Uitspraken van centrale bankiers plus de aanpassingen in hun monetaire beleid laten zien: Ook zij weten het niet meer, waar we naartoe gaan. Dat zegt hoofdeconoom Philippe Waechter van Ostrum AM in aanloop naar het rentebesluit van de Federal Reserve deze week, in een gesprek met Investment Officer.
‘In januari zei de Fed te willen voorkomen dat het aan handen en voeten gebonden zou zijn vanwege uitspraken over het verkleinen van de balans’, memoreert Waechter tijdens het interview dat plaatsvindt in Parijs. Het gesprek met Investment Officer is onderdeel van een media-event van Ostrum Asset Management, een boutique van Natixis IM.
Forward guidance
‘Ja, vorige week werd geopperd dat de Federal Reserve de rentes kán verlagen in de toekomst, maar er is niet langer zoiets als forward guidance in de VS. Dat is het grote verschil met het verleden: Nu weten ze het niet.’
Bij de ECB speelt zich eenzelfde ritueel af, aldus Waechter voorafgaand aan een week die bolstaat van centralebank-bijeenkomsten, met het rentebesluit van de Federal Reserve op woensdag en die van de Bank of Japan en Bank of England op donderdag.
‘Zes maanden geleden zei Draghi nog dat de ECB de rentes zou verhogen in de herfst, dus komende oktober. Nú zegt hij, dat de bank vast zal houden aan de lage rentes tot zeker het einde van de eerste helft van 2020. Dat betekent precies hetzelfde: We weten niet waar we heen gaan.’
Verwachtingen veranderen
Wat er vooral speelt volgens de econoom is dat de centrale banken niet meer het risico willen lopen dat ze met hun uitspraken de verwachtingen veranderen. Dat kan een invloed hebben op de economische groei.
‘Eerder wilden Yellen en Draghi de verwachtingen neerwaarts beïnvloeden, door in te zetten op het lang laag houden van de rentes. Nu we ons in de VS in een situatie bevinden waarin we dichtbij ‘normaal’ zijn, is er geen behoefte meer om te zeggen dat we rentes laag moeten houden om groei te stimuleren.’
Veilige belegging
De econoom merkt dat dat gebrek aan leidraad slecht valt bij beleggers. ‘Ze vinden het nu extra moeilijk om de manier waarop de economie zich zal ontwikkelen, te begrijpen. Mijn perceptie is dat de lage trend die te zien is rondom de lange rente, aantoont hoe somber onze verwachtingen zijn over de lange termijn, of het nu gaat over inflatie of over de reële groei.’
Als voorbeeld geeft hij de Duitse Bund. ‘Mensen zijn bereid in de Bund te beleggen, ook al kost het hen 20 basispunten per jaar. Omdat ze het als minder risicovol zien dan een andere beleggingscategorie.’
Rondom de rentes van centrale banken speelt volgens de econoom altijd de vraag wat nu de passende veilige belegging is. ‘Nu zeggen beleggers dat dat niet de kortetermijnbeleggingen, maar langetermijnbeleggingen zijn, ook al zijn de rendementen daarop heel laag. Dat is een echte verandering in de geest van beleggers.’
Europese economie
Als het gaat om de Europese economie in het bijzonder, ziet Waechter meer neerwaarts risico dan opwaarts potentieel. ‘We hebben een sterke negatieve schok gehad door de teruggang van de wereldhandel. Zeker in Duitsland is dat voelbaar. Dat is een bron van zwakte, en dat zal continueren. Ik denk niet dat we snel een overeenkomst hebben rondom de wereldhandel, of een akkoord tussen de VS en China.’
‘Als er een schok komt, zal die heftiger zijn dan eerder werd verwacht.’