‘Er is momenteel weinig visibiliteit in de markt. Daarom focussen we op portefeuilles die weerbaar zijn in deze omstandigheden’, stelt Joren Van Aken (foto), analist bij Degroof Petercam. Holdings zijn ook voor institutionelen een manier om de portefeuille te diversifiëren en weerbaar te maken.
Terugblikkend op het beursjaar 2022 blijft hem vooral de snelle omslag in het beleggerssentiment bij. ‘Het was verrassend om zien hoe snel het sentiment omsloeg van extreem optimisme naar extreem pessimisme’, aldus Van Aken.
Daarbij haalt hij het voorbeeld van Sofina aan. Die holding noteerde aan het begin van het jaar nog tegen een premie van meer dan 30 procent ten opzichte van de intrinsieke waarde. ‘Wij brachten als eerste een verkoopadvies uit, dat kon toen maar weinig mensen overtuigen. Maar plots zag je het sentiment over dat aandeel zeer snel overslaan van uiterst optimistisch naar extreem pessimistisch.’
De stijgende rente had bovendien een impact op private equity. ‘Door de stijgende rente is er een shift gekomen van een focus op omzetgroei naar een focus op winstgevendheid’, legt Van Aken uit. Voordien konden groeibedrijven makkelijk geld ophalen tegen telkens hogere waarderingen. ‘Bij mergers & acquisitions merk je dat bepaalde segmenten van de markt volledig bevroren zijn. Kopers zijn niet langer bereid de bedragen neer te leggen die verkopers verwachten.’
The China Syndrome
De Chinese politiek bezorgde veel beleggers bijkomende hoofdbrekers. De holding Prosus ondervond dat aan den lijve door zijn grote blootstelling aan het Chinese techbedrijf Tencent. ‘Op vlak van waardering is Prosus een strong buy want er zit veel waarde in de portefeuille. Alleen al het belang in Tencent is meer waard dan de koers van Prosus’, bemerkt Van Aken.
Het probleem is dat de koers van Prosus afhankelijk is van Tencent. ‘En de koersevolutie van Tencent is op zijn beurt afhankelijk van de Chinese politiek en de evolutie van de interestvoeten.’ Dat uit zich in een uiterst volatiele koers die sterk reageert op elke gebeurtenis. ‘Tencent handelt niet op basis van cijfers en feiten, maar is afhankelijk van politieke en macro-economische ontwikkelingen en die zijn onvoorspelbaar. Zeker op korte termijn is de koers niet voorspelbaar.’
Favorieten voor 2023
Door de onzeker marktsituatie is het moeilijk voorspellingen te doen. ‘Op dit moment stellen we ons niet zozeer de vraag welke aandeel het meest kan stijgen. We denken eerder na over de vraag welke portefeuille het meest weerbaar zal zijn volgend jaar’, aldus Van Aken. De focus ligt daarom op holdings met een hoge return on capital employed, stevige marges en pricing power. ‘Zeker pricing power is momenteel cruciaal. Gezien de oplopende prijzen is het belangrijk bedrijven te vinden die deze kunnen doorrekenen aan hun eindklanten.’
‘In de eerste plaats kijken we naar de Zweedse Holding Investor AB, het beleggingsvehikel van de familie Wallenberg’, zegt Van Aken. Die holding vergelijkt hij met een Scandinavische quality-ETF omdat de portefeuille goed gestoffeerd is met kwalitatieve Scandinavische beursgenoteerde bedrijven.
Ook de Belgische holding Brederode staat met stip genoteerd. ‘Veel beleggers zetten Brederode en Sofina op één lijn. Maar Brederode zet in op buy-outs, dus late stage private equity. Sofina gaat via venture capital voor een vroegere fase, waardoor het risicoprofiel hoger ligt’, verklaart Van Aken. Hij verwacht daarom meer afschrijvingen bij venture capital dan bij buy-outs. Daardoor zou Brederode wel eens een positieve verassing kunnen zijn.
ESG-factoren worden eveneens in rekening gebracht. ‘Bij holdings kijken we onder meer naar de ESG-score van de bedrijven in portefeuille alsook naar de manier waarop ESG-criteria worden opgenomen in het investeringsproces’, stelt Van Aken. Hij tipt daarbij de hybride holding Eurazeo, die zowel bestaat uit een eigen investeringsportefeuille als een afdeling vermogensbeheer. ‘Alle nieuwe fondsen van de tak vermogensbeheer voldoen aan artikel 8 of 9 en zijn dus groen tot donkergroen. Bovendien investeert men vanuit de investeringsportefeuille in die eigen fondsen.’
Parelvissen
Gevraagd naar verborgen parels onder de holdings komt Compagnie du Bois Sauvage naar boven drijven. ‘Die holding communiceert nog vrij weinig en krijgt daarom niet zoveel aandacht’, meent Van Aken. Nochtans bevat de portefeuille enkele mooie namen.
‘Denk maar aan Belgian Chocolate Makers, de groep waar onder meer Neuhaus onder valt. Dat is een absoluut Belgisch topbedrijf.’ Hij verwijst nog naar de positie in Berenberg Bank, één van de grootste investeringsbanken in Europa. ‘Indien de communicatie over de portefeuille zou verbeteren kan dat leiden tot een stevige krimp van de discount van 40 procent’, stelt Van Aken.