Weinig eensgezindheid in positionering grootbanken

ABN Amro, ING, Rabobank en Van Lanschot verschillen van mening of je aandelen in de portefeuille momenteel moet onderwegen of overwegen. Ook heeft de één een voorkeur voor de VS en de ander voor Europa. Op obligatiegebied is meer consensus

Hoewel het politieke risico momenteel de boventoon voert op de markten en er zorgen zijn over stijgende rentes, geven aandelen op de middellange termijn bij de huidige fundamentele ontwikkelingen en waarderingen nog altijd betere risico- rendementsperspectieven dan obligaties, vindt Rabobank.

De bank handhaaft daarom vooralsnog zijn overwogen positie in aandelen. De koersdalingen in de eerste weken van oktober waren voor de bank geen reden om hier iets aan te veranderen. 

Ook ABN Amro gelooft niet dat we al echt aan het einde van de economische cyclus zijn aanbeland en adviseert beleggers nog altijd te investeren in risicovolle beleggingscategorieën. Binnen zijn veelgebruikte Multi Manager Mandaat is de bank op het moment van schrijven (medio oktober) voor klanten daarom nog altijd overwogen in aandelen.

ING, daarentegen, schroefde zijn overwogen positie in aandelen van vorig kwartaal rond half september al terug naar neutraal. ‘We hadden ons koersdoel van 6 procent rendement op wereldwijde aandelen gehaald’, licht hoofd van het investment office van ING, Bob Homan, toe. ‘Dus besloten we de risico’s wat te verminderen.’

Van Lanschot nam eerder dit jaar in een paar stappen wat risico van tafel en houdt sindsdien een onderwogen positie in aandelen aan. ‘Die terughoudendheid heeft alles te maken met de diverse politieke onzekerheden’, legt Maarten Kneepkens van het investment office van Van Lanschot uit. 

In de tussentijd houdt deze bank  binnen zijn portefeuilles een flinke cashpositie aan. De veelgebruikte neutrale Van het Huis-portefeuille bevat momenteel 13 procent cash (een kwartaal eerder was dit zelfs 15 procent). Als reden geeft de bank aan nog altijd weinig waarde te zien in langlopende obligaties.

De matig offensieve portefeuille van het multimanagermandaat van ABN Amro bevat op het moment van schrijven 7 procent cash. Rabobank en ING houden nauwelijks tot geen cash aan binnen hun beheerportefeuilles.

Behalve de verdeling over aandelen dan wel obligaties, verschilt binnen aandelen ook de regioverdeling van de banken. ABN Amro is overwogen in Noord-Amerika en onderwogen Europa, terwijl van Lanschot neutraal gepositioneerd is in Noord-Amerika en licht onderwogen Europa. ING en Rabobank beleggen juist minder dan de benchmark in de VS en meer in Europa.  

Voorkeur voor VS of Europa

Kneepkens van Van Lanschot: ‘Wij zien een wereldwijde economie die afzwakt, maar nog steeds boven de gemiddelde trend groeit. En hoewel mondiaal de vertrouwenscijfers van consumenten en bedrijfsleven wat afnemen, liggen deze wel op een niveau dat verdere groei impliceert.

In de VS was zelfs weer een stijgend consumentenvertrouwen te zien in september. In Europa knaagde de onzekerheid over de Brexit, de Italiaanse begrotingsplannen en de handelsretoriek van Trump aan het vertrouwen.’ 

De reden voor de onderweging VS van ING is daarentegen tweeledig: ‘De waarderingen zoals koerswinstverhoudingen zijn relatief hoog en de tegenwind van het rentebeleid neemt sterker dan wel eerder toe dan elders in de wereld’, zegt Henry van Heijster van het ING Investment Office.

Opvallend is verder dat Van Lanschot zijn exposure naar aandelen in opkomende landen heeft uitgebreid. ‘Door de handelsperikelen tussen de VS en China, de hogere Amerikaanse rente en dollar en valutaonrust in Argentinië, Turkije en India en politieke onrust in Brazilië, kwamen de aandelen- en obligatiekoersen in de opkomende regio flink onder druk te staan. Chinese aandelen daalden met maar liefst 25 procent vanaf hun top in februari.’

De bank heeft het negatieve beleggerssentiment aangegrepen om aandelen opkomende landen bij te kopen. ‘Met name de Aziatische economieën ontwikkelen zich over het algemeen keurig’, zegt Kneepkens. ‘Bovendien zijn de aandelen er aantrekkelijk geprijsd.’ 

Om het totale aandelengewicht in de portefeuilles gelijk te houden, verkocht de bank aandelen uit ontwikkelde landen. Er is bijvoorbeeld winst genomen op Japanse aandelen.

Bent u benieuwd naar de precieze tactische en strategische wegingen per asset class van de veel gebruikte beheerportefeuilles gevuld met beleggingsfondsen per bank kijk dan:

• Asset allocatie ABN Amro MMM matig offensief, profiel 4 
• Asset allocatie ING, Actueel portefeuille, neutraal profiel 
• Asset allocatie Van Lanschot, modelportefeuille Van het Huis, neutraal profiel
• Asset allocatie Rabobank, Beheerd Beleggen Actief-portefeuille, neutraal profiel

Sectorverdeling

Wat de sectorverdelingen betreft valt op dat ABN Amro afgelopen maanden zijn positie in energie-aandelen verder heeft opgeschroeft naar sterk overwogen. ‘Onze positieve prognoses voor de olieprijzen zijn voor ons een reden om nog positiever te zijn over de energiesctor’, zegt het hoofd beleggingsstrategie Ralph Wessels van ABN Amro. 

‘Stijgende olieprijzen hebben een directe impact op de grote oliemaatschappijen. Bovendien is er indirect een positieve uitwerking op bedrijven die actief zijn in de oliedienstverlening omdat een hogere olieprijs tot meer investeringen leidt. Na jaren van achterblijvende investeringen verwachten we daarom betere tijden voor dienstverleners in de olie-industrie.’

Ook ING is positief over energie-aandelen. ‘De hogere olieprijs is ons inziens nog niet helemaal weerspiegeld in de waardering van de sector’, legt Van Heijster uit. 

Bij ABN Amro is de verhoging van de allocatie naar energieaandelen ten koste gegaan van aandelen van bedrijven uit de financiële sector. De bank is nu onderwogen financials.

Dat Europese banken het dit jaar minder goed dan de bredere Europese aandelenmarkt, is volgens Wessels onder meer een gevolg van de politieke situatie in Italië, de blootstelling aan de Europese periferie en Turkije en het trage tempo waarin de ECB de rente terugbrengt naar een normaler niveau,

ING is daarentegen nog altijd overwogen financials. Van Heijster: ‘We verwachten dat kapitaalmarktrentes de komende tijd verder oplopen; dat is over het algemeen gunstig voor de marges van banken en verzekeraars. Ook zorgt de voortgaande economische groei voor toename van de kredietvolumes, terwijl het niveau van afboekingen en reserveringen laag is. Daarnaast zien wij ruimte voor hogere waarderingen van de sector.’

Ook Rabobank heeft financials in zijn satellietenportefeuille extra aangezet. Binnen de obligatieportefeuille zijn in het verlengde hiervan ook coco’s (=achtergesteld schuldpapier) van financials opgenomen. Daarnaast heeft de bank nog altijd een positie in Robotica.

Obligaties

Op obligatiegebied zijn alle vier de banken onderwogen in staatsobligaties en overwogen bedrijfsobligaties, al zie je ze langzaam de staatsobligatieportefeuilles weer een beetje ophogen.

Over high yield en emerging market debt zijn de meningen ook min of meer gelijk. De banken zijn positiever aan het worden over emerging market debt (EMD) en negatiever over high yield. ‘De heftige bewegingen in emerging debt, zoals de forse correctie in augustus, geven de indruk dat er sprake is van een nieuwe diepe crisis zoals de Azië-crisis in 1997, terwijl er weinig diepgewortelde algemene problemen zijn aan te wijzen’, aldus Rabobank.

‘Het lijkt erop dat de problemen in enkele landen, vooral Turkije en Argentinië, tot een exodus in de assetklasse hebben geleid. Dat lijkt ermee te maken te hebben dat veel beleggers de opkomende markten als één assetklasse beschouwen, waardoor bijvoorbeeld het nieuws over Turkije alle markten beroert.’

Van Lanschot heeft noch posities in high yield noch in EMD, maar zegt wel met interesse naar EMD te kijken. Kneepkens: ‘Schulden van opkomende landen lijken aantrekkelijk gewaardeerd, met aanvangsrendementen van circa 6 procent.

Toch speelt de binnenlandse politiek nog een te negatieve rol, waardoor de opkomende valuta’s het lastig hebben. We vinden het daarom te vroeg om deze beleggingscategorie al op te nemen. ’

ABN Amro nam recent afscheid van ‘senior loans’ in de VS. Deze categorie valt binnen high yield. De opbrengst wordt belegd in schulden uit opkomende markten, waarvan een klein deel in lokale valuta’s. Wessels: ‘Valuta’s van opkomende landen zijn fors in waarde gedaald dit jaar en zullen naar verwachting terugkeren tot normalere niveaus.

Alternatives

Op het gebied van alternatieve beleggingen heeft ABN Amro recent zijn positie in grondstoffen verhoogd van neutraal naar overwogen. ‘Dit is gebasserd op een positieve inschatting van de energieprijzen en gunstige prognoses voor andere soorten grondstoffen’, zegt Wessels.

De bank heeft toen winst genomen op vastgoed, waar de bank nu neutraal gepositioneerd is. Wessels: ‘Het onderliggende beeld bij vastgoed is nog altijd goed, maar waarderingen zijn onaantrekkelijker geworden’.

ING belegt binnen de hier bekeken Actueel-portefeuille niet in grondstoffen en hedgefondsen. Wel in vastgoed. Hiervoor houdt de bank momenteel ook een neutrale allocatie aan. Een van de redenen hiervoor is de verwachte renteontwikkeling. Vastgoed is ten aanzien daarvan relatief gevoelig.

Alternatives maken bij Van Lanschot geen deel uit van de benchmark, vandaar dat elke positie voor deze bank als een overwogen positie telt. De bank belegt binnen de hier bekeken Van het Huis-portefeuille niet in grondstoffen en hedgefondsen, maar houdt wel al enige tijd een positie in Europees vastgoed aan, als inflatiehedge.

Kneepkens: ‘Vastgoed biedt een hoog dividendrendement vergeleken met de lage obligatierente. Mocht de inflatie onverwacht gaan oplopen, dan biedt vastgoed enige bescherming.’ 

Overzichtstabel

+ is overwogen, - is onderwogen en = is neutraal

 

* Van Lanschot hanteert in de hier bekeken portefeuille geen sectorallocatie

** De Rabobank sectorallocatie is een resultante van de core-factor-satelliet-invulling

*** De hier bekeken Rabo-portefeuille bevat geen grondstoffen, vastgoed of hedgefondsen

Fondsnieuws vergelijkt periodiek de positionering en de rendementen van een aantal veel gebruikte beheerportefeuilles gevuld met beleggingsfondsen van de grootbanken. Voor deze vergelijking wordt gekeken naar het Multi Manager Mandaat (profiel IV) van ABN Amro, de Actueel-portefeuille (neutraal profiel) van ING, Rabo Beheerd Beleggen Actief (neutraal profiel) en de Van Lanschot Van het Huis-portefeuille, neutraal profiel.

Zie voor meer artikelen over deze portefeuilles deze overzichtspagina.