De oorvijg kwam van Lloyd Blankfein, de topman van Goldman Sachs: ‘Het is beleid dat we niet steunen.’ Hij doelde op het inreisverbod dat Trump had afgekondigd. Maar voor het overige hoor je hem niet: de president is als balsem voor de ziel van de Amerikaanse bankier.
Blankfein (foto) heeft niets te klagen. Enkel de verkiezingszege van Donald Trump op 8 november was al voldoende voor een koersstijging van het Goldman-aandeel van meer dan 30 procent in de laatste zeven weken van 2016.
Als president Trump gaat doen wat hij heeft beloofd - en alles wijst daar op - dan is hij vanuit bankiersoogpunt een geschenk: hij heeft omvangrijke overheidsinvesteringen in het vooruitzicht gesteld, wat tot hogere inflatie zal leiden en dus voor hogere rente en dito inkomsten voor de banken zal zorgen. Daarnaast heeft Trump deregulering aangekondigd, wat tot lagere kosten leidt. Hij wil de vennootschapsbelasting verlagen en de kapitaaleisen verminderen.
Amerikaanse banken hebben zich al veel eerder dan de Europese sector hersteld van de klap van 2008. De (kwaliteit van de) winstgevendheid is sterk verbeterd, zodat de zege van Trump met zijn al zijn beloften voor een koersspurt zorgde.
Zo is de S&P 500 Financials Sector op twaalfmaandsbasis met 38 procent gestegen - meer dan 20 procent werd daarvan geboekt in de zeven weken volgend op de verkiezingsuitslag geboekt.
Ook de S&P subindex die regionale banken volgt, schreef in dezelfde periode zelfs bijna 60 procent bij. Deze banken kennen een hogere rentegevoeligheid, zullen verhoudingsgewijs meer profiteren als de Amerikaanse staat (en bedrijven) gaan lenen en zijn door hun lokale focus niet afhankelijk van internationale ontwikkelingen.
De koersontwikkeling over de afgelopen twaalf maanden van de S&P 500 (oranje), de S&P 500 financials sector (blauw) en de SPDR S&P Regional Banking ETF (rood). Bron: Bloomberg.
Fair value banken
Dat is anders voor een bank als Citigroup dat een aanzienlijk deel van zijn business in opkomende landen doet, zoals Mexico, en dus gevoeliger is voor valutaontwikkelingen zoals die van de Mexicaanse peso. Citigroup noteert een koers/winstverhouding van 10,7, wat substantieel lager is dan Bank of America met een k/w van 13, die sterker lokaal gericht is. Ook JP Morgan, dat een sterke aanwezigheid heeft in de VS, noteert met een k/w van 13,10 fors hoger.
Volgens Paul Vrouwes, beheerder van het NN Financials Fund, hebben beleggers na de zege van Trump hun onderwogen positie naar financials verlaagd. Zo is de koers van zakenbank Goldman Sachs tussen 1 oktober en nu gestegen van 160 naar 230 dollar. Maar staat het aandeel dit jaar op een verlies van 4 procent.
‘Dat komt omdat het te hard gestegen is. Aandelen als Goldman laten nu “fair value” zien, maar als Trump zijn verkiezingsbeloften gaat inlossen dan kan de winst voor banken verder stijgen en kunnen ook de koersen verder omhoog,’ aldus Vrouwes.
Gehekelde Dodd-Frank wet
Vanuit het perspectief van de banken is vooral de aankondiging van Trump belangrijk dat hij de 2300 pagina’s dikke Dodd-Frank wet zal aanpassen of zelfs zal afschaffen - dat is de wet die het antwoord is geweest op de ‘Too big to fail’ problematiek van 2008 en 2009 toen de regering-Obama financiële instellingen niet failliet kon laten gaan omdat men in dat geval een systematische meltdown zou moeten accepteren.
Vanuit het perspectief van Wall Street was de Dodd-Frank wet “a pain in the ass”. Het zorgde voor fors hogere kosten voor regulering, terwijl de kredietverschaffing de afgelopen jaren onder druk stond door hogere kapitaaleisen die aan banken werden gesteld.
Maar deze week werd een wettelijke aanpassing aangekondigd, de zogenoemde CCAR, waardoor banken met een balanstotaal van minder dan 250 miljard dollar (was 50 miljard) minder data hoeven op te lepelen in het kader van stresstesten. Vrouwes denkt dat deze maatregel mede zou kunnen bijdragen aan meer consolidatie onder de 5.000 (lokale) banken die er nu nog in de VS zijn.
De fors verbeterde kapitaalpositie van de Amerikaanse banken, dankzij de verscherpte eisen van Dodd-Frank en andere wetgeving, heeft ervoor gezorgd dat zij nu crisisbestendiger zijn. Als president Trump ook de eisen op het gebied van eigen kapitaal en leverage bijstelt, dan kan de kredietverstrekking fors groeien - wat in combinatie met hogere rentemarges - de winstgevendheid van banken sterk kan verbeteren.
Return on Equity
De waardebeleggers van OppenheimerFunds hebben daarvoor de zogenoemde ‘DuPont formule’ van stal gehaald. Deze richrt zich op de samenstelling van de return on equity (ROE), die bestaat uit de bestanddelen operationele marge, asset returns en leverage. Oppenheimer vindt dat het herstel van de winstgevendheid al in de ROE is verwerkt en de pas op de plaats gerechtvaardigd is - een oordeel dat Vrouwes van NN Investment Partners deelt.
Oppenheimer vindt in dat perspectief Bank of America interessant, omdat deze bank zijn positie kan verbeteren door de eigen organisatie verder te trimmen en zo de ROE kan verbeteren. Anderen vinden dit aandeel juist met het oog op de k/w al aan de dure kant.
Voor wat betreft het door Trump aangekondigde beleid van ‘America First’ en de mogelijke gevolgen voor handel en valuta, denkt Vrouwes dat deze ontwikkelingen op de VS gerichte banken nauwelijks of niet raken.
Voor hen zijn overheidsinvesteringen, inflatie en stijgende rente, alsook meer economische groei en kredietverstrekking het beste dat ze kunnen wensen. Als Trump die beloften in daden gaat omzetten, dan zit er voor op de VS gerichte banken nog meer in het vat dan de huidige koersen thans laten zien.
Wilt u meer sector- en regioanalyses lezen, klik dan hier
Meer achtergronden op Fondsnieuws: