De verwachting van veel analisten is dat de rente in de tweede helft van 2023 zal dalen, maar volgens Rabobank is dat onwaarschijnlijk. ‘Hoewel renteversoepelingen doorgaans kort na de piek volgen, zal de angst om beleidsfouten te maken zoals aan het begin van de jaren ‘80 te groot zijn om nog vóór 2024 de rente te verlagen.’
Dat stelt het investment office van Rabobank in de beleggingsvisie voor 2023 met de titel: De extremen voorbij. Hoewel de inflatie zal dalen is de bank van mening dat deze niet naar oude niveaus zal terugzakken. 2022 drukte veel landen en regio’s met de neus op de feiten voor wat betreft de strategische afhankelijkheid van het buitenland.
De grote “onshoring”-strategieën die nu worden uitgerold hebben een prijsopdrijvend effect, aldus de beleggingsvisie van de bank. Daardoor zullen de lage inflatiecijfers van de afgelopen decennia niet meer geëvenaard worden.
Ook het wereldwijde doel om een netto CO2-uitstoot van nul te bereiken, is een mogelijke bron van structureel hoge inflatie, volgens Rabobank. Investeringen die gedaan moeten worden in de energietransitie en klimaatadaptatie voeden daarentegen wel innovatie en groei.
De afnemende, maar nog steeds hoger dan gemiddelde, inflatie zal begin volgend jaar een stop in de renteverhogingen door Westerse centrale banken in hand werken, aldus het investment office van Rabobank. Een daling van de rente is echter toekomstmuziek.
Rabobank’s basisscenario gaat uit van een Amerikaanse inflatie van minder dan 5 procent. Voor Europa blijft de inflatie volgens de bank steken op circa 6 procent. Verder gaat de bank uit van een sterke groeiafzwakking in de wereldeconomie waarbij er sprake zal zijn van 2 procent tot 2,5 procent groei. Krimp is onwaarschijnlijk, aldus de outlook voor 2023.
Rabobank neutraal in aandelen én obligaties.
Rabobank voorziet een positievere beleggingsomgeving voor 2023 dan de afgelopen jaren. ‘Beleggers hebben zich aangepast aan de nieuwe omgeving waarin de renteniveaus weer normaal ogen. Koers-winstverhoudingen zijn teruggekeerd onder het langjarige gemiddelde, en de inflatie begint te dalen van zeer hoge niveaus. Dit alles maakt dat het rendementsbeeld voor aandelen en obligaties evenwichtiger is geworden’, valt te lezen in de beleggingsvisie. Toch zijn er nog steeds veel zorgen.
Beleggers lijken zich in toenemende mate druk te maken over de groeicijfers, anders dan over inflatiecijfers en renteontwikkelingen zoals in 2022 steeds het geval was. Analisten verlagen in hoog tempo de winstverwachtingen voor volgend jaar, maar het is wat Rabobank betreft nog ‘te vroeg om de bodembel te luiden voor de neerwaartse druk op de economie en de winstontwikkeling’.
‘Vanwege die onzekerheid vinden wij het op dit moment nog te vroeg om extra aandelen te kopen. Daar komt bij dat veilige obligaties voor het eerst in jaren weer meedoen, als bron van rendement en tevens als buffer in de portefeuille. Het geheel overziend vinden we een neutrale weging van aandelen en obligaties in onze beheerportefeuilles een passende positionering om het jaar 2023 mee in te gaan.’
Opkomende markten voeren boventoon in aandelenallocatie
De hoogste verwachtingen voor 2023 binnen de aandelenportefeuille heeft de bank van opkomende markten. Lage waarderingen, aantrekkelijke groeiprognoses en relatief lage inflatie in Azië zijn daarvoor het belangrijkste argument, aldus Rabobank. Ook de beperkte invloed van de Oekraïne-oorlog speelt mee in deze overtuiging.
‘In de afgelopen jaren hebben we gezien dat de ontwikkelde markten het veel beter hebben gedaan dan opkomende markten. De koersontwikkeling van de MSCI Emerging markets (opkomende markten) is over de laatste tien jaar fors achtergebleven bij de MSCI World (ontwikkelde markten). Dat heeft ertoe geleid dat de aandelenwaarderingen van bedrijven uit opkomende markten over de jaren relatief lager zijn geworden.’
Volgens de bank zal de groei van de wereldeconomie uit de opkomende regio moeten komen. Rabobank verwacht geen recessie in de belangrijkste markten aldaar. Lagere inflatiecijfers bieden tevens ruimte om de economie nog extra te stimuleren. Ook schuldpapier uit opkomende markten oogt aantrekkelijk, aldus de beleggingsvisie.
Obligaties uit opkomende markten
‘Schuld uit opkomende markten heeft in 2022 zware klappen gekregen vanwege de sterke dollar en renteverhogingen in de VS. Als de Federal Reserve, de centrale bank in de VS, een rentestop inlast, kunnen obligaties van opkomende markten profiteren. Dat moment kan snel dichterbij komen.’
In Rabobank’s basisscenario is er ruimte voor lagere rentes en afnemende kredietopslagen, nu de extreme rentestijgingen voor het grootste deel voorbij lijken te zijn. Renteverhogingen die nog moeten plaatsvinden zijn wat betreft de bank al voldoende verdisconteerd in de prijzen.
Voornamelijk euro-obligaties zijn aantrekkelijker geworden nu negatieve rente verleden tijd is. Omdat de markt wat Rabobank betreft te veel faillissementen inprijst, zijn ook bedrijfsobligaties opnieuw aantrekkelijk.
High-yield
Een diepere recessie dan verwacht kan echter wel degelijk pijnlijk zijn voor hoogrentende obligaties. Hoewel de bank terughoudend is met het alloceren van activa naar high-yield obligaties, hebben binnen deze categorie de hybride bankobligaties de voorkeur.
‘De rente is in deze categorie het hoogst: circa 7,5 procent, en kan zelfs hoger uitpakken als banken hun obligaties vroegtijdig blijven aflossen, wat ze tot nu toe steeds hebben gedaan. De bankbuffers zijn intussen dermate aanzienlijk dat zelfs een recessie hierin geen grote deuk zal slaan’, aldus Rabobank.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- 2023? Positieve rendementen, zegt ING. Uitdagend, zegt ABN
- Krankzinnig, waanzinnig? Saxo voorspelt EU-leger en vleesverbod
- ‘Het kan ook nooit normaal, of zo’