Na langdurig zwakke prestaties heeft Carmignac Patrimoine het roer omgegooid. Een nieuw beheerteam, beter gediversifieerde aandelenportefeuille en hogere obligatierentes zullen de komende jaren voor veel betere resultaten gaan zorgen.
Dat zegt Kevin Thozet, portfolio advisor en lid van het beleggingscomité van Carmignac, in gesprek met Investment Officer. Het roemruchte Carmignac Patrimoine is met een beheerd vermogen van ruim 6 miljard euro nog altijd het grootste fonds in de stal van Carmignac. Maar de beleggingsresultaten laten te wensen over. Over de afgelopen vijf jaar werd een totaalrendement behaald van 21,4 procent, tegen 87,7 procent voor de benchmark. Tussen 2021 en 2023 verloor het fonds (ISIN: FR0010135103) zelfs 9,5 procent. Daarmee werd voor het eerst in de geschiedenis van het vlaggenschip verlies geleden over een driejaarsperiode.
Thozet trekt het boetekleed aan. ‘We hebben het gewoon niet goed gedaan. De omstandigheden waren ook uitzonderlijk. Na de financiële crisis in 2008 verlaagden centrale banken de beleidsrente en kochten ze massaal obligaties op om de economie aan te zwengelen. Tot aan de coronacrisis zaten we in een periode van financiële repressie met een kunstmatig lage rente’, zegt Thozet.
‘Voor actieve managers is dit een lastige omgeving, want de risicotolerantie van beleggers ging omhoog en de fundamentals deden er minder toe. Alles bewoog dezelfde kant op, zowel in de aandelen- als obligatiemarkt. In de afgelopen jaren hadden we bovendien te maken met een bearmarkt in obligaties en dat heeft ons ook hard geraakt.’
Maatregelen
Om de underperformance te adresseren, zijn in 2019 personele veranderingen doorgevoerd. Zo zijn twee nieuwe obligatie-experts aangesteld en vorig jaar werd de ervaren fondsbeheerder Jacques Hirsch aangetrokken. Hij is verantwoordelijk voor het risicomanagement en de asset allocatie. Sinds april dit jaar is Kristofer Barrett verantwoordelijk voor het beheer van de aandelenportefeuille. Daarvoor werkte hij achttien jaar bij Swedbank Robur, waar hij diverse aandelenfondsen beheerde.
‘Zijn voorganger had een sterke voorkeur voor groeiaandelen, waarbij de onderliggende kasstromen van ondergeschikt belang waren. Dit heeft ons lang geholpen, maar toen de rente snel steeg in 2022, bleven deze aandelen achter. Barrett gelooft meer in een gemengde portefeuille van zowel groei- als waardeaandelen en dat zal tot meer consistente prestaties leiden’, zegt Thozet.
Ook werkt het fonds volgens hem nu vooral met opties in plaats van futures om neerwaartse risico’s af te dekken en te profiteren van opgaande bewegingen in zowel de aandelen-, valuta- als obligatiemarkt. ‘Dat heeft een positieve invloed op het risico-rendementsprofiel.’
Kortlopende obligaties
Het fonds is voor 49 procent belegd in obligaties en voor 8,6 procent in liquide middelen. ‘Obligaties bieden weer een buffer tegen een mogelijke crash op de aandelenmarkt, maar actief beheer is noodzakelijk’, meent Thozet. Alleen kortlopende obligaties van twee tot vijf jaar kunnen volgens hem bescherming bieden. ‘In de eurozone zijn voor de komende jaren slechts vijf of zes renteverlagingen ingeprijsd en de ECB zal de rente veel verder moeten verlagen wanneer de economie onverhoopt in een recessie komt. Obligaties met een looptijd van tien jaar of langer vinden wij veel minder aantrekkelijk, ook met het oog op de hoge overheidsschulden en het risico van een blijvend hoge inflatie.’
Binnen vastrentende waarden heeft hij voorkeur voor bedrijfsobligaties. ‘Met een effectief rendement van circa vijf tot zes procent zijn we hier verzekerd van een goed rendement, terwijl het neerwaartse risico bij deze yields te overzien is. Met credit default swaps wapenen we ons tegen een potentiële verruiming van de risico-opslagen.’
Fed put
Op dit moment is de blootstelling aan de aandelenmarkt circa 42 procent. Dit gewicht kan uiteenlopen van nul procent tot 50 procent. Thozet: ‘We zijn vrij positief gestemd over aandelen en met opties hebben we een zekere bescherming ingebouwd tegen neerwaartse risico’s. Mocht de economie onverwacht duidelijk verslechteren, dan zal de Federal Reserve ingrijpen en de rente snel verlagen. In zekere zin is de Fed put weer terug.’
Binnen de aandelenportefeuille speelt het team in op structurele groeitrends zoals kunstmatige intelligentie, toerisme en behandelingen tegen obesitas en diabetes. Met aandelen als Novo Nordisk, Airbus en Nvidia heeft dit voor ons goede rendementen opgeleverd, zegt Thozet. ‘Onlangs hebben we deels winst genomen op Nvidia, want zoals gezegd zijn we over het algemeen wat kritischer geworden op de waarderingen en meer in relatief goedkopere aandelen gaan beleggen. Zo zijn Samsung en TSMC goedkopere alternatieven voor sommige tech-aandelen op Wall Street.’
Alles bij elkaar genomen verwacht Thozet goede rendementen. Het nieuwe management is nu negen maanden actief en presteert volgens hem goed. Met een plus van 4,7 procent doet het fonds het tot dusver dit jaar al wat beter dan de benchmark (+3,1 procent). ‘Het kost tijd om weer een beter track record te bouwen en vertrouwen te winnen bij klanten, maar wij werken hieraan en hebben nog steeds alle vertrouwen in onze doelstelling om op middellange termijn de benchmark te verslaan. Daarnaast blijft ons streven om spaarders in Europa een alternatief te bieden, waarbij groei van het vermogen en tegelijkertijd waardebehoud voorop staan.’