Robeco is gepositioneerd voor een goed jaar voor aandelen. Aandelen gaan in 2020 eerst nog verder omhoog, voordat ze het moeilijk krijgen, verwacht hoofd multi asset Jeroen Blokland. Maar kómt het alternatieve scenario uit, dan kan dat een beursdaling van 20 procent tot gevolg hebben.
Met gevoel voor beeldspraak klapt Jeroen Blokland zijn kleddernatte paraplu aan het einde van zijn presentatie in. ‘Zo, die hebben we niet meer nodig.’
Hij heeft zojuist de verwachting van Robeco over 2020 gedeeld met journalisten in Amsterdam. De zon schijnt komend jaar voor aandelenbeleggers, is de afdronk. Door een gematigde, maar positieve economische groei, zullen aandelen richting nieuwe toppen bewegen, terwijl het voor obligatiebeleggers héél goed zoeken blijft.
De beweging, mogelijk zelfs al ingezet met een nieuw hoogtepunt voor de AEX dinsdag, kan geholpen worden door extra stimulering vanuit de centrale banken, een terugkeer van de winstgroei en een groter dan gemiddelde hoeveelheid cash die binnenkort toch écht weer van de plank moet bij fondsmanagers.
Het is het basisscenario van Robeco die dit jaar maar één alternatief scenario heeft, omdat het fondshuis denkt dat 2020 zwart-wit zal zijn.
Beursdaling van 20 procent
In het pessimistische scenario is de recessie al in gang gezet - zonder dat beleggers en centrale banken het in de gaten hebben. Een scenario waarin de winsten niet herstellen, een golf van faillissementen in gang wordt gezet en de werkloosheid oploopt. En hoewel de recessie zelf best minder hevig kan zijn dan de afgelopen twee keer, zou de reactie op de beurzen weleens veel heviger kunnen zijn.
Een daling van ruim 20 procent, denkt Blokland. ‘Omdat de centrale banken in sommige landen geen ruimte meer hebben. Neem de ECB, die kan wel meer opkopen, maar grootse renteverlagingen zijn niet meer mogelijk.’
Hij ziet de journalisten om hem heen al druk schrijven bij het noemen van dat percentage, grinnikt de portefeuillemanager, om te benadrukken dat het een veel minder voor de hand liggend scenario is. ‘Ik kan er geen percentages aan hangen, maar onze portefeuilles zijn ingericht op het basisscenario: overwogen aandelen, onderwogen high yield en onderwogen staatsobligaties.’
De overtuiging is voornamelijk ingegeven door vertrouwen in de economische situatie. Een recessie in Amerika zal heus wel komen, maar niet in 2020 volgens Robeco. De Amerikaanse werkloosheidcijfers zijn historisch laag, terwijl de loongroei aldaar redelijk op peil blijft. Oftewel, de koek wordt groter, concludeert Blokland. ‘Bovendien verwachten we dat de productiecijfers van de verwerkende industrie steeds meer richting die van de hoger scorende dienstensector kruipen, in plaats van andersom.’
Over een andere raadgever, de yieldcurve, stelt hij dat die inderdaad twee keer inverse is geweest de afgelopen tijd, maar dat het gegeven dat een recessie volgde in zeven eerdere gevallen, niet hoeft te betekenen dat het weer zover komt. Omdat zeven gevallen niet significant is, maar ook omdat andere recessie-indicatoren zoals de hoeveelheid werkloosheidsaanvragen en bouwvergunningen geen zorgwekkende uitslag weergeven. ‘Daarbij: de doorlooptijd in de vorige gevallen was ongeveer 20 maanden. Dan heb je het eerder over 2021 dan over 2020.’
Aandelen
Maar beleggers hebben wat Blokland betreft dus nog even om daarop voor te sorteren en kunnen nu nog best wat risico toevoegen. De eerste terugtrekkende bewegingen zullen daarna te zien zijn bij high yield, denkt Blokland, waarmee hij meteen beargumenteert waarom het fondshuis aandelen verkiest boven high yield: daar zit meer upside.
Een tweede reden voor die onderwogen positie is overigens dat Blokland de positionering voor een neutraal profiel deelt, waarvoor hij niet ‘kan blijven stapelen’ met risico. Aandelen vindt hij relatief gezien dan aantrekkelijker, maar in het basisscenario zal high yield het wel degelijk goed doen.
Binnen aandelen adviseert het fondshuis alle regio’s behalve Amerika en binnen de multifactorstrategie heeft het een voorkeur voor waarde omdat waarde-aandelen nu wel érg goedkoop zijn. Daarbij kan het door Robeco verwachte economisch herstel, deze categorie helpen. Over de regio’s stelt Blokland dat hij het waarderingsverschil tussen Amerika en de rest van de wereld groot vindt.
Binnen obligaties moeten beleggers selectief zijn, waarbij inflatie linked bonds en staatsobligaties uit de periferie interessant kunnen zijn als het basisscenario uitkomt.