De eerste tranche van het Emmanuel Macron-effect is binnen. De MSCI iShares France ETF (EWQ) boekte in april het hoogste rendement van alle asset categorieën in de wereld: 5,7 procent. Toch zit er meer in het vat zitten als hij zondag de definitieve stembusgang wint. Vooral pharma, banken, autoindustrie en bouw zijn kansrijk.
De opluchting was afgelopen twee weken groot. Beleggingsstrategen en asset allocatie-specialisten broeden al langere tijd op een rotatie ten gunste van Europese aandelen nu Amerikaanse aandelen aan de prijzige kant zijn en Europa een mooie visvijver is voor wie naar ondergewaardeerde aandelen en sectoren zoekt.
In reactie op de eerste stembusgang van 23 april, die Macron won met Marine le Pen van het Front National op de tweede plek, sprong de Franse CAC 40 naar een hoger niveau. De verwachting is dat Macron het komende zondag kan ‘afmaken’, al is de vrees dat het lange weekend ervoor kan zorgen dat zijn aanhang voor de rit naar het buitenhuis kiest en vergeet dat Marine le Pen wellicht een kleinere, maar een verbeten, fanatieke aanhang heeft die zich de kans niet laat lopen om de macht in het Elysée te bemachtigen.
Bankensector interessant
De consensus is vooralsnog dat Macron wint, wat goed zal zijn voor de belegger: hij is pro-europees, wil de bedrijfsbelastingen verlagen en de arbeidsmarkt hervormen. Dat zijn plannen die een belegger aanspreekt, omdat het volgens Schroders kan zorgen voor meer concurrentiekracht en hogere winsten en dus voor meer banen en hogere groei.
Kijkend naar sectoren is volgens Martin Skanberg, fondsmanager Europese aandelen van Schroders, vooral pharma interessant. Deze bedrijven laten aantrekkelijke waarderingen zien, zowel regionaal als wereldwijd, en zij kennen een wijziging in de bedrijfswinsten.
Een andere sector die Skanberg expliciet noemt is de bankensector. Maar hier dient men volgens Schroders goed naar de fundamentals te kijken, want het is niet zo dat deze sector over de hele breedte interessant is.
Zo is de Stoxx 600 Banks in de afgelopen 52 weken met 27 procent gestegen en bedraagt de winst year to date al meer 9,67 procent. Beleggers denken dat deze sector aan aantrekkelijkheid kan winnen als de inflatie aanwakkert. In dat geval stijgt de rente en dus ook de inkomstenbron van banken.
Skanberg denkt dat er veel bewijs te vinden is dat de markten de uitslag van de Franse presidentsverkiezingen als een keerpunt zien in hun opvatting over Europa. ‘Als we naar de fundamentals kijken, dan zijn Europese aandelen zeer laag gewaardeerd.’ Volgens hem is de underperformance van Europese aandelen tegenover de S&P 500 of de MSCI World index fors en is nog maar nauwelijks een begin gemaakt met een inhaalrace. ‘Maar daarvoor is wel een bewijs van winstherstel nodig.’
Waardeaandelen
Wie in Europese aandelen wil stappen, zou zich vooral op ondergewaardeerde aandelen moeten richten, zijnde waardeaandelen. Deze groep van aandelen deed het vorig jaar heel goed: de MSCI World Value Index deed 12,3 procent, tegen 2,8 procent voor de MSCI World Growth Index. Eind 2016 keerde het tij: groeiaandelen deden tot 28 maart meer dan 8 procent, tegen 3,7 procent voor waardeaandelen.
Het verschil tussen waarde- en groeiaandelen is dat de eerste groep vaak over het hoofd wordt gezien, langere perioden bij groeiaandelen achterblijven, maar het gemiddeld over een lange periode juist weer beter doen. Bij de eerste groep gaat het vaak om onderwaardering en sentiment, terwijl het bij de tweede groep om groei(verwachtingen) gaat en kapitaalappreciatie.
Hendrik Oude Nijhuis, oprichter van Kingfisher Capital en een specialist op het terrein van waardebeleggen, wijst erop dat deze groep aandelen het vorig jaar goed heeft gedaan, maar in de vijf jaar daarvoor achterbleef.
Inhaalslag verschiet
‘In een gemiddeld jaar renderen waardeaandelen ongeveer 5 procent extra. Sinds 1945 is het echter ook zes keer voorgekomen dat waardeaandelen gedurende een periode van vijf jaar slechter presteerden dan groeiaandelen. Dat geldt vooral wanneer waardeaandelen een langere periode relatief slecht hebben gepresteerd. Dan is deze beleggingscategorie extra interessant. Dit is zo vanwege de inhaalslag die uiteindelijk altijd volgt.’
Hoewel 2016 een goed jaar was, verwachten waardebeleggers als Oude Nijhuis dat er nog een forse inhaalslag in het vat zit. Het herstel in 2016 was sterk, maar het extra rendement is nog erg minimaal in vergelijking met vijf eerdere soortgelijke periodes.
Oude Heuvel: ‘Maar ondanks dat waardeaandelen sinds 2010 per saldo ietwat beter presteerden dan groeiaandelen is het extra rendement nog erg minimaal vergeleken met de vijf soortgelijke periodes eerder. Onze indruk is dan ook dat de relatieve opmars van de waardeaandelen eigenlijk nog maar net begonnen is.’
‘Make Europe Great Again’
De waardebelegger krijgt voor zijn positieve verwachting steun van Han Dieperink. De CIO van Rabobank merkt op dat als Macron wint, beleggers weer meer oog krijgen voor de sterke economische groei in de eurozone. Deze lag vorig jaar met 1,7 procent al hoger dan in de VS (1,6 procent), terwijl ook de inkoopmanagersindex op een nog hogere groei dit jaar wijst. Een rotatie uit Amerikaanse aandelen richting Europa ligt dan ook voor de hand, stelt Dieperink.
Skanberg van Schroders is het met hem eens: de prestaties van Europese aandelen ten opzichte van de S&P 500 of de MSCI World Index zijn achtergebleven. Maar de omslag is volgens hem nog maar net ingezet. ‘Maar Europa is structureel laag gewaardeerd. Het is wachten op meer tekenen van aantrekkende bedrijfswinsten.’
Na de uitslag van zondag zullen we weten hoe enthousiast beleggers zijn. Dieperink spreekt al van ‘Make Europe Great Again’.