In een antwoord op de lage rente en hoge inflatie, verkiest Optimix een grotere positie in inflatie-linkers, hedgefondsen en edelmetalen boven bedrijfsobligaties. Intussen geven de indicatoren die de vermogensbeheerder gebruikt voor de tactische asset allocatie, een positief signaal. Een verdere uitbreiding van de aandelenpositie heeft recent plaatsgevonden.
Dat zegt directeur beleggingen Jelte de Boer van het in Amsterdam gevestigde Optimix in een gesprek met Fondsnieuws, in het kader van een serie interviews over asset allocatie en portefeuilleconstructie in het huidige beursklimaat.
De vermogensbeheerder heeft vanuit de gebalanceerde beleggingsportefeuille momenteel een tactische positie van 60 procent in aandelen en 17 procent in obligaties, voornamelijk staatsobligaties. Verder wijkt Optimix voor diversificatie liever uit naar alternatieven in de vorm van hedgefondsen (11 procent) en goud en zilver (7 procent).
De keuze voor staatsobligaties binnen het vastrentende deel schrijft De Boer toe aan de aloude rol als veilige haven. ‘Daarbij gaat het momenteel om inflation linked bonds, waarvan de aflossing maar ook de coupon wordt gecorrigeerd voor inflatie. Die instrumenten hebben het vorig jaar goed gedaan: nominale staatsobligaties eindigden in de min, terwijl aan inflatie gelinkt staatspapier ons 6 procent opleverde.’
Wat De Boer betreft is dat een argument om te benadrukken dat ook binnen de obligatieportefeuille actieve keuzes waarde kunnen toevoegen. Die ruimte heeft hij ook, met de ruime bandbreedtes die Optimix hanteert. Voor de gebalanceerde huisportefeuille mag het bijvoorbeeld tussen 0 en 70 procent in aandelen laveren en tussen de 10 en 100 procent in obligaties.
De positie in linkers heeft de Amsterdamse firma – zelfstandige beleggingstak van het Zweedse Handelsbanken - vooral tijdens de corona-correctie in maart-mei 2020 uitgebouwd. ‘Dat was een heel deflatoire periode, met heftige economische teruggang en flink dalende inflatie break evens’, blikt de De Boer terug. ‘Die veronderstelde, te behalen inflatie om break even te draaien, kwam onder de 0,5 procent. Voor ons voelde dat als een goed moment om inflatie-linkers te kopen. We gingen ervan uit dat de inflatie de jaren daarna wel met minimaal een half procent per jaar zou bedragen. En dat is juist gebleken. Ze doen nog wel even hun werk.’
Amper bedrijfsobligaties
Bedrijfsobligaties heeft Optimix intussen amper: niet meer dan 2 procent in de gebalanceerde portefeuille. De Boer: ‘De credit spreads zijn nog altijd zeer beperkt. Zeker als je het afzet tegen de rendementen van aandelen, vinden we die laatste categorie aantrekkelijker. Wij kijken altijd naar de portefeuille in brede zin, en dus niet per se naar staatsobligaties versus bedrijfsobligaties.’
Hoe zorgt de vermogensbeheerder dan voor een portefeuilleconstructie waarbij los van de rendementen, voldoende bescherming is ingebouwd? De Boer: ‘Natuurlijk kijken we daar naar. Maar welke risicobuffer kunnen obligaties nog geven? Voorheen was de rente hoger en de risicobescherming van staatsobligaties beter. Ze hebben nog wel de rol van safe haven, maar die is kleiner geworden dan voorheen. Wij kijken liever naar alternatieven die eveneens risico’s kunnen dempen.’
Momenteel zijn dat hedgefondsen en goud en zilver. Optimix heeft vanuit de gebalanceerde portefeuille momenteel 11 procent gealloceerd naar een mandje met vier hedgefondsstrategieën die een lage correlatie hebben met aandelen en een lage rentegevoeligheid hebben, zoals een merger arbitrage strategie en een volatility arbitrage strategie. De Boer: ‘Deze fondsen hebben hun nut de afgelopen jaren laten zien. Per saldo staan bedrijfsobligaties voor de periode 2020 tot nu in de min, terwijl onze hedgefondsportefeuille op een plus van 15 procent staat.’
De allocatie van 6,5 procent naar goud en zilver via een fysiek gedekte ETC tenslotte, dient ook als hedge en safe haven. De Boer: ‘De omgeving van oplopende inflatie en lage nominale beleidsrente zorgt ervoor dat de reële rente daalt en laag blijft. Natuurlijk, goud levert niks op aan rendement, maar dat is beter dan de negatieve rente op staatsobligaties. Daarbij blijven edelmetalen hun rol hebben als safe haven bij geopolitieke spanningen. Dat zag je eerder bij Iran, Noord-Korea, en ook nu weer.’
Het gesprek vindt plaats daags na de uitbraak van de oorlog in Oekraïne. Los van de humanitaire ramp, zegt De Boer dat de economische impact daarvan nog onduidelijk is. Op sentimentsvlak is die impact veel duidelijker, zegt hij. ‘Behoorlijk wat indicatoren wijzen op een markt die oversold is. De Vix noteert hoog, vooral die op de Nasdaq’, begint hij zijn opsomming. ‘Maar we kijken ook naar risicobereidheid, fondsstromen, technische analyse, en de credit spreads, die nu uitlopen.’
Warren Buffett
Een negatief sentiment is voor Optimix een positief signaal binnen het raamwerk dat de firma hanteert voor tactische beleggingsbesluiten. Dat raamwerk bestaat uit de drie elementen liquiditeit, groei en sentiment, waarbij sentiment dus een contraire raadgever is. “Be Fearful When Others Are Greedy and Greedy When Others Are Fearful”, citeert De Boer de beleggingslegende Warren Buffett.
Ook rondom groei geldt wat De Boer betreft nog steeds een plus vanwege een grote uitgestelde vraag als gevolg van de lockdowns door corona. ‘Daarnaast zie je een grote beschikbaarheid van geld bij consumenten en veel vraag naar diensten. Er is nog steeds expansie in onze ogen. Dit zien we terug in cijfers zoals de ISM new orders, retail-aankopen en industriële productie.’
Op de vraag of inflatie geen rem op de groei kan zetten, zegt hij dat er inderdaad nog extra opwaartse druk kan komen door de oplopende olie- en gasprijzen. ‘Tegelijkertijd zijn er andere elementen die de komende maand een drukkend effect op de inflatie kunnen hebben, zoals de autoprijzen in de VS die weer wat beginnen te dalen en problemen in de aanvoerketen die beginnen op te lossen.’
Van de drie factoren waar Optimix naar kijkt, is liquiditeit volgens Optimix op dit moment een minder eenduidige graadmeter.Vanaf een zeer ruim monetair beleid geven centrale banken nu aan hun beleid te willen normaliseren. Met zes tot zeven ingeprijsde renteverhogingen voor het komende jaar denken wij dat dit voorlopig meer dan voldoende is. Er is zelfs ruimte voor meevallers op dat front in de komende maanden. ‘Wellicht zorgt de oorlog ervoor dat de centrale banken wat voorzichtiger geworden zijn en bijvoorbeeld in kleinere stapjes verhogen.’
Selectie-effect
Al met al heeft Optimix tactisch niet veel hoeven doen de laatste tijd, besluit De Boer. ‘De portefeuille zoals die was aan het begin van dit jaar, is heel goed gebleken. We hebben year to date een outperformance van 2 procent (voor beheervergoeding, na aankoopkosten, red.) voor de gebalanceerde portefeuille. In 2021 hadden we een outperformance van 3 procent, in 2020 een van 2 procent.’
De overweging van 10 procent in aandelen heeft volgens De Boer de voorgaande jaren geholpen. Dit jaar zijn het vooral de sectorkeuzes binnen aandelen en de keuzes voor individuele namen die bijdragen. Optimix heeft een overwogen positie in minder rentegevoelige aandelen zoals grondstoffen, aandelen uit opkomende markten en energie-ondernemingen. In groeisectoren als IT en communicatie zit de vermogensbeheerder momenteel onderwogen.
De strategische benchmark is verdeeld over 50 procent in aandelen, 45 procent in obligaties en 5 procent aan liquiditeiten.
Optimix is een actieve belegger en hanteert ruime bandbreedtes voor tactische asset allocatie om in te spelen op de actuele beleggingsomgeving. Tactisch belegt de vermogensbeheerder momenteel 60 procent in aandelen, 10 procent in staatsobligaties, 2 procent in bedrijfsobligaties en 5 procent in high yield. Tenslotte is 11 procent gealloceerd naar hedgefondsen en 7 procent naar goud en zilver. Liquiditeiten bedragen 5 procent.
Het aan de Amsterdamse beurs genoteerde Optimix Mix Fund volgt eveneens deze gebalanceerde strategie, waarin Optimix-werknemers bovendien mee beleggen. Optimix biedt persoonlijke vermogensbeheeroplossingen aan vanaf ruwweg een miljoen euro.
Dit is de tweede aflevering van de serie over asset allocatie en portefeuilleconstructie tegen een achtergrond van lage rente en hoge inflatie. De komende weken volgen gesprekken met onder meer ABN Amro en IBS. Het gesprek met Rabobank is donderdag gepubliceerd.