Beleggingen in opkomende markten zijn de ‘talk of the town’. Maar waar asset managers over obligaties eensgezind positief lijken te zijn, geldt dat zeker niet voor aandelen.
In een blog eerder dit jaar voorspelde multi-asset belegger Jeroen Blokland van Robeco een comeback van beleggingen uit opkomende markten. Hij kreeg gelijk, waarbij het verschil in groeitempo tussen ontwikkelde en opkomende markten een belangrijke aanjager is.
Volgens het Zwitserse Pictet was dit verschil in vijf jaar tijd niet zo groot, namelijk bijna 5 procentpunt. Het weerspiegelt de impact van aanhoudende handelsspanningen op ontwikkelde en opkomende economieën. Zo daalden de exportorders in Duitsland zodanig sterk, dat het erop lijkt dat het land onevenredig hard wordt getroffen door de aanhoudende spanningen.
Hoewel het niet zo is dat opkomende markten helemaal niet worden geraakt, is de impact hier geringer. De tarieven die de VS tot nu toe opgelegd hebben leiden tot een daling van ongeveer 0,5 procentpunt van de Chinese bbp-groei. Daarnaast anticiperen de autoriteiten in Beijing met stimuleringsmaatregelen.
Pictet verwacht dat deze maatregelen een positief effect zullen hebben van 1 procentpunt op de Chinese groei, gespreid over 2018 en 2019.
Hoofdrol voor beleid Fed
Naast de zachte landing in China, verwachten de EM-beleggingsexperts van Amundi dat het beleid van de Amerikaanse Fed een bepalende rol speelt. ‘Het einde van de verkrappingscyclus van de Fed is gunstig voor een stabilisatie van de rente op Amerikaanse staatspapier en voor de dynamiek van de dollar’, zegt Yerlan Syzdykov, hoofd van het emerging markets team bij Amundi.
Het feit dat de dollar niet verder aansterkt, draagt bij aan de vooruitzichten voor obligaties uit opkomende markten. Voor zowel EMD in harde valuta als EMD in lokale valuta staan de seinen daarom op groen. Niet alleen Pictet en Amundi verhogen het gewicht. Ook Benjamin Melman, CIO asset allocation and sovereign debt bij Edmond de Rothschild, pleit voor een overweging in de asset allocatie.
Aandelen opkomende markten
Over EM-aandelen zijn de asset managers minder eensgezind. Melman van Edmond de Rothschild brengt de exposure naar aandelen uit opkomende markten terug van neutraal naar onderwogen. ‘Wij verlagen de exposure naar aandelen uit opkomende landen. De instroom heeft al een flinke spurt gemaakt,en wij vragen ons daarom af of het evenwicht inmiddels niet isbereikt.’
Bij Amundi zien ze dit anders. Szydykov: ‘De waarderingen voor EM-aandelen zien er aantrekkelijk uit, vooral tegenover ontwikkelde markten. Wij zien nog steeds ruimte voor een verder herstel van de underperformance van EM versus DM-aandelen, mits de focus bij de aandelenselectie op winstgroei en duurzaamheid blijft liggen.’
Szydykov voorziet bovendien dat de inhaalslag die opkomende markten momenteel maken op het gebied van corporate governance zich zal vertalen in een hogere pay out van dividend die een stuk aantrekkelijker zijn dan die van enkele belangrijke ontwikkelde economieën.
Bij Pictet delen ze de positieve outlook voor aandelen. EM-beleggingen bevinden zich in een ‘sweet spot’. In vergelijking met de Amerikaanse dollar, zijn opkomende markten valuta’s in de afgelopen twee decennia niet zo goedkoop geweest.
Sentiment en fundament lopen echter wel uiteen, denkt Pictet. Sentimentsindicatoren suggereren echter dat beleggers momenteel niet zwaar belegd zijn in EM-aandelen, waardoor ze (deels) een rally hebben gemist die bijna 10 procent rendement heeft opgeleverd. De fundamenten voor EM-economieën blijven echter gezond, aangezien de meeste landen een voorzichtig fiscaal en monetair beleid voeren.
Onderlinge verschillen tussen landen zijn er uiteraard wel. Zo zijn Chinese en Russische aandelen bijzonder aantrekkelijk, vindt Pictet, terwijl de Braziliaanse markt erg duur oogt na de 40 procent-rally sinds het dal van afgelopen zomer. Waar Edmond de Rothschild meent dat de positieve vooruitzichten inmiddels wel zijn ingeprijsd, ziet Pictet dat anders.
Twijfel over duurzaamheid herstel
Lyxor Asset Management vraagt zich af hoe duurzaam het herstel in opkomende markten nu echt is. De titel van de marktvisie van de strategen Jean Baptiste Berthon en Phillippe Ferrreira bij Lyxor Asset Management luidt: ‘Hedge funds disagree on the EM rally’.
Hoewel de strategen niet om de verschillende positieve marktontwikkelingen heen kunnen, baart de ongelijke regionale verdeling ze zorgen. Zo concentreerde de rally zich voornamelijk op China, Rusland en de landen die afgelopen zomer onder vuur lagen (zoals Turkije en Argentinië). Andere Aziatische markten deden het slechter dan wereldwijde aandelen. Bovendien leek het grootste deel van de rally voornamelijk te worden aangedreven door beleggings- en pensioenfondsen, terwijl het ‘slimme geld’ aan de zijlijn bleef.
De EM-crisis van afgelopen zomer sloeg het hardst toe bij de markten waar sprake was van een zwak financieel evenwicht. Hedgefondsmanagers waren hier echter totaal niet op voorbereid. Hun reacties zijn sindsdien dan ook zeer uiteenlopend.
Reacties hedgefondsmanagers lopen uiteen
Zo blijven long-short aandelenstrategieën voorzichtig met betrekking tot de houdbaarheid van de EM-rally. Deze managers zijn van mening dat het goede nieuws veelal al is ingeprijsd in de gemiddelde EM-waarderingen. Ze zijn er niet van overtuigd dat de wereldwijde groei de bodem al echt heeft bereikt. Daarnaast maken managers zich zorgen over politieke onzekerheden die de mogelijkheden voor aandelenselectie kwetsbaar zullen blijven maken.
Daarentegen zijn de managers van top-down en bedrijfsobligatie-strategieën grotendeels ‘bullish’ over EM-markten. Zij verwachten dat dat de instroom naar de Chinese markt zal blijven worden aangewakkerd door institutionele beleggers als gevolg van de geleidelijke openstelling van de markt en de vergrote wegiing in de MSCI-indices. Daarnaast schatten ze in dat de houding van de Fed en de neutrale positie van centrale banken in opkomende markten een krachtige katalysator blijven vormen.