De aandacht van beleggers mag verschoven zijn van aandelen- naar obligatiemarkten, dat wil nog niet zeggen dat de wereld ineens veranderd is. ‘Ons assetallocatieproces is de afgelopen drie jaar grotendeels hetzelfde gebleven’, constateert Corné van Zeijl, analist en strateeg bij pensioenbelegger Cardano, in gesprek met Investment Officer.
Van Zeijls stramien om markten te analyseren is ook niet veranderd. ‘Macro-economische cijfers, monetair beleid, fiscaal beleid, waarderingen en sentimenten; dat zijn nog steeds de belangrijkste ingrediënten van die analyse.’ Natuurlijk was de dynamiek op al die terreinen de afgelopen jaren zeer groot, maar dat kan volgens Van Zeijl geen reden zijn bijvoorbeeld het klassieke 60/40-portfolio “dood” te verklaren. ‘Laat ik zeggen dat ik dat “bijzonder” vind: een dergelijk concept bij het grof vuil zetten, omdat een van de beleggingscategorieën het een tijdje slecht heeft gedaan. Met alle winden meewaaien, noem ik dat.’
Bovendien: zo geredeneerd zouden dan nu aandelenbeleggingen aan de beurt zijn om te worden afgeserveerd. ‘We moeten terug naar 2002 voor een dermate lage risicopremie op aandelen ten opzichte van staatsobligaties’, aldus Van Zeijl. ‘Die premie is nu wel héél laag.’ En de kans is zeker aanwezig dat dit langere tijd zo blijft. Want waarom zouden de flink gestegen rendementen op Amerikaanse staatsobligaties de komende tijd omlaag gaan?
Amerikaanse schuldpositie
‘De komende twaalf maanden zie ik dat in ieder geval niet gebeuren. Biden heeft nog steeds grote investerings- en stimuleringsprogramma’s die hij moet financieren, maar in aanloop naar de verkiezingen gaat hij echt niet de belastingen verhogen. En als Trump de verkiezingen wint, dan gaan de belastingen zéker niet omhoog. Verbetering in de schuldpositie van de Amerikaanse overheid lijkt dus ver weg te zijn. Ik neem aan dat dit gevolgen zal hebben voor de dollarkoers.’
Tegelijkertijd ziet Van Zeijl wel dat beleggers in groten getale private markten opzoeken, wat ook een breuk zou kunnen betekenen met klassieke portefeuilleverdelingen. ‘Cardano is actief in private debt om speciale doelstellingen te realiseren, met name impactdoelstellingen, die zijn gebaseerd op specifieke klantverzoeken. Op die beleggingen laat je geen allocatiebeslissingen los, daar stap je in voor langere tijd en dan kun je niet zeggen “we gaan er even uit”.’
‘Lekker lage volatiliteit’
De enorme opkomst van private markten zou echter wel publieke markten kunnen verdringen. En daar plaatst de Cardano-strateeg nadrukkelijk zijn kanttekeningen bij. ‘Het argument is vaak dat beleggingen in private markten zo’n lekker lage volatiliteit hebben. Dan denk ik: ja, als ik mijn koersenscherm uitzet, heb ik ook geen volatiliteit. Of als ik net doe alsof de rente niet zo belangrijk is. Oftewel: het is maar hoe je de waarde van die beleggingen berekent. Als ik dat zelf mag weten, dan kan ik de volatiliteit ook laag houden.’
De kritiek op de veelheid aan waarderingsmethoden en de juistheid ervan klinkt vaker, en zal de komende tijd nog vaker gaan klinken als private beleggingscategorieën het moeilijker krijgen. Wat dat betreft is Van Zeijl niet optimistisch. ‘Hier en daar doemen nu toch echt problemen op met private equity. Er wordt bijvoorbeeld geld geleend op holdingniveau, wat een veeg teken kan zijn, en ook de exit-mogelijkheden zijn beperkt. Intussen is de leveragepositie vaak hoog en is men kort gefinancierd. Beursgenoteerde bedrijven hebben de looptijd van hun schulden inmiddels verlengd, maar in private equity heeft dat voorbeeld nog niet massaal navolging gekregen.’
Groei vermogen
Intussen legt de weigering “met alle winden mee te waaien” Cardano geen windeieren. Het fondshuis was in 2023 (tot oktober) een van de zeven Europese ‘kleine’ beleggers (met een beheerd vermogen tot 25 miljard euro; Cardano Asset Management heeft 21,5 miljard euro onder beheer) die een netto-instroom van meer dan drie miljard euro wist te realiseren. Een groot deel van die instroom kwam voor rekening van de beschikbare premieregelingen van Allianz Pensioen en Allianz PPI Pensioen, die Cardano als vermogensbeheerder selecteerden. ‘De komst van dergelijke partijen toont aan dat wij in rustiger vaarwater zijn gekomen’, zegt Van Zeijl, verwijzend naar de integratie van wat eerst Actiam was in Cardano. Over twee maanden zal ook elke verwijzing naar Actiam in de namen van de Cardano-fondsen verdwenen zijn.
Het fondshuis wisselde de afgelopen jaren geregeld van eigenaar. ‘Bij die overnames waren wij vaak een bijproduct, want dan lag de focus op verzekeringsactiviteiten. En ja, je merkte toch dat niet alle klanten daar altijd blij mee waren. Maar nu is het dus anders, vermogensbeheer is de kern van wat deze onderneming doet en je merkt dat die stabiliteit de mensen goed doet. Het geeft vertrouwen. Dat is een hele prettige consequentie geweest van deze overname.’