Accommoderend centraal bankbeleid, een vergrijzend Europa, en de exorbitante toename van schulden maken oplopende rentestanden in Europa uiterst onwaarschijnlijk op de korte termijn. De kans op negatief renderende obligatieportefeuilles neemt daarmee toe voor pensioenfondsen en verzekeraars. Fondsnieuws vroeg drie beleggingsspecialisten naar hun visie.
Het is met een lantaarn zoeken naar rendementen in het huidige renteklimaat. De lage rentestanden zorgden er de afgelopen jaren voor dat pensioenfondsen en verzekeraars hun vermogen zagen toenemen. De “search for yield” liet obligatie- en aandelenkoersen namelijk oplopen. In de eerste helft van 2021 sloeg die trend om, licht stijgende rente op schatkistpapier drukt de koersen omlaag.
NN Investment Partners
Volgens van Ewout van Schaick, hoofd multi asset bij NNIP, is dit effect inmiddels weer grotendeels uit de koersen gelopen door de recente daling van de rente. De Duitse 10-jaars rente staat momenteel op ongeveer hetzelfde niveau als een jaar geleden. Doordat aandelenkoersen verder zijn gestegen zullen de meeste Nederlandse pensioenfondsen en verzekeraars inmiddels al een hogere waarde van hun beleggingen hebben dan eind december.
De komende jaren zal er echter een kentering ontstaan, denkt van Schaick. ‘Een deel van de staatsobligatieportefeuille van Europese institutionele beleggers heeft immers een negatieve yield en er is een gerede kans dat de rente de komende jaren geleidelijk zal oplopen. Pensioenfondsen en verzekeraars zullen dan negatieve rendementen gaan boeken op deze obligaties.’
‘In dit scenario zullen beleggers, waar mogelijk, de looptijd van hun obligatieportefeuille wat verkorten maar binnen het huidige pensioenstelsel is de ruimte voor de meeste Nederlandse pensioenfondsen hiervoor beperkt. Ook de ruimte om meer in aandelen te beleggen is voor de meeste pensioenfondsen en verzekeraars in Nederland al grotendeels ingevuld en uitbreiden is lastig.’
Beleggers zullen, om het rendement op de obligatieportefeuille te vergroten, in dat scenario meer exposure gaan zoeken naar alternatieve en minder liquide beleggingen, stelt van Schaick. Krediet en liquiditeitspremies bieden de mogelijk om hun hoger rendement te behalen bij een gelijkblijvende looptijd. Green bonds, emerging markets debt, hypotheken of trade finance zijn voorbeelden van beleggingscategorieën waar van Schaick toenemende belangstelling voor ziet.
Aegon Asset Management
Binnen de multi-asset fondsen van Aegon Asset Management worden periodieke (dynamische) allocatie aanpassingen gedaan op basis van de lange termijn rendementsverwachtingen van de verschillende beleggingscategorieën, aldus multi asset portfolio manager Robert-Jan van der Mark.
‘De afgelopen jaren hebben we vooral een overweging opgebouwd in meer alternatieve vastrentende waarden categorieën ten opzichte van staatsobligaties. Bijvoorbeeld in Nederlandse hypotheken, deze hebben een aantrekkelijk renteopslag ten opzichte van staatsobligaties met een laag risicoprofiel. Veel Nederlandse hypotheken profiteren van een staatsgarantie via de NHG (Nationale Hypotheek Garantie), waardoor risico’s verder afnemen.’
Daarnaast heeft Aegon AM ook een overweging in Europese asset backed securities, aldus van der Mark. ‘Asset backed securities hebben een lage duratie, omdat het merendeel een variabele rente heeft. Ook deze beleggingen hebben nog steeds een aantrekkelijke renteopslag. Mede omdat deze beleggingscategorie in veel mindere mate heeft kunnen profiteren van de kwantitatieve verruiming-programma’s (QE) van de ECB, dan staats- en bedrijfsobligaties.’
PGIM Fixed Income
Volgens Robert Tipp, hoofd wereldwijde obligaties voor PGIM, moeten beleggers zich in dit klimaat houden aan hun strategische assetallocatie. Dat zegt hij in een gesprek met Fondsnieuws. ‘Mijn idee is dat men moet accepteren dat het rendement op contanten zeer laag zal zijn, het rendement op obligaties waarschijnlijk beter zal zijn dan dat op contanten, en dat aandelen waarschijnlijk beter zullen presteren dan obligaties.‘
‘De fout die ik beleggers zie maken is dat ze schrikken als de rentes lager uitvallen dan verwacht. Sommigen houden cash aan in afwachting van oplopende rentes. Dus in plaats van investeren in Amerikaanse 10-jaars obligaties tegen 1,3 procent of een 10-jaars Bund tegen minus 30 basispunten, zitten Europese beleggers in contanten tegen minus 50 basispunten. Zij denken dat de markt voortdurend in waarde zal dalen, maar mijn inschatting is dat de markten stabiel zullen zijn en dat we obligatie inkomsten zullen zien stijgen.’
‘Investeerders zullen willen “vechten” tegen de verwachting dat rentestanden langdurig laag zullen blijven. Velen zullen geld verliezen door bijvoorbeeld in kortlopende obligaties te investeren. De meest interessante strategie voor mij als portefeuillebeheerder is de afgedekte wereldwijde vastrentende strategie. Als je in een omgeving moet handelen waar de meeste obligatiemarkten lage rentes en fluctuerende smalle bandbreedtes zullen hebben de komende jaren, is het slim om als beheerder alle rentes van alle markten te volgen. Fluctuaties tussen markten en wisselkoersen is iets waar je nog rendement kunt halen als obligatiebelegger in dit rentemillieu.’