De Investment Grade kredietmarkt wordt ondersteund door de macro-economische context en de steun vanuit centrale banken maar het blijft belangrijk om waakzaam te blijven voor een verdere stijging van de inflatie. Tegelijk geniet de Green Bond markt van een enorme interesse van beleggers aangezien deze activaklasse een directe duidelijk meetbare impact heeft.
Dat blijkt uit een gesprek met Emmanuel Petit (foto), hoofd Fixed Income bij Rothschild & Co Asset Management Europe, en Nicolas Racaud, beheerder van het fonds R-Co 4 Change Green Bonds.
Met risicopremies die historisch laag zijn en een impliciete wanbetalingsgraad die ondanks de crisis binnen de perken is gebleven, weerspiegelen de marktniveaus de verwachte wanbetalingspercentages. Bijkomend zien we dat de macro-economische omgeving gunstig blijft dankzij de hoge groeiniveaus en het ondersteunende monetaire beleid. Met name het Corporate Sector Purchase Program van de ECB ondersteunt de Investment Grade kredietmarkt.
Er zitten weliswaar spanningen op de rentevoeten zowel in de VS als in Europa waarbij de VS wel voorloopt op de cyclus. ‘Dankzij haar communicatie is de FED erin geslaagd de reële rentevoeten laag te houden die momenteel met dit niveau een duidelijke steun zijn voor de meer risicovolle activa. Wel zien we dat de sfeer sinds het laatste FOMC-comité omgeslagen is. In de VS kan de stijging van de reële rentevoeten de nominale rentevoeten verder doen stijgen, hoewel het grootste deel van de beweging is achter de rug en we zien dat de rentecurve afvlakt.’
Net zoals in de VS kan de inflatoire druk in Europa nog een tijdje aanhouden. ‘Niettemin behoudt de ECB hetzelfde discours, zal ze niet onmiddellijk reageren op hogere inflatie en ze mogelijk voorbij de doelstelling van 2 procent laten gaan. We blijven waakzaam voor een verdere stijging van de inflatie en de veronderstelling dat ze verder kan ontsporen, dat kan wegen op de consumptie en dus op de groei. Dit zal verder het beleid van de centrale banken beïnvloeden en de evolutie van de reële rentevoeten eveneens.’
Investment Grade Credit
Voor wat IG credit betreft, stelt Emmanuel Petit dat de activaklasse goed ondersteund blijft dankzij de macro-economische context. ‘Op microniveau blijven bedrijven winstmarges genereren maar zien we ook meer en meer een agressief management: meer dividenden uitkeren, inkoop van eigen aandelen en M&A. Dit alles is gunstig voor de aandeelhouders maar niet voor de obligatiehouders. Hoewel de inflows in Investment Grade op peil blijft, is het moeilijk aantrekkelijke rendementen te vinden in dit segment en proberen we ons te positioneren op de steiler wordende rentecurve.’
High Yield
Voor High Yield is de specialist voorzichtig: ‘In ons grootste obligatiefonds, R-co Conviction Credit Euro hebben na een goed jaar we afdekkingen via CDS genomen. We blijven belegd maar zien duidelijk druk op de high yield spreads. Daarom verkopen we eerder hogere bèta en gaan inzetten op bedrijven die de capaciteit hebben om hun schuld af te bouwen en een sterk businessmodel hebben. Een voorbeeld hiervan zijn de zogenaamde rising stars die het potentieel hebben voor een aanzienlijke verlaging van de risicopremie indien ze een upgrade krijgen tot Investment Grade. Algemeen blijven onze portefeuilles defensief met een modified duration van 3,8 procent.’
Ook financiële obligaties van Europese bank -en verzekeringsinstellingen lijken interessant voor Emmanuel Petit. De solvabiliteitsbuffers zijn comfortabel en bestand tegen dividenduitkeringen, strengere regelgeving en eventuele wanbetalingen. ‘Specifiek geven we de voorkeur aan beleggingen in achtergestelde schulden die in geval van een renteverhoging, hun rentemarges beter kunnen verhogen. Het is dan ook waarschijnlijk dat deze effecten beter standhouden dan (Investment Grade) bedrijfsobligaties.’
Green Bonds
Rothschild & Co heeft sinds 2011 verschillende stappen genomen inzake duurzaam beleggen met de ondertekening van de Principles for Responsible Investments (PRI) van de Verenigde Naties, het Carbon Disclosure Project en de oprichting van een team voor duurzaam beleggen dat zich specifiek bezighoudt met ESG-kwesties.
Dit leidde in 2019 tot de oprichting van een specifiek fondsengamma dat de “donkergroene” duurzame fondsen groepeert in het 4Change-gamma en tien fondsen omvat die allemaal een label hebben. Voor de ESG-rating van de fondsen/bedrijven werkt Rothschild & Co bewust samen met 1 van de grootste externe providers, MSCI ESG Research om zo transparant mogelijk te zijn naar klanten.
R-co 4Change Green Bonds wordt beheerd door Nicolas Racaud en is onder SFDR een artikel 9-fonds dat het Belgische label Towards Sustainability verkreeg. ‘We kiezen bewust voor een fonds dat wereldwijd voor 100 procent belegt in duurzame bedrijfsobligaties. Dit wordt duidelijk opgepikt door institutionele beleggers die hun portefeuilles willen diversifiëren en op zoek gaan naar een directe impact, aangezien het fonds op 1 jaar tijd al 122 miljoen euro onder beheer heeft.’
Een groene obligatie heeft hetzelfde financiële risico als een traditionele obligatie, maar de emittent biedt beleggers bovenal transparantie door zich ertoe te verbinden de opgehaalde middelen te gebruiken voor projecten die de ecologische transitie ondersteunen. Bijkomend wordt er verslag uitgebracht over de daadwerkelijk gefinancierde projecten en de belangrijkste effecten ervan.
‘Om het zogenaamde risico op greenwashing te voorkomen analyseren we de projecten die door deze activaklasse worden gefinancierd,’ zegt Nicolas Racaud. Bovendien kan dit risico worden tegengegaan door een sterk vrijwillig toezichtkader, met name de ICMA Green Bond Principles. Tijdens de looptijd van de groene obligaties worden tal van documenten gepubliceerd, waardoor een grondige projectmonitoring mogelijk is (o.a. programma van groene obligaties, periodiek duurzaamheidsverslag van de emittent).
Het is de enige liquide, beursgenoteerde activaklasse waarvan de impact dus duidelijk meetbaar is en dat trekt veel beleggers aan met de toegenomen aandacht voor ESG. Groene en sociale obligaties vertegenwoordigen momenteel een snelgroeiende markt van 1,500 miljard dollar, waarvan 700 - 800 miljard dollar werd uitgegeven per einde september 2021. ‘Hoewel groene obligaties de kern van de markt blijven, zitten ook sociale obligaties in de lift, maar de nadruk ligt daar op staatspapier, wat voor ons minder interessant is omdat wij vooral focussen op bedrijfsobligaties’, besluit de beheerder.