‘Duitse staatsobligaties met een looptijd tot 5 jaar vinden we niks. Die met een lange looptijd daarentegen vinden we wel aantrekkelijk’, zegt senior fondsmanager Olivier de Larouzière van Natixis Asset Management.
Hij beheert onder meer Natixis Euro Souverains, het vlaggenschipfonds van de Franse asset manager dat onlangs een Thomson Lipper Award in de wacht sleepte.
In gesprek met Fondsnieuws stelt hij dat landenselectie van essentieel belang is. ‘Je kunt geen Europees brede visie hebben. Daarvoor zijn de verschillen tussen bijvoorbeeld Italië en Spanje te groot.’
Van een pure ‘risk on/risk off’ strategie waarbij het zwaartepunt van de portefeuille verschuift tussen de landen uit de periferie en de kern van Europa, is dan ook geen sprake. ‘Wat we wel doen is meerdere visies ontwikkelen op één land. Zo hebben we een visie op Spanje voor de komende 2, 5, 10 en 30 jaar.’
Daarbij combineert hij top-down met bottom-up onderzoek. De gehanteerde strategieën noemt De Larouzière in dit kader ‘actief duration beheer’ en ‘dynamische rentecurve allocatie’.
De keuze voor deze strategieën, waarbij flink van de benchmark afweken mag worden zonder dat dat ten koste gaat van de tracking error, hangt mede samen met de beperkte granualiteit van de Europese staatsobligatiemarkt. ‘Het biedt extra mogelijkheden alpha te behalen.’
Grieks staatspapier
Een voorbeeld uit de portefeuille in 2009 was de fors overwogen positie van Grieks staatspapier met een looptijd van maximaal 2 jaar. ‘We waren negatief over de fundamentals maar positief over de “technicals”. Deze positie heeft flink bijgedragen aan zowel de absolute als relatieve performance.’ Met technicals bedoelt de fondsmanager onder meer de geldstromen; wie koopt er en waarom.
Langlopende Duitse staatsobligaties vindt De Larouzière aantrekkelijk, ondanks de daling van de rente op 10-jarig papier sinds begin dit jaar van pakweg 0,5 procent naar 0,15 procent (ten tijde van het gesprek). Inmiddels noteert de bund yield op circa 7 basispunten.
Redenen zijn van technische aard, waarbij vooral het ECB-beleid een neerwaartse druk op de yield kan uitoefenen. ‘Tot nu toe had het opkoopprogramma weinig impact op de Europese markt. Dit kwam doordat buitenlandse beleggers Europees staatspapier van de hand deden ten gunste van Amerikaans papier, en in het geval van centrale banken in Azië om er schuld in hun eigen land mee op te kopen.’
Beperkingen
Die verkoopdruk zal mogelijk afnemen, verwacht hij, waardoor de vraag-aanbod verhoudingen wel eens kunnen gaan wijzigen. Daarnaast wijst hij op beperkingen van ‘QE’.
‘De ECB mag maximaal 37 procent van de staatsschuld van een land op zich nemen. Portugal nadert die grens met rasse schreden. Grote landen hebben obligaties van overheidsinstanties, of door de overheid gegarandeerde obligaties die ze als alternatief kunnen aanbieden, de kleinere landen niet.’
Dit betekent dat de ECB mogelijk genoodzaakt is meer obligaties van de grote landen te kopen, wat een rentedrukkend effect op met name langlopend papier kan hebben met koerswinst als gevolg.
Aan de relatieve waardering ten opzichte van credits besteedt De Larouzière geen aandacht. ‘Wij beleggen enkel in staatsobligaties en merken dat onze klanten dat waarderen.’
Year to date staat het fonds 3,40 procent in de plus, waarmee het heel iets bij de index achterblijft. Op vijfjaarsbasis is het track record echter positief.
Mandaatfonds ABN
Natixis Asset Management is een van ruim twintig ‘affiliates’, of fondsboutiques, van Natixis Global Asset Management (NGAM). Naast Natixis AM beheert ook Loomis Sayles, een andere boutique van NGAM een single manager mandaatfonds van ABN Amro.
Mirova is de duurzaamheidsspecialist van NGAM die acte de présence zal geven op de door Fondsnieuws georganiseerde masterclass over duurzaamheid op 22 juni aanstaande.