Vraag drie doorgewinterde beleggers naar hun antwoord op de rake klappen die alle beleggingscategorieën krijgen door de oplopende rente en angst voor een recessie, en je boodschappenlijst is divers. Grondstoffen, groei-aandelen worden genoemd, terwijl anderen het ‘te onzeker vinden’ om daar uitspraken over te doen.
Door oplopende rente en angst voor een recessie krijgen alle activaklassen rake klappen. Zelfs de meest stabiele hoek van de financiële markt, de obligatiemarkt, tekent dit jaar dubbelcijferige verliezen op. De veelgebruikte Bloomberg unhedged USD Global Agg Treasuries Index verloor ruim 15 procent in 2022. De MSCI All Country World Index staat dit jaar op een verlies van bijna 22 procent. Dat betekent stevige verliezen voor de meeste portefeuilles. Investment Officer vroeg drie specialisten naar een oplossing.
Grondstoffen
Volgens Simon Wiersma, investment manager bij ING, is het enige doekje voor het bloeden de grondstoffenmarkt, met name de energiesector. Hoewel de meeste activaklassen rood kleuren, staan grondstoffen nog in het groen. De Dow Jones Commodity Index staat ruim 27 procent hoger dan op 1 januari. Het is nog volgens Wiersma nog niet te laat om daar de vruchten van te plukken.
Volgens Wiersma is de vraag naar grondstoffen door de heropeningen van economieën nog steeds groter dan het aanbod. ‘Er is een gebrek geweest aan investeringen in bijvoorbeeld de olie- en gassector en in mijnbouw. Om die reden zijn wij nog steeds positief over grondstoffen.’
Groeiaandelen
Hoewel voornamelijk de groeiaandelen - aandelen van bedrijven waarvan de winst verder in de toekomst ligt - gehavend uit de strijd komen, schrijven beleggers deze categorie niet af op de middellange termijn. ‘Als de “lange” rente stabiliseert, en de economische vooruitzichten niet significant verslechteren worden ook groeisectoren weer interessant’, aldus Wiersma.
Wiersma stelt dat het goed is om te beseffen dat een winstrecessie op de korte termijn niet waarschijnlijk is. ‘De winstbijstellingen zijn eerder positief dan negatief, en toch dalen de koersen. We betalen nu gemiddeld meer dan 14 keer de verwachte winst voor de komende 12 maanden. De vraag blijft altijd of die winstverwachtingen haalbaar zijn, maar als de arbeidsmarkt niet aanzienlijk verslechtert, blijven aandelen nog steeds aantrekkelijk, ook groeiaandelen’, aldus Wiersma.
Wynand van der Zandt, CIO bij vermogensbeheerder Beaumont Capital, is het daarmee eens. Beaumont Capital alloceerde de afgelopen maanden juist meer geld naar hard afgestrafte groeibedrijven in onder andere de VS en China.
‘De Baidu’s en Alibaba’s van deze wereld hebben een enorme slagkracht. Alleen al in de thuismarkt zijn ze vaak marktleider. Die bedrijven zijn extreem hard afgestraft, terwijl de problemen die zij ondervinden van tijdelijke aard zijn’, vertelt Van der Zandt.
Als voorbeeld noemt hij hardwareproducent Nvidia. Het techbedrijf was een van de best presterende bedrijven op de aandelenmarkt tot eind vorig jaar, maar de koers halveerde in 2022. ‘De onderliggende businesscase en het groeiperspectief van dat bedrijf is zo sterk dat veel concurrenten ervan zouden smullen’, vertelt Van der Zandt.
Vastrentende waarden
Wiersma (ING) en zijn team hingen eerder dit jaar al de beleggingsstrategie op aan mogelijk stijgende rentestanden als gevolg van de aanhoudende inflatie. Naast een lichte voorkeur voor waarde-aandelen zit de bank al langere tijd onderwogen in obligaties, en houdt het een kortere duratie aan dan de gemengde benchmark die bestaat uit staatsobligaties, investment grade bedrijfsobligaties, high yield en EMD.
‘Die onderweging in duratie heeft een dempend effect gehad, maar voorkomt niet dat je verliest op die koersdaling’, aldus Wiersma.
Ook floaters (obligaties met een variabele rente), mortgage backed securities en asset backed securities zijn eerder dit jaar ingezet door de bank om de portefeuilles te beschermen tegen koersdalingen door de rentestijgingen.
Blackrock minder positief over aandelen
Tot april was Blackrock nog uitgesproken negatief over staatsobligaties door de lage rentestanden. Maar, de beheerder van 10 miljard dollar is minder negatief geworden over deze activaklasse omdat de kapitaalmarktrente ten positieve aan het keren is. De voorkeur om aandelen te overwegen op de lange termijn blijft desalniettemin gehandhaafd.
Blackrock ijkt de aantrekkelijkheid van waarderingen van aandelen aan de equity risk premium, de relatieve waardering van aandelen ten opzichte van de rente op de kapitaalmarkt. Managing director Lukas Daalder: ‘Nu we zien dat de kapitaalmarktrente erg is gestegen de afgelopen maanden, is de aantrekkelijkheid van aandelen ten opzichte van andere activa teruggelopen. Ondanks dat we dus nog steeds positief over aandelen, maar minder positief.’
Over sectoranalyses en tactische allocaties doet Daalder geen uitspraken. ‘We moeten eerst het idee hebben dat onze voorspellingen degelijk zijn voordat we daarmee naar buiten treden’. aldus Daalder. Op dit moment speelt de onzekerheidsheidsfactor nog een té grote rol om daarover extern te communiceren, vertelt hij.
Daalder verwacht geen grote schokken. ‘De algemene tendens is dat financiële markten macro-economisch nieuws relatief snel inprijzen. Op dit moment is de markt zich wat mij betreft bewust van het inflatie- probleem. Er zou opvallend gereageerd kunnen worden op slecht nieuws, maar dat zijn geen structurele ontwikkelingen.’
Waar te schuilen?
Op de vraag waar nog gescholen kan worden in de huidige markt antwoordt Wiersma dat het beleggen in de Amerikaanse dollar een goede optie kan zijn. ‘De dollar is behoorlijk sterk aan het worden, dus als je de mogelijkheid hebt, zou het slim zijn om daar gebruik van te maken.’
Volgens Van der Zandt is zitten in de infrastructuursector nog mooie kansen. Beleggen in infrastructuur zorgt volgens hem nog voor de nodige demping in de portefeuille. ‘Onderliggende bedrijven houden zich bezig met lange termijn infrastructurele projecten. Die zijn vaak inflatie gecorrigeerd. Hoewel ze niet immuun zijn voor de beursontwikkelingen zit daar wel een “sweet spot”.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Beleggers azen op koopjes in zwaar gehavende techsector
- ‘De voorwaarden voor een crash zijn vervuld’
- ‘Grondstoffen maken furore, maar implementatie vraagt expertise’