aantrekken: de gemiddeld lagere duration en lage correlatie tot andere activaklassen. Het universum van EHY-obligaties heeft over het algemeen een lagere duratie dan overheidspapier of IG-bedrijfsobligaties. ‘En in markten waar de rentevoeten oplopen, is dat een interessant kenmerk. En daarenboven zorgen ze voor een hogere diversificatie in de portefeuille omdat ze een lage correlatie hebben met aandelen of staatsobligaties.’
Juiste timing vinden
Het is volgens de vermogensbeheerder ideaal om in Europese hoogrentende obligaties te stappen wanneer de risicopremies op hun piek zitten. Dat is natuurlijk gemakkelijker gezegd dan gedaan omdat het onbegonnen werk is om op de top te kopen. Bovendien ligt in momenten van hoge volatiliteit de liquiditeit zeer laag en is het moeilijk stukken in handen te krijgen.
Oddo BFH AM schuift toch een richtlijn naar voor. ‘De voorbije twintig jaar hebben aangetoond dat wanneer een HY-portfolio wordt opgebouwd op momenten dat de risicopremie tussen de 550 en 650 basispunten schommelt, er een 80 procent-kans is dat men na 1 jaar een positieve return boekt en die return gemiddeld zelfs 8,1 procent bedraagt.’
Vandaag staat de risicopremie op een vrij hoge 629 basispunten omdat het hogere risico op wanbetalingen extra vergoed moet worden. Dus er kunnen volgens Oddo BFH AM al posities worden ingenomen. Weet wel dat in de vorige recessie de risicopremie tot boven de 700 basispunten ging en er pieken van 900-1000 basispunten werden opgetekend. ‘Verschiet dus nog niet meteen al je pijlen.’