Ze zijn populair en hebben de achterliggende jaren goede resultaten behaald: beleggingsfondsen die zich toeleggen op lage volatiliteit. Maar een stijgende rente zal slecht uitpakken voor zogeheten ‘low volatility’-aandelen.
Dat concluderen Robbert Beilo en Ivo Kuiper van Kempen Capital Management. En een stijgende rente is actueel, nu de Fed deze week een rentebesluit neemt. Voor het eerst in jaren bestaat de kans dat de Federal Reserve de leentarieven optrekt.
Kuiper en Beilo hebben een halfjaar onderzoek gedaan naar de rentegevoeligheid van aandelen. Verschillende beleggingsstrategieën werden daarbij geëvalueerd. Conclusie: laagvolatiele aandelen hebben sterker dan andere typen aandelen geprofiteerd van een dalende rente. Wanneer de rente stijgt, ondermijnt dat het rendement op dit soort laagvolatiele aandelen juist.
Unilever
‘Low volatility’ betreft aandelen met kleine koersbewegingen. Ze bewegen vaak simultaan met de index en slingeren zelden. Unilever is in Nederland een schoolvoorbeeld, internationaal zijn onder meer McDonald’s, Johnson & Johnson en Nestlé typische fondsen met een lage volatiliteit.
Beilo en Kuiper hebben de Amerikaanse aandelenmarkt onderzocht voor de periode van 1968 tot 2014. ‘De relatieve outperformance van low-volatilityfondsen in de laatste jaren, wordt verklaard door de dalende rente’, aldus Beilo. ‘Dat is een rugwind voor die aandelen geweest. Wanneer de rente zo laag is als nu en niet verandert, dan zal die rugwind gaan liggen. Als de rente stijgt, wordt het tegenwind voor low-volatilityaandelen.’
Teruggerekend
Alles draait daarbij om de waardering. Low volatility, dat zijn vaak bedrijven met een stabiele en dus voorspelbare kasstroom. De toekomstige winsten zijn helder. ‘De rente is belangrijk in de contantewaardeberekening van een aandeel’, zegt Kuiper. Met het contant maken, worden inkomsten van een bepaald bedrijf (en dus een aandeel) via een berekening naar het heden teruggerekend. Hoe hoger de rentevoet, hoe lager het bedrag waar je in het heden op uitkomt. ‘Als de rente laag is, zijn de toekomstige winsten meer waard’, zegt hij.
Het rendement op low-volatilityaandelen is beter geweest dan op basis van het risico werd verondersteld, zegt Kuiper, beleggingsstrateeg bij Kempen Capital Management. Want lage volatiliteit impliceert een laag risico en dus ook een relatief laag rendement. Maar het rendement van veel low-volatilityaandelen was de laatste jaren juist sterk. ‘Het beetje rendement dat niet werd verwacht, is het gevolg van de lage rente’, zegt Beilo. Hij is onlangs afgestudeerd aan Tilburg University, waarbij zijn scriptie ging over het rendement van deze aandelen.
Terughoudend
De winst, omzet en kasstroom van ‘gewone aandelen’ die buiten het low-volatilityspectrum vallen, zijn lastiger te voorspellen. ‘Wanneer de winsten minder goed te voorspellen zijn, maakt de rente ook niet zoveel uit’, zegt Kuiper. Anders gezegd: hoe beter de winsten te voorspellen zijn, hoe rentegevoeliger het aandeel. Doordat er dan verder in de toekomst gekeken wordt, maakt een kleine aanpassing van de rente meer uit voor de contante waarde. Uit het onderzoek bleek dat bij een rentestijging van 1 procentpunt, het rendement op de low-volatilityaandelen 2 tot 4 procentpunt lager is dan het rendement van gewone, high-volatilityaandelen.
‘Concreet betekent dit, dat wij terughoudend zijn om low volatility aan onze klanten aan te raden’, zegt Kuiper. ‘We hebben meerdere aandelenstrategieën geanalyseerd, maar nergens was de rentegevoeligheid zo groot als bij low volatility.’
Het lijkt slechts een kwestie van tijd voordat de rente gaat stijgen: wanneer de Fed niet al deze week komt met een renteverhoging, dan kan dat nog in december gebeuren. Daarbij is het uiterst onwaarschijnlijk dat de rentes überhaupt nog hard gaan dalen, want dan zouden de leentarieven diep negatief moeten worden. Dat kan in theorie, maar is weinig realistisch.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 15 september 2015.