De economie opereert ver onder zijn capaciteit, hetgeen deflatoire druk oplevert, zeker als tegelijkertijd de werkloosheid stijgt en van loonsverhogingen geen sprake zal zijn. Dat er toch discussie is over inflatie komt door de stimulering van centrale banken. Maar met het risico van overstimulering valt het wel mee.
Dat zegt Joost van Leenders, beleggingsstrateeg van Van Lanschot Kempen, die vanuit zijn functie nauw betrokken is bij de asset allocatie en bij de inrichting van de klantportefeuilles. Van Leenders bevestigt in een podcast-interview met Fondsnieuws-hoofdredacteur Cees van Lotringen dat er binnen het beleggingsteam van de bank veel discussie is over de rentevisie.
‘Wij zien de rente niet snel oplopen. Centrale banken hebben er belang bij om de rente laag te houden, omdat het goed is voor de economische groei. Bovendien komen de schulden er nu van alle kanten bij. Ook daarom zullen centrale banken aan hun financiële repressie vasthouden’, zegt van Leenders.
Alternatief voor staatsobligaties
Van Lanschot Kempen streeft voor zijn klanten naar vermogensbehoud voor de korte termijn en naar vermogensgroei voor de lange(re) termijn. Op de vraag of dat met een neutrale portefeuille nog wel mogelijk is, als je uitgaat van een langdurige lage rente, antwoordt van Leenders dat er naar zijn mening nog voldoende alternatieven zijn voor staatsobligaties. Hij noemt in dat verband bedrijfsobligaties, vooral high yields. En als er meer schuldpapier met negatieve rentes komt, dan kan er op staatsobligaties ook nog extra rendement worden geboekt.
Het gesprek met Joost van Leenders over de modelportefeuilles van Van Lanschot Kempen vindt plaats in het kader van de podcast-serie “Strategy Shift”, dat het thema is van de dertiende editie van het Fondsevent, dat op maandag 28 september digitaal plaatsvindt. In aanloop daarnaar toe, brengt de redactie van Fondsnieuws een serie interviews met de strategen van de Nederlandse banken over beleggen in de wereld van AC - After Corona.
Van Lanschot Kempen werd, net als veel andere beleggers, overvallen door de pandemie, erkent van Leenders. ‘We waren redelijk neutraal gepositioneerd. We gingen uit van een stijgende rente. We waren overwogen in bedrijfsobligaties, terwijl we de winstverwachtingen aan de hoge kant vonden.’
Het razendsnelle herstel van de aandelenmarkten is volgens hem het gevolg van de maatregelen van de centrale banken. ‘Het is een V-vormig herstel, maar we zitten nu wel op het hoogtepunt daarvan. Deze gecombineerde monetaire en fiscale financiering gaan we niet volhouden.’ Toch verwacht Van Lanschot Kempen voor de kortere termijn geen zware correctie, zolang de centrale banken hun stimuleringsbeleid handhaven.
Wegingen modelportefeuille
De neutrale portefeuille van Van Lanschot Kempen is opgebouwd uit aandelen (pakweg 53 procent), obligaties (42 procent) en liquiditeit (5 procent). In het aandelengedeelte, zo valt op, wordt voor bijna 54 procent gealloceerd naar Europa en voor niet meer dan ruim 18 procent naar de VS. Van Leenders spreekt van een historische erfenis, die voorkomt uit het feit dat Van Lanschot Kempen een Europese bank is met Europese klanten.
Deze home bias komt tot uitdrukking in het feit dat het valutarisico van obligaties wordt afgedekt, maar die van aandelen niet. Op de vraag of de portefeuille de krachtsverhoudingen in de wereld wel goed weergeeft, met een exposure van meer dan 50 procent naar Europa, erkent van Leenders dat dat niet zo is. Tegelijkertijd vindt hij dat de lange termijnverwachtingen in Europa op dit moment beter zijn dan in de VS. ‘De winstmarges zijn er hoger, maar dat gaat wel weer terug naar het historisch gemiddelde.’
Per april is de referentie-index van deze neutrale portefeuille gewijzigd, zodat breder belegd kan worden dan overwegend in Europa, zegt van Leenders. Nu kan er ook exposure genomen worden naar emerging market debt. Per eind juni staat deze neutrale portefeuille op een verlies van -2,45 procent - deels heeft dat te maken met de overgang naar de nieuwe referentie-index.
Bent u beleggingsprofessional en wilt u meedoen aan de interactieve 13e editie van het Fondsevent op maandag 28 september, meld u zich dan hier aan.
Meer interviews in het kader van de podcast-serie “Strategy shift”:
- ING: duurzaam overklast gewone portefeuille met 5%
- Rabo: het is wijs nu al op inflatie te anticiperen
- ABN Amro: we zijn beducht voor tweede orde-effecten
- InsingerGilissen: ECB-beleid stuwt risico-strategieën