Al vier jaar lang heeft het Europese dividendaandelenfonds van JP Morgan een voorkeur voor banken. Beheerder Mayur Patel noemt het als een van de redenen voor de outperformance van ruim 3 procent van het fonds sinds het jaarbegin.
Het JPMorgan Funds - Europe Strategic Dividend (LU0169528188) staat dit jaar ruim 15 procent in de plus tegenover 11,6 procent voor de benchmark. In de financiële sector worden de sterke kapitaalrendementen en het positieve bedrijfsklimaat door de markt beloond, zegt Patel in gesprek met Investment Officer.
Op aandelenniveau droeg de onderweging in Nestlé bij aan de outperformance. ‘De focus op premiumproducten heeft geleid tot een daling van de vraag naar hun producten, omdat consumenten hun uitgavenpatroon aanscherpen.’ Ook de overwogen posities in Heijmans en Bam Group leverden volgens Patel een bijdrage, aangezien de aandelen profiteerden van het herstel op de Nederlandse huizenmarkt.
Met bankaandelen doet het fonds al langer goede zaken. Ze behoren al vier jaar tot de meest overwogen beleggingen. Het gewicht bedraagt circa 13,7 procent, vergeleken met 8,8 procent in de MSCI Europe. Patel maakt zich geen zorgen over de mogelijk negatieve impact van de renteverlagingen van de ECB op de winsten. ‘De markt is al vooruitgelopen op renteverlagingen en de rentecurve is genormaliseerd. Italiaanse en Spaanse banken zijn het meest blootgesteld aan de rentecurve en analisten hebben hun winstramingen slechts met een paar procent verlaagd.’
Renteverlagingen zijn volgens Patel alleen negatief voor banken als die volgen na een recessie, waarin de kredietverliezen flink oplopen. ‘Nu hebben we een heel andere cyclus, met nauwelijks stress in het kredietsysteem en lage schulden in het bedrijfsleven. Een beleidsrente van 2 tot 3 procent is perfect voor banken, omdat de onderlinge deposito-concurrentie dan afneemt en de kredietrisico’s niet zouden moeten toenemen. Bovendien zijn Europese banken veel beter gekapitaliseerd dan tien jaar geleden. De zogeheten Tier-1 kapitaalratio is praktisch verdubbeld naar 12 à 13 procent.’
Dividendrendement
Het ruim 500 miljoen euro grote fonds heeft de afgelopen negentien jaar gelijke tred gehouden met de benchmark, en een silver-rating en driesterrenbeoordeling van Morningstar. Het fonds probeert via een bottom-up selectieproces aandelen te vinden die een veerkrachtig hoog dividendrendement combineren met goede groeivooruitzichten. Patel: ‘Het moet echt gaan om kwaliteitsbedrijven met een goed winstmomentum en een consistent dividendbeleid. Uiteindelijk mikken we op een bovengemiddeld aandeelhoudersrendement.’
Uit het beleggingsuniversum van 1.800 aandelen eindigen er 125 tot 250 aandelen in de portefeuille. Hoewel het fonds geen minimum hanteert, ligt het dividendrendement voor het overgrote deel van de posities boven het indexniveau. ‘Gemiddeld is sprake van een premie van 40 tot 50 procent vergeleken met de benchmark. Met het huidige dividendrendement van 5 procent zitten we in de top van onze categorie.’
In navolging van Amerikaanse bedrijven gaan ook Europese bedrijven steeds vaker over op het inkopen van eigen aandelen. Maar Patel vindt aandeleninkoop een minder krachtig instrument dan dividend. ‘Aandeleninkoop heeft vaker een incidenteel karakter, zodat we hier minder belang aan hechten. Maar bedrijven als Unicredit die zich committeren aan aandeleninkoop voor langere periodes zijn wel degelijk interessant voor ons.’
Historisch hoge korting
Centrale banken hebben een draai gemaakt en verlagen de rente. Dat is gunstig voor onze strategie, zegt Patel. ‘Uit het verleden blijkt dat hoogdividendaandelen doorgaans outperformen als de beleidsrente boven de 1 procent blijft. Zakt de rente daaronder dan kan onze strategie achterblijven bij de markt, maar wij gaan hier niet vanuit en verwachten dat de ECB de rente verlaagt naar 2 tot 3 procent.’
Volgens Patel is de uitgangssituatie voor Europese aandelen bijzonder goed. ‘Aandelen zijn erg goedkoop, bedrijven genereren veel cash en hebben weinig schulden. Voor inkomstenbeleggers is dit ideaal.’ Zeker vergeleken met de VS heeft Europa veel meer te bieden, zegt Patel. ‘Europese aandelen zijn nog nooit zo goedkoop geweest ten opzichte van Wall Street. De korting bedraagt 40 procent, terwijl dat in de voorbije decennia gemiddeld tussen de 10 en 20 procent was.’
Het Europese dividendrendement van 3,5 procent is twee keer zo hoog als in de VS. Daar komt bij dat de winsten van Europese bedrijven volgens Patel nog lang niet hebben gepiekt en dat de pay-out ratio’s onder het historische gemiddelde liggen. ‘Erg interessant voor ons, want dit stelt ze in staat om de komende jaren hogere dividenden uit te keren en meer eigen aandelen in te kopen.‘
De enorme korting van Europa vergeleken met Wall Street ziet Patel als een koopkans. ‘Natuurlijk heeft Amerika exceptionele bedrijven in vooral de technologiesector, maar in andere delen van de markt zijn Europese bedrijven net zo goed.’ Hij wijst op de energiesector. Beleggers betalen slechts 7,5 keer de verwachte winst voor BP, tegen 14,3 keer de winst voor Exxon Mobil. ‘De fundamentals van beide bedrijven zijn vergelijkbaar, zodat de korting van bijna 50 procent voor BP niet gerechtvaardigd is.’
In de financiële sector ziet hij hetzelfde beeld. ‘Europese banken zijn beter gekapitaliseerd dan Amerikaanse banken en sluizen meer geld terug naar de aandeelhouders. Toch is bijvoorbeeld UniCredit 40 procent goedkoper dan U.S. Bancorp, terwijl de CET1-kapitaalratio bijna 600 basispunten hoger ligt. Zeker in de hoek van de waardeaandelen met een goed dividend zien wij aantrekkelijke koopkansen.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Fondsevent CIO Debat: beleggers kunnen Europa links laten liggen
- Hoe groei een plek veroverde in wereldwijde dividendfondsen