Het negatieve sentiment rond aandelen uit opkomende markten staat los van de verwachte renteverhoging in de Verenigde Staten en kan puur toegeschreven worden aan de afnemende groei in veel van die landen.
Dat zegt Xavier Hovasse, co-beheerder van Carmignac Emergents en het Carmignac Portfolio Emerging Discovery fonds, in gesprek met Fondsnieuws.
‘Tijdens elf van de laatste twaalf keer dat de Federal Reserve de rente begon te verhogen reageerden aandelen uit opkomende markten positief. Dat men zich nu zorgen maakt, is nog vanwege de reactie op de “taper tantrum” twee jaar geleden.’
Toen, in 2013, kondigde de Fed aan om het kwantitatieve verruimingsbeleid stapsgewijs af te bouwen waarna veel beleggers opkomende markten ontvluchten.
Zelfs Brazilië stort in
De focus van beleggers zou echter volledig gericht moeten zijn op de groeiproblemen in grote delen van de opkomende wereld. Want dacht men aanvankelijk nog dat Rusland, Argentinië en Venezuela geïsoleerde gevallen waren, zo zegt Hovasse, nu stort zelfs de economie van Brazilië in.
‘Het gaat hier om een :groot beest”; tot een jaar of vier, vijf geleden wat het de grootste opkomende economie. Voor dit jaar verwachten we een krimp van de economie met 3 procent. Als gevolg hiervan verloor het zijn investment grade-status van S&P. Niemand die dat had kunnen bevroeden.’
En daar blijft het volgens de fondsbeheerder niet bij. Zuid-Afrika is waarschijnlijk het volgende land dat in zwaar weer terechtkomt, Turkije riskeert een economische crisis als de politieke stabiliteit niet snel terugkeert.
China
China is een geval apart, vervolgt hij. Enerzijds vertraagt de groei - volgens Hovasse tot 5 procent dit jaar - anderzijds bestaan er veel misvattingen over ‘s werelds tweede economie.
De groei zal er, zeker nu de beroepsbevolking krimpt, structureel lager zijn dan in de afgelopen decennia. ‘Bovendien is de transitie naar een economie die meer leunt op de dienstensector en consumptie minder makkelijk gezegd dan gedaan.’
Wie echter denkt dat de groei op instorten staat, heeft het volgens de fondsbeheerder mis. ‘Zo toont de belangrijke huizenmarkt tekenen van herstel en had het land de devaluatie niet nodig om nog altijd zeer concurrerend te zijn.’
China zal daarnaast niet in de problemen komen door de huidige uitstroom van kapitaal. Dit vanwege het enorme overschot op de betalingsbalans. Hovasse verwacht dat de uitstroom bovendien zal afnemen na de ‘schrikreactie’ in de markt.
Crash is juist positief
Een misvatting is tot slot ook dat de crash op de Chinese aandelenmarkten zorgelijk is. In tegendeel: ‘Het is juist positief als bubbels leeglopen, want die zijn per definitie ongezond’.
Dat het lijkt alsof Peking met allerlei kunstgrepen een verdere daling probeert te voorkomen, is in feite niet anders dan een ‘bail out’ van de retailbeleggers die de beurzen op het vaste land domineren. Het dieptepunt op de beurzen van Shanghai en Shenzen is daarom volgens de beheerder nog niet bereikt.
Mexico en India
Ondanks deze sombere bespiegelingen zijn er ook landen die zich in positieve zin onderscheiden. Mexico bijvoorbeeld, dat veel industriële goederen exporteert naar de VS; India, dat als netto- grondstoffeninvoerder last ondervond van de ‘hypergroei’ in China maar nu weer ‘vrijer kan ademen’; en landen in Zuid-Oost Azië, die zullen profiteren van de transitie in China doordat ze deels de rol van ‘fabriek van de wereld’ zullen overnemen.
Wat dit betekent voor de samenstelling van de beleggingsportefeuille? ‘Voor de bedrijven in onze portefeuille geldt eigenlijk hetzelfde als voor de landen waarin ze gevestigd zijn’, zegt Hovasse.
Positieve kasstroom
‘We houden van bedrijven die hun groei financieren met een zelfstandig gegenereerde positieve kasstroom, niet met schuld. Landen die namelijk zwaar verschuldigd zijn, zullen hun munt devalueren waardoor je beleggingen in waarde dalen. Voor Zuid-Afrika verwachten we een verdere afwaardering.’
Mede om die reden is het fonds al geruime tijd flink overwogen in Azië en onderwogen in Zuid-Amerika.
Die strategie heeft de afgelopen periode goed uitgepakt voor beleggers in Carmignac Emergents het Carmignac Emerging Discovery fonds. Waar de referentie-indeces sinds het begin van het jaar (tot en met 8 september) respectivelijk ruim 6 en 9 procent verloren, bleef het verlies voor deze fondsen beperkt tot 0,72 procent en 1,6 procent. Ook op drie- en vijfjaarsbasis is er sprake van een duidelijke outperformance.
Prism Cement
De ‘turn-over’ van het fonds is laag; de posities in het midkap-fonds worden gemiddeld vijf jaar aangehouden. Een van de meest recente nieuwkomers in de portefeuille is Prism Cement, een cementbedrijf uit India dat goed gepositioneerd is om te profiteren van de toenemende lokale vraag.
Hovasse: ‘Prism Cement heeft in het verleden fors geïnvesteerd in zijn productie en gebruikt momenteel slechts 70 procent van zijn productiecapaciteit. Dit is een troef waarmee het bedrijf ten volle zal kunnen profiteren van de aantrekkende vraag in een land met een duidelijke infrastructurele behoefte zonder dat het hiervoor extra kapitaalinvesteringen hoeft te doen, en die een groot hefboomeffect zal hebben op zijn resultaten.’
Aan Chinese A-aandelen waagt de fondsmanager zich momenteel niet zolang de bodem nog niet bereikt is. Mocht die wel in zicht zijn, dan zal zijn aandacht vooral uitgaan naar bedrijven die actief zijn op het gebied van IT, e-commerce en diensten.