Philippe Gijsels, hoofdstrateeg bij BNP Paribas Fortis, ziet 2024 in eerste instantie vrij positief tegemoet. Toch waarschuwt hij voor overdreven optimisme en geeft hij aan dat de tijd van extreem lage rentevoeten niet meteen terugkomt. Hij pleit voor obligaties en kijkt met grote ogen naar de outperformance van een handjevol aandelen.
BNP Paribas Fortis gaat ervan uit dat de rente de komende maanden verder zal zakken. ‘We zijn dan ook eerder optimistisch voor 2024 maar daarna zien we de inflatie opnieuw toenemen en kan de rente opnieuw beginnen oplopen en dat zal niet goed zijn voor aandelen’, geeft Gijsels aan. Hij wijst er bovendien op dat de markten veel meer verbonden zijn met de rentevoeten dan met de economische cycli. ‘Dus zelfs als we in een recessie terechtkomen en de bedrijfswinsten dalen dan is dit niet zo erg als dat in een omgeving van dalende rentevoeten gebeurt.’
‘Maar de rente zal niet terug naar 0% of zelfs 1% gaan, dat is verleden tijd. En een inflatie van 2% zal eerder de ondergrens zijn dan de bovengrens waar centrale banken in het verleden naar streefden. We zitten vandaag in een structureel andere wereld dan voor de pandemie’, geeft Gijsels aan. En hij ziet daar een hele resem redenen voor zoals big government. ‘Het Amerikaanse begrotingstekort bedraagt 7% en vandaag geeft de overheid meer uit aan rentelasten op haar schuld dan ze militaire uitgaven doet. Overheden willen eigenlijk een inflatie van 3 à 4%, ook al geven ze 2% aan, omdat ze op die manier hun grote schuldenlast kunnen afbouwen.’ Naast de grote schuldenberg somt hij nog het toenemend aantal handelsconflicten, de stijgende handelsbarrières en volatiele grondstoffenprijzen als redenen op. ‘De energietransitie zal grondstoffen zoals koper veel hoger doen stijgen dan velen vermoeden.’
Naar een zeer lage inflatie en rentevoeten gaan we volgens de hoofdstrateeg dan ook niet meer. ‘We zeggen tegen bedrijven en retailklanten dat wanneer de rente nu nog een extra 0,5% of 0,75% zakt, ze dit cadeau van de markt moeten aannemen zodat ze toekomstige investeringen kunnen hedgen, een woonlening afsluiten of de herfinanciering ervan kunnen doen.’
Obligaties terug
Vandaag zijn er echter voor het eerst sinds lang mooie opportuniteiten in de obligatiemarkt. ‘We zijn voorstander om een obligatieportefeuille geleidelijk aan verder uit te bouwen. Die obligaties geven je een kussen in je portefeuille en dat is jaren niet zo geweest. Als we gelijk hebben en er komt eerst een ruk naar beneden van de rente dan is nu een heel goed instapmoment.’ De hoofdstrateeg wijst er ook op dat als we op middellange termijn weer naar een wereld gaan waar de rente structureel stijgt, ook de gemiddelde spreads, zoals tussen Duitsland-Italië of bedrijfspapier van een hoge kredietwaardigheid en junk, op een structurele manier zullen toenemen. ‘Laat je dus vandaag niet verleiden om 50 basispunten meer te krijgen in een land of van een bedrijf waar je niet zo zeker van bent.’
Maar Gijsels waarschuwt dat elke euro die naar obligaties gaat, niet naar de aandelenmarkten vloeit. ‘Daarom dat die rente zo belangrijk is voor aandelen. Als we evenwel geen grote recessie in de VS en Europa kennen en de rente blijft zakken, zoals hoofdeconoom van BNP Paribas Fortis, Koen De Leus voorspelt, dan zal 2024 een goed jaar zijn voor de beurs. Wordt er evenwel afgeweken van die gulden middenweg, via een zware recessie of een sterke inflatie-opstoot, dan kunnen de aandelenmarkten zomaar weer wegzakken.’
Concentratie van de markt
Gijsels heeft ten slotte nog nooit in zijn leven zo’n geconcentreerde markt gezien. ‘Een markt waar heel de winst van de S&P 500 in 7 aandelen, de Magnificent Seven, zit.’ Dit heeft volgens de hoofdstrateeg enorme implicaties voor portefeuillebeheer want alles wat je als beheerder in 2023 deed, presteerde sowieso minder goed. ‘Alles wat hier van afwijkt, heeft je gekost: Europa, groeimarkten, China, waarde-aandelen, small caps,… Alle professionele stockpickers hebben dan ook een verschrikkelijk jaar achter de rug.’ Gijsels pleit voor een bredere diversificatie, want er zijn vandaag extreem ondergewaardeerde aandelen in de markt, hoewel hij ook in technologie en in het zevental blijft beleggen.
Deze grafiek is de belangrijkste die Philippe Gijsels ons toonde. ‘Zo’n eenzijdige positionering hebben we al verschilende keren in het verleden gezien, eerst de Nifty 50, maar dat ging over 50 aandelen, en daarna de internetbubble. Nu spreken we over een handjevol aandelen die de grootste outperformance in de geschiedenis hebben neergezet,’ besluit hij. ‘Als dit ooit draait, dan is het opletten geblazen. Trouwens, het zevental zal niet alleen van AI profiteren. In het verleden hebben we telkens bij een technologische doorbraak gezien dat nieuwe spelers zich als uitdagers manifesteren. Dat zal nu niet anders zijn.’