Rabobank verwacht ten minste 1 miljard euro aan achtergestelde obligaties nieuwe stijl uit te geven, de zogeheten coco. De bank maakt deze week een rondgang langs beleggers om de obligaties aan de man te brengen.
Rabobank is de eerste Nederlandse bank die zich op dit instrument stort. De uitgifte komt een maand nadat de Eerste Kamer akkoord is gegaan met de fiscale aftrek van de rente die banken voor dit soort financieringsinstrumenten moeten betalen aan beleggers.
‘We willen de coco in een gunstige markt uitgeven’, zegt Rogier Everwijn, hoofd kapitaalfinanciering Rabobank over de timing. ‘De omstandigheden op de kapitaalmarkt worden er met het obligatieopkoopprogramma van de ECB en een mogelijke Grexit niet beter op. Er is ons alles aan gelegen om vroeg in het jaar klaar te zijn.’
Rabobank wil de komende vijf jaar voor circa 7 miljard euro aan achtergestelde obligaties uitgeven. Volgens Everwijn zal de bank waarschijnlijk elk jaar 1 à 2 coco’s gaan uitgeven.
Coco’s, of voluit contingent convertibles, waren vorig jaar razend populair onder Europese banken, die de rente erop eerder dan Nederlandse banken fiscaal konden aftrekken. Beleggers hebben in 2014 miljarden euro’s aan coco’s gekocht van onder meer HSBC en Santander, vanwege de relatief hoge rente ten opzichte van ‘gewone’ obligaties.
Nieuw type obligaties
De achtergestelde obligaties nieuwe stijl zitten in de kapitaalstructuur van een bank tussen aandelen en obligaties in. Als de kapitaalbuffer van de uitgevende bank onder een bepaald percentage zakt, zijn de houders van coco’s hun schuldpapier kwijt. Dit wordt dan omgezet in aandelen, dan wel deels of helemaal afgeboekt. Het idee is dat het kapitaal van een bank in moeilijkheden op die manier versterkt wordt.
Rabobank geeft nu een eeuwigdurende coco uit die in geval van nood wordt afgeboekt, met een ‘trigger’ op 7 procent ligt. Dat betekent dat als het buffervermogen van de bank, ofwel de Core Tier 1, onder 7 procent zakt er net zoveel van de obligaties wordt afgeschreven tot de buffer weer op de 7 procent zit.
Systeemrisico’s
Coco’s zijn niet onomstreden. Vorig jaar waarschuwden medewerkers van de Nederlandsche Bank en enkele academici voor systeemrisico’s. Zij zijn bang dat beleggers in andere kapitaalinstrumenten in paniek raken als een trigger op een coco wordt geraakt. Dat is immers een duidelijk signaal dat een bank in de problemen zit.
Volgens Everwijn hebben Nederlandse beleggers hier deze week tijdens roadshows geen vragen over gesteld. Wel mikt Rabobank exclusief op grote institutionele partijen en niet op particulieren. ‘Recent heeft de toezichthouder in het VK nog gezegd dat je coco’s beter niet aan particulieren kan verkopen. De minimale omvang is bij ons dan ook 200.000 euro.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 15 januari 2015.