Fondshuizen draaien de looptijd van hun Amerikaanse staatsobligaties fors terug nu politici in Washington hard op weg zijn om van de overheidsschuld, het bekendste non-issue voor institutionele beleggers, een écht probleem te maken.
Het overheidstekort in de Verenigde Staten zal dit jaar naar verwachting ongeveer 6 procent van het bruto binnenlands product bedragen. Het jaarlijkse tekort wordt normaal gesproken zonder veel gedoe bij de Amerikaanse staatschuld gevoegd, die per 4 oktober bijna 33 duizend miljard dollar bedroeg.
Nu meent de obligatiemarkt echter fors meer risico te lopen dan anders, blijkens de compensatie die beleggers vragen voor langlopende staatsschuld.
De rente op 30-jaars staatsobligaties uit de VS steeg deze week naar het hoogste punt sinds de financiële crisis: 5 procent. De rente op tienjarige staatsobligaties steeg naar 4,8 procent. Dat is een procentpunt meer dan halverwege juli, en markeert eveneens het hoogste niveau sinds 2007.
Washington komt tekort
In het verleden had teveel schuld op de balans van de overheid alleen invloed op de rente in opkomende markten. Dat veranderde toen de Britse regering vorig jaar een poging deed om een begroting met een aanzienlijk tekort goed te keuren. De rentes op staatsobligatiemarkt stegen meteen tot recordhoogtes.
Nu zijn er aanwijzingen dat het aanhoudend grote tekort ook in de VS begint te leiden tot hogere rentes, zegt Gene Tannuzzo, global head of fixed income bij Columbia Threadneedle.
Volgens hem ligt de oorzaak van het probleem in Washington D.C., waar eerder deze week een kortetermijnoplossing werd bereikt om hogere overheidsuitgaven toe te laten, en het probleem van nijpende schuld vooruit te schuiven. Toch moest Kevin McCarthy, de voorzitter van het Amerikaanse Huis - en belangrijkste broker van de deal - het veld ruimen.
De zorgen over het niveau van de Amerikaanse schuld, de grote uitgifte van schatkistpapier tegen recordrentes, en het onvermogen van de overheid om het probleem blijvend te verhelpen hebben ertoe geleid dat beleggers de duratie verlagen en de lange rente omhoog duwen, legt Tannuzzo uit.
Asset managers verlagen duratie
Hoewel de Amerikaanse staatsschuld door de stijgende rente aantrekkelijker lijkt te worden qua opbrengsten, kan een verdere rentestijging deze voordelen tenietdoen. Een stijging van slechts een half procentpunt kan de waarderingen van obligaties met een looptijd van tien jaar dusdanig beïnvloeden dat een volledig jaar aan inkomsten verloren gaat.
Volgens de strategen van BlackRock kunnen dergelijke bewegingen op dit moment snel plaatsvinden door het politieke gekonkel in de Amerikaanse hoofdstad, dus handhaaft de grootste asset manager ter wereld een onderwogen positie in langlopende obligaties voor het vierde kwartaal.
Columbia Threadneedle heeft haar blootstelling verlegd van het dertigjaars deel van de rentecurve naar het vijfjaars segment in een poging de portefeuille te beschermen tegen toenemende volatiliteit.
Goldman Sachs Asset Management acht op korte termijn ook een verdere rentestijging in rendementen op Amerikaanse staatsobligaties goed mogelijk. Met de naderende Amerikaanse presidentsverkiezingen en een verdeeld Congres is een structurele verbetering van de fiscale situatie in de komende maanden op lange termijn onwaarschijnlijk. ‘Hogere rentetarieven zullen de tekorten verder onder druk zetten’, zegt Marco Willner, managing director multi-asset solutions.
Geen alternatief
Clemens Kool, hoogleraar macro- en monetaire economie aan Maastricht University, begrijpt de beweging uit langlopende Amerikaanse staatsobligaties, maar benadrukt dat er weinig alternatieven zijn.
‘Hoewel het schuldpercentage hoog is, is het niet onhoudbaar’, zegt Kool. ‘De Amerikaanse dollar blijft de wereldwijde reservemunt, de VS heeft de diepste financiële markten, en Amerikaanse overheidsschuld blijft aantrekkelijk voor veel buitenlandse beleggers vanwege de relatieve veiligheid.’
Bjorn Jesh, global chief investment officer bij DWS, plaatst ook kanttekeningen bij het toeschrijven van de recente toename in obligatierendementen aan het recente gekibbel in Capitol Hill. Hij wijst erop dat politiek gekonkel en fiscale onkunde al lange tijd schering en inslag zijn op Capitol Hill, en dat last-minute oplossingen om de situatie tijdelijk te stabiliseren eerder regel dan uitzondering zijn.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Hedging vernietigt het rendement op Amerikaanse staatsobligaties
- Han Dieperink: de bijzondere Amerikaanse rentecurve