Short volatility trades kunnen de volgende “Black Swan” zijn in het huidige uiterst rustige marktklimaat. Het zal niet blijven bij de harde val die aanbieders als Nomura en Credit Suisse maakten in februari, waarschuwt hedgefonds Mint Tower Capital.
De waarschuwing klonk donderdag tegenover enkele tientallen zelfstandige vermogensbeheerders tijdens het Fund Seminar, georganiseerd door Rob de Haas. Director Marcel Voogel en head of sales Bart Bijmolen van het acht jaar bestaande hedgefonds voorzagen gedurende een break-out sessie de strategie van hun Mint Tower Arbitrage Fund van een toelichting.
Het bijna 300 miljoen euro grote fonds werkt met een convertible arbitragestrategie en een volatility arbitrage-strategie. Het koopt in aandelen omzetbare obligaties, verkoopt onderliggende aandelen en combineert dat met opties. Daarmee vertoont het soortgelijk gedrag als staatsobligaties, mikkend op een volatiliteit van 3 procent en een jaarlijks rendement van 5 procent.
Verdienen aan volatiliteit
De strategie verdient aan inefficiëntie in de markt, aan volatiliteit in het bijzonder. ‘Creditspreads en volatiliteit moeten hand in hand gaan. Wanneer ze uit elkaar lopen, biedt dat kansen’, aldus Bijmolen. Hij noemde voorbeelden als retailer Ahold en meubelgigant Steinhoff, waarbij het fonds kon winnen door plotse koersvallen.
In 2013, 2014 en 2015 zorgde dat voor rendementen boven de 8 procent, maar in de huidige kalme markt levert dat minder rooskleurige rendementen op. Sinds het jaarbegin staat het op een netto rendement van 1,07 procent, ondanks een winst van bijna 3 procent in de maand januari. ‘De volatiliteit is nog nooit zo laag geweest. De weeksvolatiliteit op de Eurostoxx is drie, je kunt de beurs beter dichtgooien’, voerde Voogel donderdag aan tegenover toegestroomde vermogensbeheerders. ‘Dit is nog extremer dan in de kerstvakantie.’
Kort door de bocht verdient het fonds namelijk als de markt ofwel hard omhoog, ofwel hard omlaag gaat. Bijmolen: ‘Dit is eigenlijk de slechtste markt voor ons. Het enige voordeel is dat het nu heel goedkoop is om in de volailiteitsmarkt te stappen.’
Short in volatiliteit
Het gevaar, volgens de twee, vormen grote shortposities in volatiliteit. Klanten van Credit Suisse en Nomura verloren eerder dit jaar flink op beursgenoteerde producten waarmee ze konden speculeren op kalme markten. Beide banken haalden het product uit het schap na de grote verliezen die beleggers in de producten leden.
Maar naar verluidt zit er nog steeds een bulk aan vermogen in shortvol-strategieën, aldus Bijmolen. Schiet de volatiliteit omhoog, dan kan dat voor beleggers in dit soort producten een enorme klap betekenen.’ Ter illustratie: in februari verloor de XIV, het door Credit Suisse gelanceerde product, 96 procent toen de volatiliteit weer begon te stijgen.