Après leur célèbre graphique ARK vs. Berkshire Hathaway, le Financial Times a récemment publié un autre graphique fort. Elle montre que le rendement de nuit, c’est-à-dire le rendement entre la fermeture et l’ouverture de la bourse, est plusieurs fois supérieur au rendement réalisé pendant les heures normales de bourse.
Le graphique du Financial Times est basé sur les recherches de Bruce Knuteson (2022). Il a une théorie quelque peu audacieuse selon laquelle le rendement élevé du jour au lendemain est dû à un ou plusieurs grands investisseurs quantiques qui font monter le prix des actions qu’ils possèdent pendant les heures moins liquides du soir. À l’ouverture du marché, ils vendent à nouveau ces actions, réduisant ainsi le rendement pendant les heures normales. Mais comme la liquidité est alors beaucoup plus grande et que les actions montent en moyenne, la vente crée moins de pression à la baisse, ce qui donne un résultat positif.
Heures de négociation
Outre cette explication, qui s’apparente à une théorie du complot, il en existe d’autres, plus simples. La première est un simple calcul. Les jours normaux, la bourse américaine est ouverte pendant 6,5 heures. Cela représente à peine 25 % d’une période de 24 heures. Si les rendements étaient réalisés de manière totalement uniforme tout au long de la journée, il n’est pas surprenant que les rendements soient plus élevés pendant toutes les heures où la bourse est fermée.
Les chiffres du bénéfice
Mais surtout, les rendements ne sont pas du tout répartis de manière égale. Le gestionnaire d’actifs Alpha Architect a calculé que 25 % de tous les résultats sont annoncés dans les 30 minutes qui suivent la fermeture du marché et 60 % avant le début de la journée de négociation. Étant donné que les chiffres des bénéfices sont les informations les plus précieuses que reçoivent les investisseurs - on peut se demander pourquoi la bourse doit de toute façon ouvrir 6,5 fois par jour - et que les entreprises se font un sport de dépasser les attentes (sous-estimées), il n’est pas surprenant que la plupart des rendements soient réalisés en dehors des heures normales. C’est parfois moins compliqué qu’il n’y paraît.
La question clé
Jolies toutes ces statistiques, mais la question clé est bien sûr de savoir si vous pouvez construire une stratégie d’investissement autour d’elles. La réponse, selon Alpha Architest, est «non». Si l’on inclut les coûts de mise en œuvre d’une telle stratégie, la «robustesse statistique de toute surperformance est faible», selon Alpha Architect. Le grand avantage, bien sûr, est que vous pouvez dormir sur vos deux oreilles.
Sources :
Knuteson, Bruce, Ils ne vous ont toujours pas dit (1er janvier 2022). Disponible sur SSRN : https://ssrn.com/abstract=3998202 ou http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3998202.
https://alphaarchitect.com/2020/06/16/trading-costs-wipe-out-the-overni…
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights et l’expert en connaissances de Investment Officer.