Comme nous l’avions prédit dans notre rapport annuel de décembre, l‹ «inflation» est l’un des thèmes clés de 2022. En mai, l’indice des prix à la consommation a augmenté de près de 9 %, dans la continuité des mois précédents où des hausses similaires avaient été enregistrées.
Les chiffres de l’inflation américaine pour le mois de mai prolongent vendredi les mouvements de marché qui ont suivi la réunion de la BCE jeudi. En effet, les pressions inflationnistes font tourner à plein régime les moteurs des taux d’intérêt de la BCE et de la FED.
Comme le prix d’une action reflète les flux de trésorerie futurs jusqu’à aujourd’hui, une hausse des taux d’intérêt est une mauvaise nouvelle pour le marché. La question est de savoir quel effet l’inflation aura sur le marché boursier. Et pouvons-nous, en tant qu’investisseurs, l’anticiper systématiquement ?
Que disent les données historiques ?
La relation entre la valorisation des actions et l’inflation (attendue) est négative - comme pour les taux d’intérêt. Le ratio cours-dividende diminue lorsque les nouvelles concernant l’inflation sont plus nombreuses. Il est intéressant de noter qu’il existe également une relation négative avec le nombre de faillites (par trimestre). La baisse des valorisations est donc un phénomène qui se produit sans augmentation du risque de faillite. Cela signifie-t-il qu’un investisseur ne peut rien faire ?
Figure 1. Inflation attendue par rapport au risque de faillite (à gauche) et à la valorisation des actions (à droite) aux États-Unis.
Quelles industries sont - historiquement - le meilleur investissement lorsque l’inflation augmente ? Charbon, pétrole, or, mines et agriculture. À l’autre extrémité du spectre, on trouve les transports (par exemple, le transport automobile et aérien), l’habillement et les textiles. En quoi cela est-il pertinent ? Une hausse de l’inflation entraîne une baisse des prix pour les secteurs sensibles à l’inflation.
Ceux-ci sont plus risqués, sans compensation supplémentaire pour ce risque. En effet, ces actions perdent de la valeur lorsque le reste de votre portefeuille - en raison de la baisse de la situation économique (ou récession) - perd également de la valeur. La différence de rendement (par an) entre les secteurs qui constituent un bon et un mauvais investissement correspond à environ 8,88 %.
Dans les milieux universitaires, nous appelons cela le prix négatif du risque : plus le risque est élevé, plus le rendement attendu est négatif (le mot «attendu» étant important). Normalement, on s’attend à l’inverse : on veut une compensation pour le risque pris. Ainsi, plus le risque est élevé, plus le rendement attendu est élevé.
Qu’en est-il des autres classes d’actifs ?
Lorsque nous allons vers les obligations, nous constatons le même effet. Plus le risque lié à l’inflation est élevé, plus les rendements sont négatifs. La relation négative est indépendante (1) des notations de crédit, (2) de l’échéance des obligations, (3) du montant en circulation et (4) de la liquidité des obligations. Il représente 53 points de base par mois.
L’effet est persistant : il reste significatif jusqu’à 8 mois après la hausse des taux d’inflation.
Les investisseurs sont donc prêts à payer une prime pour se couvrir contre le risque d’inflation, tant pour les obligations que pour les actions. Cela explique donc une grande partie des mouvements transversaux des marchés financiers.
Cela va-t-il continuer à l’avenir ? Bien que nous soyons dans une situation particulière - des taux d’intérêt très bas, une inflation élevée et beaucoup de soutien gouvernemental - les mêmes ingrédients économiques semblent prêts à produire des effets similaires. La question est toutefois de savoir à quel point la prochaine vague de faillites touchera les investisseurs et les employés.
Gertjan Verdickt est chargé de cours en sciences de l’investissement à la KU Leuven et expert d’Investment Officer.