Europese small caps lijken zich op te richten. Relatieve waarderingen verkeerden de afgelopen twee jaar in een vrije val en in die periode kwam er een einde aan de gebruikelijke premie die rust op deze aandelen ten opzichte van large caps. Eind vorig jaar was zelfs sprake van een korting. De afgelopen weken is die korting echter kleiner geworden.
Omdat ze potentieel een snellere winstgroei kunnen behalen, zijn small caps altijd de favoriet van veel beleggers geweest. De premie ten opzichte van ‘grote’ aandelen liep de afgelopen twintig jaar af en toe op tot boven de 20 procent. Maar het kwam ook voor dat die premie (ruim) onder de 5 procent dook. En heel af en toe verdween die premie zelfs en werd deze beleggingscategorie met een korting verhandeld.
Dat was twintig jaar lang niet gebeurd, tot afgelopen najaar. Toen dook de gemiddelde premie op de aandelen in de MSCI Europe SMID ten opzichte van Large weer eens onder de nullijn. Om daar, na enkele weken, weer tot leven gewekt te worden door het positieve rentenieuws dat financiële markten sinds oktober in vuur en vlam heeft gezet.
Is de small-cappremie dadelijk weer springlevend? Lodewijk van der Kroft, bij asset manager Comgest verantwoordelijk voor de Benelux en Nordics, zette de cijfers op een rijtje en concludeert daaruit dat er op zijn minst weer een aantrekkelijk groeipad lonkt voor small caps. ‘In de huidige koerswinstverhoudingen zit ruimte voor herstel’, zegt hij, ‘zeker als we de huidige waardering relateren aan de consensusverwachting van de winstgroei.’
De duizelingwekkende vaart waarmee Europese small caps tussen begin 2022 en midden 2023 werden afgewaardeerd, verbindt Van der Kroft met name aan de oorlog tussen Rusland en de Oekraïne. ‘Toen zijn beleggers negatiever gaan denken over het Europese midden- en kleinbedrijf dat minder internationaal gespreid zakendoet. Vervolgens liep de rente snel op en small caps zijn extra gevoelig voor de renteontwikkeling.’
Structurele oorzaken voor de lage waarderingen ziet hij niet. ‘Er wordt geregeld gewezen op de beperkte instroom van small caps naar beurzen. De meest interessante bedrijven zouden door private equity worden weggehouden bij de belegger. Ik constateer echter dat het aantal IPO’s van grote bedrijven ook beperkt is geweest en dat heeft large caps ook niet weerhouden. De pool van kleine bedrijven bovendien best groot, de Europese small-cap-index bijvoorbeeld bevat 917 ondernemingen. Voor actieve beleggers, die op zoek zijn naar kwalitatief goede bedrijven, is er genoeg keus.’
Op zichzelf was ook niet de waardering van kleinere bedrijven ‘het probleem’. ‘De koerswinstverhouding schommelt momenteel rond de 13, dat zou je gemiddeld kunnen noemen’, aldus Van der Kroft. ‘Het is meer het oplopen van de waardering voor large caps die de premie heeft doen verdwijnen.’
Komt die premie dan nu weer terug? De eerste tekenen zijn er - voor de optimisten in ieder geval. Van der Kroft: ‘Langetermijnbeleggers moeten van nature optimistisch ingesteld zijn.’
De koerswinstverhouding van de small caps in de MSCI Europe SMID (paarse lijn) afgezet tegen de premie dan wel discount (in procenten, grijze staafjes) ten opzichte van grote beursgenoteerde ondernemingen.
Gerelateerde artikelen:
- ‘Goede resultaten small caps komen te weinig terug in beurskoers’
- De snel verdwijnende small caps
- Small caps doorstaan zeldzame daling, maar ogen kansrijk