Volgens Rabobank is vrees voor een recessie voorlopig niet nodig. ‘Veeleer is de vraag of we niet moeten vrezen voor oververhitting van de Amerikaanse economie nu de werkloosheid zo laag is.’
Dat schrijft Rabobank in haar visie op de tweede helft van 2018. De conjunctuur in de VS blijft een sterk imponerende groei vertonen, terwijl de expansie al negen jaar voortduurt. Toch is Rabobank niet bang voor een recessie: Het feit dat bedrijven blijven investeren wijst volgens de bank op aanhoudend vertrouwen, wat ook weerspiegeld wordt in leidende economische indicatoren als de inkoopmanagersindex.
In Europa en Japan zijn de voorspellende indicatoren momenteel aan het verslechteren. Dit heeft te maken met de politieke onzekerheid. Bovendien hebben olie-importerende landen last van een hogere energieprijs.
Voor China is het beeld volgens Rabo ‘tamelijk gunstig’. Het plan van aanpak voor de schuldenproblematiek en de corruptie heeft wel remmend effect gehad, maar de economie lijkt daar niet te veel onder te lijden omdat de consumptie aantrekt. Het is volgens Rabobank ‘twijfelachtig’ of de handelsmaatregelen die de VS heeft ingesteld dit beeld weten te verstoren.
Risico’s
Een mogelijk groeivertraging in China, onrust op de valutamarkt en handelsbarrières vormen volgens Rabo echter de grootste risico’s voor de groei. Verdere escalatie van de handelsoorlog kan volgens de bank grote negatieve gevolgen hebben voor de wereldwijde groei. Eerder schreef chief investment officer Han Dieperink van Rabobank dat de gevolgen van het handelsconflict vanaf 6 juli (= afgelopen vrijdag) mogelijk groter zouden worden.
De kapitaalstromen in en uit de renminbi zijn volgens Rabo een belangrijke graadmeter of China erin slaagt het vertrouwen vast te houden. China probeert namelijk aan de ene kant de munt een geaccepteerde status te geven, wat niet strookt met grote volatiliteit; aan de andere kant is het verleidelijk voor het land de munt te verzwakken in antwoord op handelsmaatregelen van de VS.
De bank gaat er verder vanuit dat de inflatie laag blijft. Maar wijst er daarnaast wel op dat de inflatierisico’s toenemen.
Asset allocatie
Wat de asset allocatie betreft blijft Rabobank aandelen overwegen en obligaties onderwegen. ‘Aandelen zijn vanwege de correctie en hogere winstverwachtingen aantrekkelijker geprijsd dan begin dit jaar.’
Over obligaties blijft de bank negatief omdat de rente op zowel staats- als bedrijfsobligaties laag blijft en beleggers hierdoor onvoldoende gecompenseerd worden voor de risico’s.
In haar veel gebruikte Beheerd Beleggen Actief portefeuille hanteert Rabobank een zogenoemde core-factor satellite-benadering. Dat wil zeggen dat het aandelengedeelte van de portefeuille is opgesplitst in drie delen: breed gespreide indextrackers (33%), een factorgedeelte waarin een gelijke weging wordt aangehouden tussen de factoren: momentum, smallcaps, kwaliteit, low vol en waarde (33%) en daarnaast een deel gevuld met ‘satellieten’ (34%). In het satellietengedeelte worden bepaalde regio’s sectoren of thema’s nader aangezet.
Momenteel bestaat het satellietengedeelte voor 10 procentpunt uit aandelen uit opkomende markten, waarvan 5 procent punt gealloceerd is naar frontier markets. Daarnaast is 10 procentpunt gealloceerd naar Europese aandelen, waarvan 5 procentpunt Franse aandelen en 5 procentpunt Europese financials. Naar Azië Pacific is vervolgens 9 procentpunt gealloceerd, waarvan 6 procentpunt naar Japan. Tot slot is 5 procentpunt van dit gedeelte belegd in het thema Robotica.
Hoewel opkomende markten het momenteel zwaar hebben (-4 procent voor de index sinds begin dit jaar) en bovendien kwetsbaar zijn voor een sterkere dollar, schrijft Rabobank. Maar doordat er al behoorlijk wat ellende zit ingeprijsd geloof de bank dat de regio voor beleggers die de rit durven uit te zitten nog altijd rendementsperspectief biedt.
Obligaties
Binnen obligaties heeft Rabobank gezien het grote renteverschil tussen Duitsland en de VS een voorkeur voor niet-euro obligaties. ‘Uiteraard’ wordt het hierdoor te lopen valutarisico afgedekt.
Als de rente in de VS verder stijgt door zorgen over oververhitting daar of de rente in Europa verder daalt, zal de switch naar Global Bonds tot een underperformance leiden. Maar als het renteverschil tussen Europa en de VS kleiner wordt, zal de belegger worden beloond, legt de bank uit.
Rabobank belegt momenteel niet in high yields, maar wel in emerging market debt en coco’s (achtergestelde bankleningen). Gelet op de stappen die banken gemaakt hebben met het verbeteren van hun balans, denkt de bank dat beleggers in coco’s momenteel voldoende gecompenseerd worden voor het risico dat zij lopen.
Met betrekking tot emerging market debt merkt de bank op dat de categorie al zes maanden negatieve rendementen laat zien en de afgelopen 10 weken met forse uitstroom te maken heeft waardoor al 15 tot 20 procent van het fondsvermogen verdwenen is. Dit roept volgens Rabobank de vraag op of er een crisis voor handen is of dat er sprake is van een goed instapmoment.