De economische groei in opkomende markten vertraagt, zo blijkt uit ramingen van Bank of America (BofA). Opkomende markten, waar doorgaans het groeipotentieel de risico’s ruimschoots compenseert, groeien volgens de Amerikaanse bank zelfs langzamer dan de VS. ‘Vooral het mistige China behoeft de waakzaamheid van beleggers.’
Dat stelt Luc Aben, hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen (VLK), in een gesprek met Fondsnieuws. China is verantwoordelijk voor maar liefst 45 procent van de EM Index, als de groeicijfers daar tegenvallen heeft dat zijn weerslag op de hele regio, vertelt Aben. ‘De Chinese groeicijfers die investeerders gewend zijn van de afgelopen twintig jaar, zijn verleden tijd. China vergrijst snel, en het land wil niet langer enkel maar de productiehal van de wereld zijn.’
De verwachting is dat opkomende markten als groep (zonder China) voor het derde jaar op rij trager zullen groeien dan de VS, maar China zelf doet het niet veel beter. Het Chinese Nationaal Bureau voor de Statistiek is onverbiddelijk: in het derde kwartaal is de groei in China ten opzichte van het voorgaande kwartaal gedaald van 7,9 procent tot 4,9 procent. In het eerste kwartaal werd nog een recordgroei van 18,3 procent geboekt. Economen van de BofA voorspellen dat de twee grootste economieën ter wereld, de Amerikaanse en de Chinese, in 2022 met iets meer dan 5 procent per jaar een “nek-aan-nek-groei” zullen kennen.
‘De situatie in China is mistig’
Volgens Aben schroeft China de in 2020 fors toegenomen overheidsuitgaven nu drastisch terug. ‘Het vorig jaar geopende “economische receptenboek” wordt weer dichtgeklapt en dat voelen we nu. De Chinese overheid heeft een schuldenprobleem en laveert daarom constant tussen stimulus en het in bedwang houden van de schuldenberg. Dat gegeven, in samenhang met energieschaarste en de “common prosperity” politiek van Xi Jingping maakt dat Chinese beursgenoteerde ondernemingen zich in mistig vaarwater begeven.’
Ook is de op handen zijnde tapering - het terugdringen van de monetaire verruiming - door de Amerikaanse centrale bank een belangrijk kortetermijnrisico voor opkomende markten. Stijgende rentetarieven in de VS worden vaak gezien als slecht nieuws voor opkomende markteconomieën omdat dat de schuldenlast verhoogt en een kapitaaluitstroom veroorzaakt. Desalniettemin reageren de EM debt indices vooralsnog rustig op de tapering discussie, vertelt Aben.
‘Die indices zijn erg gespreid. China weegt daar, in tegenstelling tot de aandelenindices veel minder zwaar. Wij verwachten dat de Amerikaanse rente kan oplopen tot 2,25 procent, maar desalniettemin kan er op opkomende obligatiemarkten nog degelijke rendementen van 5 tot 6 procent behaald worden.’
‘Als wij westerlingen op enig moment onze vraag van goederen naar diensten gaan verleggen, dan zullen opkomende markten, en China in het bijzonder, daar stevig onder gaan lijden.’
‘BBP-ontwikkelingen zijn weinigzeggend’
Toch is niet iedereen onder de indruk. Schroders’ portfolio managers van Schroders ISF Emerging Market Value, Juan Torres en Vera German zeggen in een gesprek met Fondsnieuws niet afgeschrikt te zijn door de tegenvallende cijfers voor opkomende markten.
Volgens German zijn kwartaalcijfers over groei in opkomende markten geen belangrijke parameter om de risico’s van je investeringen op te ijken. ‘De reden daarvoor is simpel. Wetenschappelijk onderzoek toont keer op keer aan dat macrofactoren zeer lastig te voorspellen zijn. Daar komt bij dat er geen significante statistische correlatie bestaat tussen BBP-voorspellingen van landen en de ontwikkeling van de markten aldaar. China is al langer aan het vertragen, dat is voor niemand een verrassing. Die ontwikkeling is eigenlijk al lang ingeprijsd.’
Tevens denken veel mensen onterecht alleen aan China als het om opkomende markten gaat, vult Torres aan. ‘We praten over 28 verschillende landen met eigen idiosyncratische risico’s die zich in diverse ontwikkelingsstadia bevinden. Het afdoen van al die financiële markten als te risicovol is onzinnig en onnodig.’
Torres erkent de onzekerheden rondom de waarderingen van bedrijven, maar stelt dat de verwachtingen van bedrijven in opkomende markten vaak dusdanig laag zijn dat de prijs die betaald wordt voor aandelen in die landen deze verwachtingen ruimschoots compenseert. ‘De kans op een foute investering is aanwezig, maar de aantrekkelijke waarderingen dekken dat risico af.’
Afzwakkende groei is wereldwijde trend
Ook Wim-Hein Pals, hoofd van het Robeco Emerging Markets Equity team, ziet het probleem niet zozeer. Hij vindt de winstgroei per aandeel en de waarderingen veel significanter dan BBP-voorspellingen. ‘In opkomende markten zie je dat bedrijven steeds beter in staat zijn om winstgroei per aandeel te realiseren. De correlatie met economische groei wordt zwakker. Daarnaast zijn afzwakkende economieën niet uniek voor opkomende markten. De enorme post-pandemie groeicijfers zwakken nu overal ter wereld af.’
Als er al een nek-aan-nek groei ontstaat dan zal die tijdelijk zijn volgens Pals. De Amerikaanse groei neemt sneller af dan de Chinese, stelt hij. ‘Daarbij is de winstgroei in opkomende markten veel groter dan in volwassen markten. De gemiddelde koers/winstverhouding van opkomende markten staat nu op een multiple van 11 gemiddeld, voor volwassen markten geldt een gemiddelde multiple van 16. Met eenzelfde of hogere winstgroei in de nabije toekomst lijkt ons dat een zeer aantrekkelijke korting. Extreem lage waardering, hoge winstgroei en goede fundamentals maken dat wij nog steeds een structurele overweging hebben in opkomende markten.’
Het enorme succes van de Chinese markt in 2020 door de post-pandemie expansie is volgens Pals niet houdbaar op de lange termijn. Robeco verlegt om die reden de accenten naar opkomende markten waar de klappen het hardste zijn geweest wat betreft de economie en de winsten, denk aan India en zuidoost Azië. ‘China wordt overigens wel weer aantrekkelijk qua waarderingen. Chinese beurzen zijn enorm gecorrigeerd maar we zijn nog niet helemaal klaar om weer opnieuw in te stappen. Er zitten, zwak uitgedrukt nog wat risico’s, denk aan de Evergrande crisis.’