Pimco maakt zich weinig zorgen over de economische vertraging en de oplopende inflatie omdat veel te maken heeft met tijdelijke disruptie. Op de krediet- en obligatiemarkten zijn de opportuniteiten schaarser geworden en er moet vooral veel inspanningen gedaan worden om ze te vinden.
Dat blijkt uit een interview met Eve Tournier, hoofd van European Credit Portfolio Management bij Pimco en beheerder van onder meer het GIS Euro Credit Fund.
Centrale banken: niet overreageren
De Pimco-beheerder maakt zich niet zoveel zorgen over de recente economische vertraging. ‘Het is normaal dat de Europese economie nu wat stoom aflaat na de sterke heropleving van de voorbije maanden. En ondanks de huidige problemen in de toeleveringsketens en de opgelopen energieprijzen gaan we ervan uit dat de groei, weliswaar tegen een gematigder tempo, zal aanhouden. We zitten nog steeds in de inhaalfase na de pandemie.’ En volgens haar heeft veel van wat we zien op het vlak van inflatie te maken met de heropening van de economie en de disruptie op arbeids- en productievlak. ‘Die problemen zijn wat hardnekkiger dan vooropgesteld maar op de middellange termijn zouden ze moeten verminderen.’
Eve Tournier wijst erop dat centrale banken niet willen overreageren op tijdelijke fenomenen en zich zullen blijven focussen op inflatieverwachtingen op de langere termijn, die voor het ogenblik naar de doelstelling van 2 procent neigen. ‘En zolang dit laatste het geval is, zien we centrale banken niet snel ingrijpen. Op korte termijn is er opwaartse inflatiedruk maar op langere termijn zijn er trends aan het werk die de inflatie drukken die niet meteen zullen verdwijnen.’ Tournier verwacht tevens dat de Europese Centrale Bank haar aankoopprogramma van obligaties geleidelijk zal afbouwen.
Ze zal evenwel niet haar balans reduceren: de gekochte obligaties blijven op de balans en het geld van papier dat op vervaldag komt, zal opnieuw worden geïnvesteerd. Hoe beter ze de markt informeren hoe ze haar programma zal verminderen, hoe gemakkelijker het zal worden om zich uit de markt terug te trekken. Dat hebben ze in het verleden reeds gedaan.’ Ze besluit ten slotte dat gezien er zoveel overheidsschulden in het systeem zitten, centrale banken niet de mogelijkheid zullen krijgen om de rente veel te verhogen.
Opportuniteiten buiten de lijntjes
In een ultra lage renteomgeving is het moeilijk om rendement te genereren, geeft Tournier aan. ‘Beleggers nemen over het algemeen minder duratierisico en iets meer kredietrisico. Een verdere vernauwing van de kredietspreads is onwaarschijnlijk aangezien ze terug op het niveau van voor de pandemie staan.’ Maar hoe kan ze voor haar fondsen dan rendement genereren?
Eerst en vooral gaat ze op zoek naar zogenaamde idiosyncratische opportuniteiten of verhalen. ‘Dat zijn bedrijven die tijdens de covidcrisis een downgrade hebben gekregen en nu door ratingagentschappen opnieuw een hogere rating krijgen. Deze bedrijven zien dan hun eigen kredietspread terugvallen. We zijn vooral op zoek naar dergelijke bedrijven die ook wel bekend staan als ‘rising stars’. Er zijn mogelijkheden want de verhouding tussen een ratingverhoging en -verlaging van ratings is recent fors toegenomen,’ legt Tournier uit. Ze voegt er nog aan toe dat dit veel bottom-up onderzoek vereist.
De fondsbeheerder stipt ook aan dat ze overwogen is in bankpapier en dan vooral senior bank debt. ‘Er zijn veel fusies en overnames in de banksector en dat kan opportuniteiten met zich meebrengen.’ Ook in de vastgoedmarkt, een relatief nieuwe sector op de Europese kredietmarkten ziet ze brood. ‘Momenteel is er wat volatiliteit in de vastgoedmarkt maar verschillende segmenten zoals residentieel, logistiek en datacentra blijven het uitstekend doen. ‘Het komt er op aan papier van emittenten te vinden wiens vastgoed goed in de markt ligt.’
Tournier is ook van mening dat er goede substituten voor krediet in andere activaklassen kunnen worden gevonden en ze een goede diversificatie bieden. ‘Bij sommige CLO’s met een triple AAA-rating zijn de spreads even groot als dat van bedrijfspapier met een BBB-rating. Het extra rendement is een liquiditeitspremie in plaats van een default premie.
Deense hypotheekleningen, ook een AAA-actief, zijn nog zo’n opportuniteit. Ze hebben het de laatste maanden weliswaar minder goed gedaan door de markt door de duration extension maar zijn vandaag aantrekkelijk gewaardeerd. Al bij al verhogen we dus de gemiddelde kwaliteit van de portefeuille en genereren we extra liquiditeitspremies.’