Amerikaanse aandelen worden aanzienlijk volatieler, maar zullen per saldo geen rendement opleveren in de komende jaren. Vanuit een strategisch oogpunt wordt het tijd om aandelenposities af te bouwen.
Luca Paolini (foto), hoofdstrateeg bij Pictet Asset Management, voorziet dat Amerikaanse aandelen in reële termen in de komende vijf jaar niets opleveren. Hij baseert dit op de recente omkering van de Amerikaanse rentecurve, wat historisch gezien een betrouwbare voorbode is van recessies en malaise op de beurs.
Daarmee is de vermogensbeheerder nog wat somberder dan in de eerder gepresenteerde secular outlook. Waar aandelen in de VS in de afgelopen vijf jaar jaarlijks 10 procent opleverden, rekent Pictet AM voor de komende jaren op 2 procent nominaal. Na correctie voor inflatie blijft er dan niets over.
Paolini constateert dat een omgekeerde rentecurve, waarbij de rente op langlopende staatsobligaties onder die van kortlopend schuldpapier belandt, sterk gecorreleerd is aan de output gap: het verschil tussen het huidige groeitempo van een economie en het langetermijnpotentieel.
Piek
Voor de komende 12 maanden verwacht Paolini dat aandelenmarkten zullen pieken, omdat iedere bullmarkt sinds 1950 in de Verenigde Staten begon en eindigde met een herstel en een recessie.
De hoofdstrateeg verwacht dat de S&P 500-index over vijf jaar op 3000 koerst, vergelijkbaar met de huidige koers van de index. Dat betekent tussentijds echter geen vlakke aandelenmarkt: “In plaats daarvan is er waarschijnlijk aanzienlijke volatiliteit - een ander typisch gevolg van een omgekeerde rentecurve”, aldus Paolini. “De VIX-index zal de komende twee jaar met 30 procent stijgen.”
Ook Jeroen Blokland, portfoliomanager multi-asset bij Robeco, meent dat de kans op een recessie is toegenomen. ‘Het zou kunnen dat het deze keer anders is, maar de geschiedenis wijst uit dat de vijf meest recente recessies vooraf werden gegaan door een inverse yieldcurve’, aldus Blokland in zijn daily sketch van 19 augustus.
In tegenstelling tot Paolini, is Blokland echter van mening dat meer risicovolle beleggingen nog best aangehouden kunnen worden: ‘Actuele data laat zien dat alle belangrijke activaklassen gemiddeld een positief rendement behaalden tussen de datum van de inversie van de rentecurve en het begin van de recessie. Natuurlijk waren de rendementen bescheidener, maar er is geen reden tot paniek; “proceed with caution”.’
Toch zijn er ook economen die de voorspellende waarde van de inverse yieldcurve in twijfel trekken. Shamik Dhar, hoofdeconoom van vermogensbeheer BNY Mellon Investment Management, is daar een van.
Overdreven
Volgens Dhar was de reactie van beleggers op de omgekeerde rentecurve hoogstwaarschijnlijk overdreven.Beleggers verkochten 14 augustus massaal aandelen, waardoor koersen op aandelenmarkten wereldwijd sterk daalden.
De hoofdeconoom noemt de de status van de omgekeerde rentecurve als economische voorspeller overschat. Eerdere recessies werden door centrale banken werden veroorzaakt volgens hem. ‘In de jaren ’70, ’80 en ’90 verhoogden centrale banken de beleidsrente bij een oplopende inflatie. Dit ontmoedigt geld lenen en besteden, hetgeen voorwaarden voor een recessie creëert.’
Ook beleggingsspecialisten van Invesco stellen dat beleggers er niet van uit moeten gaan dat de kortstondige omkering van de rentecurve een recessie inluidt.
Volgens Kristina Hooper, Chief Global Market Strategist, Brian Levitt, Global Market Strategist, en Timothy Horsburgh, Investment Strategist bij Invesco, is de omkering van de rentecurve ditmaal het gevolg van de onzekerheid die het Amerikaans/Chinese handelsconflict met zich meebrengt.
Hoewel protectionisme schadelijk is voor een economie, heeft het in het verleden niet altijd tot recessies geleid. Hooper, Levitt en Horsburgh stellen dat de VS de huidige problemen aan zichzelf te danken hebben. De Fed heeft gedaan wat voor haar mogelijk was en nu zijn alle ogen op president Trump: ‘Wij denken dat er nog steeds tijd is om een recessie te voorkomen.’
Invesco hoopt dat de Amerikaanse regering inziet dat het conflict met China niet te ‘winnen’ valt en dat er schade wordt voorkomen door het accepteren van een deal waarin China enkele kleine concessies doet. Tegelijkertijd zal de Fed de rente verder verlagen.