Verzekeraars. De een durft zijn handen er niet aan te branden en vergelijkt ze met hedgefondsen. De ander ziet juist kansen op een hoge beloning.
Door de lage rente, de woekerpolisaffaire, de opkomst van banksparen en nieuwe regelgeving staat de verzekeringsmarkt onder druk. Al in 2014 trok De Nederlandsche Bank (DNB) aan de bel door (levens)verzekeraars aan te sporen hun bedrijfsmodellen toekomstbestendig te maken.
Aegon
Meer recent doen de herkapitalisering van Delta Lloyd en de tegenvallende eerstekwartaalcijfers van Aegon het sentiment geen goed. Verschillende analisten verwachten dat de opbrengst van de geplande beursgang van ASR wel eens minder zou kunnen opbrengen dan de 3,5 miljard euro waarvoor het verzekeringsconcern nu in de boeken staat.
Volgens Eén Vermogensbeheer uit Bussum zijn verzekeraars om twee redenen ‘onbelegbaar’. Ten eerste vanwege de regelgeving als gevolg van Solvercy II, zegt hoofd beleggingen Albert Jellema van de zelfstandige vermogensbeheerder. ‘Het is ondoenlijk in te schatten hoe groot de impact hiervan is.’
Reden twee sluit aan bij de zorgen van DNB. ‘Hoe verkoopt iemand mij nog een levensverzekering waarbij je 30.000 euro inlegt en na 20 jaar gegarandeerd 30.000 euro terug krijgt?’
Hedgefonds
In feite zijn verzekeraars grote hedgefondsen, concludeert Jellema, die zelf een achtergrond in de hedgefondsensector heeft.
‘Ze werken met veel schuld en op die leverage moet rendement worden gemaakt. De balansen zijn enorm, maar wat de risico’s werkelijk zijn is vaak onduidelijk. Ondertussen krijg je te maken met een herwaardering zus en een afwaardering zo. Transparantie is ver te zoeken. Iedereen die denkt de risico’s te kennen, gaat op z’n gezicht.’
Wie desalniettemin wil beleggen in deze deelsector, moet dat volgens Jellema overlaten aan een echte beleggingsexpert. Hij zegt in Nederland op dit terrein geen betere te kennen dan Patrick Lemmens van Robeco.
Robeco New World Financial Equities
Lemmens is sinds oktober 2008 verantwoordelijk voor het Robeco New World Financial Equities fonds, dat juist overwogen is in verzekeraars.
‘Het is begrijpelijk dat sommigen de sector nog altijd links laten liggen. Het is ook lastig en moeilijk deze bedrijven te doorgronden. Je moet er echt diep in duiken. Verzekeraars zijn daarbij aantrekkelijk omdat ze maar door een beperkt aantal analisten worden gevolgd. Dan kun je echt het verschil maken. In de 20 jaar dat ik de sector volg, heb ik duidelijjk alpha behaald, al zat ik er ook wel eens een enkele keer naast. Daarom is diversifiëren een vereiste.’
Bij het selectieproces kijkt Lemmens eerst naar de trends en vervolgens naar verzekeraars (en banken) die daar het beste op inspringen. Vervolgens worden de risico’s in kaart gebracht en ingeprijsd, het management beoordeeld en gekeken of er voldoende wordt geïnvesteerd.
Dan is het tot slot aan het bedrijf zelf zich kwartaal na kwartaal te bewijzen ‘Ik vergelijk het wel eens met het afleggen van een marathon. Elk kwartaal beoordeel je of een bedrijf nog op streek is om zijn lange termijndoelen te behalen.’
Aegon, volgens Jellema een belegging voor mensen met stalen zenuwen, is met 2,64 procent de op een na grootste positie in het Robeco New World Financial Equities fonds. Deze Haagse verzekeraar verkocht begin deze week opnieuw een deel van haar lijfrenteportefeuille in het Verenigd Koninkrijk.
Lemmens ziet dat met lede ogen aan. ‘Solvency II heeft op lokaal niveau tot ongelooflijke verschillen in regelgeving geleid. De Nederlandse regulator is de strengste van Europa. We moeten voorkomen dat ze niet al hun business kwijtraken.’
Levensverzekeraars
Dat levensverzekeraars ten dode zouden zijn opgeschreven, zoals sommigen beweren, weerspreekt Lemmers ten stelligste. ‘Slimme levensverzekeraars hadden zichzelf al in een gunstigere positie gemanoeuvreerd met een zeer lage kostenbasis, nieuwe producten die niet of nauwelijks afhankelijk zijn van de rente en door zo nodig oude activiteiten te beperken of te verkopen.’
Het gaat daarbij vooral om beleggingsoplossingen waarmee verzekeraars de concurrentie aangaan met asset managers, private banks en financieel planners. ‘Of ze daarmee de oorlog winnen? Dat valt te bezien. Maar het is wel een groeimarkt.’
Hij denkt dat er een aanzienlijk opwaarts potentieel voor de wereldwijde financiële sector is van meer dan 10 procent. Year to date staat het fonds van Lemmens op een min van -8,94 procent (20/5) tegen -7,14 procent voor de benchmark. Tegenvallende kwartaalresultaten van enkele bedrijven in portefeuille zorgden voor de underperformance.
‘Wij zijn echter van mening dat de fundamentals voor de bedrijven waar we in beleggen nog steeds goed zijn. Daarom breiden we over het algemeen belangen uit die een underperformance realiseren door hun kwartaalcijfers en nemen wat winst als de belangen te veel stijgen.’