Rabobank heeft de overweging voor Europese aandelen in haar beleggingsportefeuilles teruggebracht tot een vrijwel neutrale weging.
Door de ramp met vlucht MH17 is volgens chief investment officer Han Dieperink van Rabobank (hier op archiefbeeld) een ‘gevaarlijke en delicate internationale situatie’ ontstaan.
Als gevolg van de betrokkenheid van Rusland hebben zowel de Verenigde Staten als Europa inmiddels extra sancties afgekondigd tegen Rusland.
‘Het grote verschil tussen de Verenigde Staten en Europa voor wat betreft sancties richting Rusland is dat Europa veel meer heeft te verliezen. De economische banden van Rusland met de Verenigde Staten zijn bescheiden, maar die tussen Rusland en Europa veel groter. Dat gaat niet alleen over energie. Rusland vormt ook voor veel Europese bedrijven een belangrijke afzetmarkt’, zegt hij tegen Fondsnieuws.
Sancties
De sancties en de waarschijnlijke tegenmaatregelen komen volgens Dieperink op een ongelukkig moment. ‘Ze zullen niet alleen de Russische, maar ook de Europese economie raken. Alleen al het dichtdraaien van de Russische gaskraan is voldoende om de eurozone opnieuw in een recessie te doen storten.’
Daar staat tegenover dat zelfs tijdens de dieptepunten van de koude oorlog het Russische gas bleef stromen, relativeert Dieperink.
Belangrijker is volgens hem dan ook dat het economisch momentum in Europa sinds enige tijd wat af lijkt te nemen. ‘De laatste cijfers van de inkoopmanagers vielen tegen en daarmee lijkt de ontkoppeling tussen de tot op heden positieve winstherzieningen en tegenvallende macro-economische ontwikkeling in Europa niet langer houdbaar.’
Dat blijkt ook uit de eerstehalfjaarresultaten Europese bedrijven, zegt hij. ‘Vergeleken met de Verenigde Staten zijn er hier relatief veel tegenvallers.’
Waarderingen
Zowel in de VS als in Europa zijn de waarderingen van aandelen opgelopen. ‘In de Verenigde Staten is dat ten minste nog deels gecompenseerd door stijgende winsten, maar in Europa is tijdens de recessie vooral een voorschot genomen op de toekomst, aangejaagd door de woorden van Draghi die twee jaar geleden beloofde er alles aan te zullen doen om de euro te redden.’
De ruimte voor margeverbetering is in Europa echter wel veel groter dan in de Verenigde Staten, aldus Dieperink. ‘De winstmarges liggen hier nog ver beneden het niveau van voor de crisis terwijl in de Verenigde Staten de winstmarges op het hoogste niveau liggen van de afgelopen 50 jaar.’
‘Een cyclisch herstel is echter essentieel om die margeverbetering te realiseren en gelet op de afvlakking van de leidende indicatoren in Europa kan dat nog wel even op zich laten wachten. Daardoor is de kans op tegenvallers en de onvermijdelijke afstraffing in Europa op korte termijn groter dan in de Verenigde Staten.’
In de VS lijkt het echter een kwestie van tijd voordat inflatie, stijgende lonen, stijgende grondstofprijzen, stijgende rentelasten, meer concurrentie of tragere economische groei een einde maken aan de hoge winstmarges, zegt hij.
Verenigde Staten
‘Dat is de reden dat we Amerikaanse aandelen onderwegen, maar we beperken ons tot een onderweging van 15 procentpunt ten opzichte van het daadwerkelijk gewicht in de index. Op dit moment is ons advies voor Noord-Amerika dus om een gewicht van 38 procent in de portefeuilles aan te houden.
Het gewicht voor Europese aandelen gaat omlaag naar 26 procent, wat altijd nog een bescheiden overweging is ten opzichte van het benchmarkgewicht van 24 procent. Het gewicht voor opkomende markten en Pacific (inclusief Japan) blijft elk 18 procent.
Rabobank blijft wel overwogen in aandelen en onderwogen in obligaties.
Van Lanschot
Kempen, dat de asset allocatie bepaald voor Van Lanschot, laat in een reactie weten nog niks aan de asset allocatie gewijzigd te hebben.
‘We hebben ons de afgelopen week twee vragen gesteld, zegt chief investment officer Lars Dijkstra: ‘Is er reden voor een structureel hogere risicopremie vanwege de onzekerheid rond de geopolitieke ontwikkelingen? Vooralsnog denken wij van niet. We zullen deze vraag de komende maanden in onze jaarlijkse scenario-analyse opnieuw adresseren.
En is er reden om onze positieve visie op de wereldwijde conjunctuurcyclus te wijzigen? Ook hier denken wij vooralsnog van niet. Dit zou het gevolg kunnen zijn van een uit de hand lopende handelsoorlog. Aanwijzingen daarvoor zou een substantieel hogere olieprijs zijn. Vooralsnog daalt de olieprijs echter, hetgeen in feite goed nieuws is voor de westerse landen en slecht nieuws voor Rusland.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws: