Tokenisatie is de volgende stap voor de asset management industrie. Dat zegt niet alleen Larry Fink, ceo van Blackrock, maar ook Jeroen van Oerle, manager van Lombard Odier’s fintech-strategie. Hij ziet de potentiële impact vooral in private markten.
In januari verklaarde BlackRock, bij monde van haar ceo Larry Fink, dat tokenisatie de toekomst is: het omzetten van alle activa in digitale tokens op een blockchain, waardoor ze deelbaar, overdraagbaar en wereldwijd toegankelijk worden. ‘Het is de tweede stap in de technologische revolutie op financiële markten na de introductie van ETF’s’, aldus Fink toen.
Tokens zouden onder andere de kloof tussen vraag en aanbod binnen alternatieve beleggingen kunnen dichten, zoals diamanten, vastgoed en kunst, aldus andere pro-token asset managers als BNY Mellon, Nomura en Northern Trust.
Van Oerle ziet een potentiële paradigmaverschuiving voor private equity: ‘Tokenisatie duwt private equity meer in de richting van de fondsindustrie en een private-equityfonds wordt meer dan een beleggingsfonds.’
Welk probleem lost tokenisatie op?
Van Oerle: ‘Tokenisatie maakt fractionele handel in illiquide activa mogelijk voor iedereen, en het bevordert maatwerk in portefeuilles. Op dit moment is toegang tot bijvoorbeeld private activa beperkt tot diegenen met een uitgebreid netwerk en het geld om deals te doen. Kleinere deelnemers kunnen niet meedoen. Want het is moeilijk, zo niet onmogelijk is, om fractionele aandelen in private ondernemingen op een kostenefficiënte manier te beheren, laat staan een liquide markt te vinden om deze activa te verhandelen.’
Tokenisatie niet overigens niet worden verward met securitisatie, waarbij activa gebundeld worden om vervolgens te worden verpakt in rentedragende effecten. ‘Er is in het geval van tokenisatie geen afhankelijkheid van een derde partij om activa te bundelen en opnieuw verhandelbaar te maken.’
Waarom zou een bedrijf een token verkiezen boven een IPO of privaat krediet?
‘Publiek gaan is een enorm kostbaar en langdurig project voor een bedrijf. Sommige bedrijven dachten dat ze dit proces konden overslaan door de SPAC-route te gebruiken, maar in veel gevallen mislukten die projecten jammerlijk.’
‘Een IPO wordt in de toekomst een ICO (Initial Coin Offering). Dat zal overigens niet betekenen dat al die activa van vergelijkbare kwaliteit zijn. Er zal een enorm verschil zijn tussen bedrijven die worden geaudit en voldoen aan hoge kwaliteitsnormen in hun rapportage, en bedrijven die simpelweg een Excel-bestand en een PowerPoint aan hun investeerders tonen. Dat verschil moet worden weerspiegeld in de prijs van de tokens. Het herkennen van die verschillen is in wezen de taak van portefeuillemanagers aan de kant van private equity.’
Wat betekent dit voor private equity?
‘Private equity heeft vandaag de dag twee hoofdfuncties: toegang bieden tot private bedrijven en selectie van private bedrijven. Investeerders betalen op dit moment voor beide, maar tokenisatie heeft het potentieel om de “toegang”-pijler te verwijderen. Iedereen zal in de toekomst toegang hebben tot getokeniseerde activa, niet alleen private equity-investeerders.’
‘Dat impliceert dat investeerders hun aandacht zullen verschuiven naar het betalen voor selectie. Er zijn veel private activa beschikbaar, en de meerderheid zal falen. Zo werkt het model nu eenmaal.’
Tokenisatie vreet dus aan het winstmodel van private equity?
‘Een fondsbeheerder betalen om diep onderzoek te doen naar een bedrijf om zodoende alleen de beste deals te selecteren is waardevol. Simpel gezegd: tokenisatie duwt private equity meer in de richting van de fondsindustrie en een private equity-fonds wordt meer als een beleggingsfonds.’
‘Selectie en benchmarks zullen het debat in private equity gaan domineren, net zoals ze dat doen in de beleggingsfondsindustrie. Goede managers die consequent goede bedrijven selecteren en hun collega’s overtreffen, zullen investeerders aantrekken.’
‘Degenen die alleen goed waren voor het bieden van toegang tot deals zullen het inderdaad moeilijker krijgen zodra tokenisatie op gang komt. Vergoedingen zullen zich waarschijnlijk op een vergelijkbare manier gedragen als in de beleggingsfondsindustrie.’
Welke landen lopen voorop?
‘De Zwitserse Financial Market Supervisory Authority (Finma) heeft een leidende rol heeft ingenomen bij het opstellen van de regelgevende kaders, evenals Singapore. In het Verenigd Koninkrijk is de toezichthouder dicht bij het formuleren van regels en in Europa zijn er hoge verwachtingen van de Markets in Crypto Assets Regulation (MiCa), die juni vorig jaar in werking is getreden.’
‘In de VS gaat het meer om rechtszaken die het pad vooruit zullen bepalen. Er zijn enkele spraakmakende rechtszaken, bijvoorbeeld die de SEC dwongen om de Bitcoin-ETF goed te keuren. Het is goed om die zaken te volgen om een idee te krijgen van waar die markt naartoe gaat.’
Wat houdt de industrie dan nog tegen?
‘Private-equityfirma KKR heeft een deel van hun gezondheidszorgfonds getokeniseerd en onlangs een tweede fonds aangekondigd in de VS, het health care growth II tokenized fund. Naast dit voorbeeld lijkt het erop dat enkele grote Europese initiatieven op het punt staan van start te gaan, met het Duitse Deka Investment voorop, dat al getokeniseerde fondsen heeft gelanceerd.’
‘De reden voor trage algemene adoptie is puur en alleen regelgeving. De asset management-industrie zit al een tijdje in een afwachtende houding, zoals altijd bij nieuwe dingen, denk aan de introductie van ETF’s en duurzaam beleggen.’
‘Zodra een paar leidende partijen het beginnen aan te bieden, zal de rest proberen snel te volgen. “Snel volgen” zal veranderen in een stoelendans. Wie nog staat als de muziek stopt, ligt eruit. Het is duidelijk dat Larry Fink de muziek is gestart met zijn laatste opmerkingen rondom tokenisatie.’
Gerelateerd artikel: