Depuis les années 1970, la croissance de l’économie mondiale n’a pas été aussi forte que cette année. Avec le ralentissement de la croissance économique et la hausse de l’inflation, les médias spéculent sur la stagflation. Le mot stagflation est composé de stagnation et d’inflation.
La stagflation pose un dilemme aux banquiers centraux, car s’attaquer à l’inflation signifie par définition exercer une pression sur la croissance économique, et les impulsions pour relancer l’économie entraînent une nouvelle hausse de l’inflation. Le terme «stagflation» fait aussi principalement référence au scénario catastrophe des années 1970 avec une économie stagnante combinée à une forte inflation. C’est aussi la période où le chômage a augmenté, passant en Europe occidentale de 2% en 1966 à 10% en 1983.
Aujourd’hui, il y a une pénurie de personnel et plus de postes vacants que jamais. En raison d’une forte inflation, les taux d’intérêt étaient élevés dans les années 1970, mais ils sont encore proches de leur niveau historique le plus bas. À plusieurs égards, donc, cette période de stagflation n’est pas la même que celle des années 1970.
La stagflation dépend du marché du travail
La stagflation n’est pas bonne pour l’économie et certainement pas pour les marchés financiers. Dans les années 1970, le marché boursier était en piteux état, alors qu’aujourd’hui, il enchaîne les sommets historiques. Les actifs financiers sont fortement valorisés, alors que dans les années 1970, le facteur capital avait du mal à s’imposer. Le pouvoir appartient aux syndicats qui veillent à ce que la hausse des prix soit liée à la hausse des salaires. Aujourd’hui, le pouvoir des syndicats est brisé, mais le balancier entre capital et travail commence à pencher en faveur du facteur travail sous la pression des gouvernements, de l’opinion publique et des médias sociaux.
C’est donc le marché du travail qui déterminera si nous aurons une période de stagflation, caractérisée par une inflation élevée et une croissance lente, ou si la nouvelle politique keynésienne se traduira par une inflation moins élevée combinée à une croissance nettement plus forte. La réponse ne se fera pas attendre, probablement dans la seconde moitié de cette décennie.
D’ici là, les investisseurs doivent prendre position sur ce qui va se passer à long terme et ils se basent généralement sur ce qui s’est passé aujourd’hui et dans un passé récent. Une fois que l’inflation aura ralenti au cours des six à douze prochains mois, les craintes de stagflation passeront au second plan.
Étant donné qu’une partie de l’inflation élevée d’aujourd’hui est déterminée par des effets de base (la base de comparaison favorable avec l’année précédente) et les déficits liés à la crise corona, une partie de l’inflation élevée peut être considérée comme temporaire. Cela n’invalide pas l’hypothèse selon laquelle l’inflation pourrait fluctuer entre 2 et 3 % au cours de la prochaine décennie, mais un niveau d’inflation beaucoup plus élevé ne semble pas probable à ce stade.
Un potentiel de croissance sous-estimé
Post-corona, nous assistons à un renouveau des politiques keynésiennes. Les réductions de la demande sont absorbées par les gouvernements et les banquiers centraux d’une manière sans précédent. Le gouvernement est devenu beaucoup plus important après la crise de Corona et la politique monétaire est utilisée pour stimuler la croissance économique. Nous sommes donc à la veille d’une phase ascendante du cycle d’investissement. Après tout, les bénéfices des entreprises n’ont jamais été aussi élevés, mais ils pourraient l’être encore plus si l’on parvient à en faire plus.
Il s’agit d’une incitation claire pour les entrepreneurs à mettre en place davantage de capacités et à investir dans une chaîne de production axée davantage sur le juste-à-temps que sur le juste-à-cas. Et les entreprises ne sont pas les seules à investir. Alors qu’après la grande crise financière, les gouvernements des États-Unis et d’Europe ont commencé à faire des économies, le robinet est désormais ouvert en grand. En Europe, il existe un vaste plan de relance européen et aux États-Unis, les investissements nécessaires dans le domaine des infrastructures suivront. En outre, de nombreux investissements sont nécessaires pour faire face à la crise climatique. La transition énergétique, en particulier, exige des investissements élevés. Dans l’ensemble, cela se traduira par une croissance économique plus forte et non moins forte.
Outre le début d’un cycle d’investissement à long terme, il y a aussi le doublement du nombre de consommateurs en dix ans, grâce à l’Asie. En outre, nous sommes à la fin de la révolution informatique, le moment où de multiples technologies telles que la robotique, l’intelligence artificielle, le big data, le cloud computing, la réalité virtuelle et augmentée fourniront de nombreuses nouvelles applications qui permettront également d’automatiser ou de robotiser une grande partie des travaux ennuyeux et abrutissants. Aujourd’hui, de nombreuses personnes travaillent encore dans des usines ; d’ici quelques décennies, une grande partie de ce travail sera effectué par des robots.
Un niveau d’inflation plus élevé
Les niveaux d’inflation actuels sont dus à des problèmes d’offre, qui ont suscité de plus en plus d’inquiétudes ces derniers mois, combinés à une nette impulsion de la demande de la part des gouvernements et des banques centrales. Aujourd’hui, les banquiers centraux ont un problème d’inflation beaucoup moins important que par le passé. L’inflation est désormais considérée comme un moyen de résoudre le problème de la dette et la politique monétaire a d’autres priorités, comme la stimulation de la croissance économique, l’accélération de la transition énergétique et la garantie de la stabilité financière. L’inflation n’est plus une priorité absolue.
L’inflation est autorisée à augmenter maintenant que l’inflation moyenne est prise en compte et, par rapport au passé, les banquiers centraux prennent délibérément beaucoup plus de temps pour réagir au niveau plus élevé de l’inflation. À l’approche du Nouvel An chinois, lorsqu’une grande partie de la population chinoise retournera dans sa famille à la campagne, certains des problèmes d’approvisionnement seront résolus. Une partie des marchandises arrivera probablement trop tard pour Sinterklaas ou Noël, mais ensuite les problèmes de congestion dans les ports, entre autres, devraient progressivement disparaître.
Toutefois, la réticence de nombreuses années à investir dans les combustibles fossiles entraînera une hausse substantielle du prix du pétrole, ce qui contribuera à une légère augmentation du niveau d’inflation. À cela s’ajoutent des stimuli structurels tels que le vieillissement de la population, la démondialisation, les monopoles technologiques de facto et le coût de la durabilité.
Conclusion
La probabilité d’une croissance économique élevée avec une inflation élevée est beaucoup plus élevée que le scénario de stagflation dans lequel la croissance stagne et l’inflation devient incontrôlable. Les années 1970 ont été précédées de deux décennies d’inflation croissante et de forte croissance économique. Compte tenu du niveau élevé des investissements et de l’impulsion donnée à la consommation par une classe moyenne en expansion dans le monde entier, la situation actuelle est davantage comparable à la bulle de la consommation des années 1950 qu’à la stagnation des années 1970. La stagflation est un scénario peu probable, mais dont l’impact est important. Dans un scénario de stagflation, les matières premières sont la classe d’actifs la plus performante.
Dans les années 1970, le prix de l’or est passé de 35 à 800 dollars l’once ; aujourd’hui, les bitcoins sont le nouvel or jusqu’à ce que quelqu’un dise que l’empereur n’a pas de vêtements. Lorsque l’inflation et la croissance sont toutes deux en hausse, il s’agit historiquement d’un excellent environnement pour les actions. Cependant, les différences entre les entreprises vont s’accroître. Les entreprises ayant un fort pouvoir de fixation des prix et un nombre relativement faible d’employés par rapport au chiffre d’affaires seront alors privilégiées.
Han Dieperink est un investisseur indépendant, consultant et expert en connaissances pour Fondsnieuws. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co. Il est actuellement actif en tant que directeur commercial chez Auréus Asset Management. Dieperink fournit son analyse et ses commentaires sur l’économie et les marchés.