De markt voor risicovolle schulden is ontwricht. Centrale banken sturen rentes ongeremd omhoog, en banken lenen structureel minder aan bedrijven in problemen. Nu de groep noodlijdende bedrijven groeit, slaan private debt managers hun slag.
Vorige week deelde de ECB opnieuw een rake klap uit aan beleggers met een optimistische verwachting voor aandelenmarkten in 2023. De markt zet zich schrap voor langdurig strak rentebeleid door centrale banken en een wereldwijde recessie in 2023. Stijgende rentestanden voeren de kosten van leningen op, waardoor de toch al gespannen financiën van minder kredietwaardige bedrijven onder druk kunnen komen te staan.
Het verhoogde risico op wanbetaling vertaalt zich in een hoger rendement voor partijen die deze risicovolle financieringen aandurven, zoals distressed debt. Het idee achter een distressed-debt-belegging is dat de investeerder winst kan maken door de schuld tegen een gereduceerde prijs te kopen en vervolgens met het bedrijf samen te werken om zijn financiële situatie te verbeteren of door de controle over het bedrijf over te nemen via een faillissement of herstructurering.
Hoewel faillisementen doorgaans gedurende of net na een recessie plaatsvinden, schommelt de hoeveelheid noodlijdende schuld in de markt al rond het hoogste niveau sinds 2020. In de VS is de hoeveelheid uitstaand distressed debt opgelopen tot ruim 270 miljard dollar.
De schuldenmarkt is ontwricht
De verschuiving in de kredietcyclus die zich wereldwijd voordoet, zal naar verwachting gedurende langere tijd leiden tot hoge wanbetalingspercentages op hoogrentende bedrijfsschulden, ondanks de herfinancieringsgolf die de afgelopen jaren plaatsvond. Volgens Paul Goldschmid, partner en portefeuillebeheerder bij King Street Capital Management, ‘zijn we het punt voorbij dat we ons nog moeten afvragen of we een distressed cycle zullen zien’.
Volgens Koen Ronda, hoofd private markten bij IBS Capital Allies, is de schuldenmarkt ontwricht. ‘De schuldenmarkt functioneert veel minder goed dan voorheen. Bedrijven die in de problemen zitten en geld nodig hebben worden veel minder gefinancierd door banken. Banken, de traditionele kredietverleners, trekken zich steeds verder terug uit de markt voor schuldfinanciering die risicovol en niet gestandaardiseerd is, zoals onder andere het geval is bij special situations- en distressed debt. Ondertussen groeit het aantal bedrijven dat niet gestandaardiseerde schuldfinanciering nodig heeft’, vertelt hij.
15 procent rendement
‘Omdat banken steeds minder complexe leningen op de balans nemen, zijn bedrijven die zich in een ongewone situatie bevinden gedwongen aan te kloppen bij private debt managers zoals bijvoorbeeld Oaktree en Apollo. Omdat de macro-economische situatie verandert en de onzekerheid toeneemt, lopen de risicopremies verder op en verbetert de onderhandelingspositie voor kredietverleners’, zegt Ronda.
‘Bedrijven betalen vaak in totaal tussen de 10 en 15 procent voor een niet-gestandaardiseerde lening. Zeker in een omgeving waarin het monetaire beleid stringent is, en overheden minder ruimte hebben om iedereen overeind te houden, zou distressed debt, dat cyclisch van aard is, het goed kunnen gaan doen.’
Hoewel de voorwaarden voor kredietverstrekking door private debt managers erg gunstig zijn, waarschuwt Ronda voor de keerzijde van de medaille. De kansen zitten volgens hem bij de bedrijven die een goed businessmodel hebben, maar door teveel leverage op de balans en een conjuncturele dip in acute geldnood komen. Maar, genoeg bedrijven die om geld verlegen zitten ‘zijn niet meer in staat om hun zaken op de rails te krijgen. Die moet je dan ook geen geld lenen.’
Te vroeg om écht enthousiast te worden
Volgens Richard Abma, CIO van OHV Vermogensbeheer, is het echter nog te vroeg om écht enthousiast te worden over beleggingen in noodlijdende schulden.
‘De relatieve giga-stijging van de vraag naar distressed debt in de VS is logisch, aangezien de rentes hoog zijn en de groei afneemt, maar de markt is nog steeds niet veel groter dan 1 procent van de totale uitstaande corporate debt in Amerika.’
Echte koopjes blijven uit, volgens Abma. Veel bedrijven hebben zich tegen goedkope rentes weten te herfinancieren, ‘en de meeste leningen lopen pas eind 2024 af’, vertelt hij. ‘Er staat teveel institutioneel geld aan de zijlijn te wachten op veel te weinig kansen in dat marktsegment.’ Volgens de CIO kunnen beleggers in deze markt er net zo goed voor kiezen om schuld te kopen van goed presterende bedrijven waarbij sprake is van 10 procent yield.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Truffle: hoe je private leningen voor je laat werken
- ‘Kredietverliezen komen op bord van private debt markt’