Obligatiebeleggers schuimen de markt af naar rendement nu staatspapier niks meer oplevert. Ze kijken naar bedrijfsobligaties en EMD. Het centrale bankbeleid en het conflict tussen VS en China worden nauwlettend gevolgd.
De rente blijft nog lang laag net als de groei, verwachten veel grote beleggers. Zolang die groei in de VS niet omslaat in krimp denken obligatiebeleggers vooral geld te kunnen verdienen op bedrijfsobligaties en schuld uit opkomende landen (EMD).
Dat beeld komt naar voren uit een peiling onder grote beleggers door adviesbureau Sprenkels & Verschuren, waarin de meeste vermogensbeheerders verwachten dat staatsobligaties uit de eurokernlanden niets opleveren de komende jaren. ‘Over staatsobligaties uit opkomende markten zijn ze een stuk positiever. Daar is de mediane prognose 2,8 procent’, zegt Caroline Bosch, partner bij Sprenkels & Verschuren. Bij high yield lopen de verwachtingen uiteen van 0,8 procent tot 4,8 procent. De mediaan ligt op 2,2 procent.
Bosch stelt dat dit soort verwachtingen een grote invloed hebben op de beleggingsadviezen van deze vermogensbeheerders. ‘We zien bijvoorbeeld dat een hoge verwachting voor schuld uit opkomende markten bij fiduciair managers leidt tot het advies aan hun klanten meer in die categorie te beleggen ten koste van aandelen. Daarom is het van belang dat pensioenfondsen zich realiseren dat de prognoses van vermogensbeheerders flink uiteenlopen.’
Veel vermogensbeheerders rekenen erop dat de lange periode van economische voorspoed nog wel even kan worden opgerekt, zo blijkt uit de prognoses die ze hebben gepresenteerd. De groei zal niet spectaculair zijn, maar zolang krimp uit beeld blijft, blijven vastrentende waarden zoals bedrijfsobligaties goed presteren. Voorwaarde is wel dat de handelsruzie tussen de VS en China niet uit de hand loopt. Veel beleggers zijn voorzichtig optimistisch over een goede afloop.
Piek in pessimisme voorbij
‘Een verdere escalatie van dit conflict kan zomaar leiden tot een veel lagere economische groei’, waarschuwt Patrick Dunnewolt, hoofd Benelux bij obligatiebelegger Pimco. Aan de andere kant kan een degelijke afspraak tussen beide kemphanen de wereldeconomie een stevige duw in de goede richting geven. Pimco voorziet dat de spanningen tussen China en de VS niet helemaal verdwijnen en voor onrust blijven zorgen.
DWS is positiever. ‘De piek in pessimisme ligt achter ons’, zegt Stefan Kreuzkamp, CIO bij DWS, bij de presentatie van de prognoses voor 2020. Hij doelt op sombere gedachten rond het handelsconflict, de brexit en de politieke situatie in Italië. ‘We verwachten een overeenkomst tussen China en de VS over de handelstarieven. De kans op een harde brexit achten we klein. Verder nemen we aan dat de EU en Italië een akkoord bereiken over de hoogte van de schulden.’
De wijze waarop centrale banken opereren, is de andere bepalende factor de komende tijd. Pimco gaat ervan uit dat de Fed de komende tijd blijft stimuleren om de Amerikaanse economie aan te zwengelen. Het risico is wel dat de Fed minder doet dan de markt verwacht. ‘De ervaring leert dat financiële markten daar flink op reageren. Het kan de aanzet zijn tot de verkoop van aandelen en bedrijfsobligaties’, aldus Dunnewolt.
Bedrijfsleningen
Invesco zet zijn kaarten vanwege het ECB-beleid op bedrijfsobligaties met een hoge kredietwaardigheid. ‘Hoewel we dit jaar een rally zagen bij bedrijfsleningen denken we dat ze ook volgend jaar aantrekkelijk blijven’, aldus Rob Waldner, strateeg vastrentend bij Invesco. ‘Dat is onder meer te danken aan het opkoopprogramma van de ECB. Dat blijft zorgen voor de nodige liquiditeit.’
DWS wijst ook op de groeiende vraag van beleggers naar deze bedrijfsleningen. ‘Beleggers die nog in Duitse Bunds zitten, zoeken een uitweg. Dat gaat leiden tot verschuiving van kapitaal naar investment grade bedrijfsleningen’, aldus Kreuzkamp. Deze leningen leveren volgens DWS volgend jaar naar schatting 2,4 procent rendement op.
DWS denkt dat renteverlagingen verleden tijd zijn. ‘We voorzien volgend jaar geen renteverlagingen meer van de Fed en de ECB. In eurozone is nu het besef doorgedrongen dat verdere verlagingen contraproductief zijn. Centrale banken blijven wel een belangrijke rol spelen als leveranciers van liquiditeit’, aldus Kreuzkamp. Als risico’s die zijn prognoses op losse schroeven zetten, noemt hij een hogere groei dan verwacht. ‘Centrale banken verhogen dan mogelijk de rente.’
Fiscale stimulans
Hoewel de nieuwe ECB-president Christine Lagarde roept dat overheden het stokje van centrale banken moeten overnemen, zijn veel vermogensbeheerders sceptisch. Onder meer Pimco, Invesco en DWS zien het niet gebeuren dat regeringen flink in de buidel gaan tasten om de economische groei aan te wakkeren. Zo is de kans dat bijvoorbeeld Duitsland de portefeuille trekt volgens Kreuzkamp uiterst klein. ‘De overheid heeft al het een en ander gedaan zoals een belastingverlaging en een hogere kinderbijslag. Verder zijn wettelijke regels die het voor de regering moeilijk maken zomaar nog meer uit te geven.’ De cio heeft evenmin de verwachting dat Duitse consumenten meer gaan spenderen. ‘Extra inkomen gaat naar de spaarrekening. Duitsers zijn nu eenmaal spaarders, zelfs als de rente negatief zou zijn.’