Le débat sans fin sur les taux d’intérêt peut sembler un peu excessif, reconnaît Kristina Hooper, stratège en chef chez Invesco, « mais à l’époque, les investisseurs devaient deviner l’évolution des taux d’intérêt en regardant l’épaisseur de la mallette d’Alan Greenspan ».
« Joyeux Pivot ! » écrit Kristina Hooper dans un message sur LinkedIn quelques minutes avant de s’adresser au Directeur des placements. Le message fait référence à plusieurs graphiques à points de la Réserve fédérale, et peut-être à des adjectifs significatifs dans les réponses de Jerome Powell lors de la conférence de presse qui a suivi la décision sur les taux d’intérêt américains mercredi dernier.
Kristina Hooper, qui a travaillé pour Pimco et Allianz Global Investors, occupe actuellement le poste le plus élevé de stratège chez Invesco. Elle est responsable de l’interprétation du marché, de l’économie et de la stratégie des actions du gestionnaire d’actifs qui gère plus de 1 500 milliards de dollars à New York.
Dans son rôle de stratège mondiale, un sujet figure en bonne place dans les prévisions, livres blancs et autres commentaires depuis 2021 : les taux d’intérêt. Interrogée sur la pertinence de ce débat, madame Hooper a déclaré : « Malgré la surcharge d’informations de notre époque, l’estimation des taux d’intérêt est plus pertinente que jamais. »
Facteur le plus important
« On assiste assurément à une surabondance d’informations. Le mieux que je puis faire est donc d’aider les clients à déterminer ce qui est important et ce qui ne l’est pas. Et il s’agit en grande partie d’étudier l’histoire », déclare K.Hooper.
Selon K. Hooper, les taux d’intérêt et la politique monétaire ont eu un impact démesuré sur les marchés depuis la crise financière, principalement en raison de l’absence de mesures fiscales. Et même si nous arrivons à la fin de cette période très lucrative pour les investisseurs, l’interprétation des taux d’intérêt reste essentielle, selon la stratège.
« Jusqu’à ce que les taux d’intérêt reviennent à un niveau permettant aux banques centrales de les laisser inchangés pendant une longue période, la politique monétaire restera au premier plan et constituera plus ou moins le principal facteur influençant le marché. »
IO : Outre les taux d’intérêt, quelle est la question la plus importante pour 2024 ?
« À l’heure actuelle, nous devons réellement nous pencher sur les effets décalés de la politique monétaire. Nous examinons les économies qui ont déjà connu un resserrement significatif et nous nous attendons à ce que l’impact ne se soit pas encore pleinement fait sentir. Je m’attends donc à un “atterrissage en dents de scie” au cours du premier semestre, et pas nécessairement à un atterrissage en douceur, compte tenu des hausses de taux agressives.
Je ne m’attends donc pas à une récession généralisée ou majeure, mais certains pans de l’économie seront soumis à de fortes pressions ; nous constatons déjà une forte augmentation des faillites et des contraintes de crédit de plus en plus fortes. »
IO : Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs ?
KH : « Les marchés espèrent vraiment un rebond au second semestre de l’année prochaine. Cela signifie qu’il y a plus de demande et d’exposition dans les régions qui ont historiquement bien performé lors des reprises économiques. Nous préférons les actions cycliques, les petites capitalisations et les actions des marchés émergents.
L’économie américaine s’est avérée plus résistante que celle de l’Europe ou du Royaume-Uni, mais cela n’a pas beaucoup d’importance pour les actions. Ce fait est important, je pense, pour les revenus fixes, c’est pourquoi nous nous concentrons davantage sur le crédit de qualité. Nous n’excluons pas les obligations européennes de qualité, mais nous mettons l’accent sur les obligations d’entreprises américaines. »
IO : Invesco sous-pondère les actions américaines. Pourquoi ?
KH : « Compte tenu de la forte performance des marchés américains, nous nous contenterons d’une correction, ne serait-ce que parce que les investisseurs doivent finir par rééquilibrer leurs portefeuilles. Je pense qu’il y a de bonnes raisons de vouloir s’exposer aux actions européennes. Selon nous, ces dernières surpasseront les actions américaines.
Bien entendu, les valorisations sont beaucoup plus attrayantes en Europe. Les actions européennes sont beaucoup plus exposées aux cycles. Je pense donc qu’ils en profiteront et que nous verrons de bonnes performances, en particulier au premier semestre de l’année.
IO : Il est rare que les actions européennes surpassent les actions américaines, pourquoi en sera-t-il autrement en 2024 ?
KH : “La perspective d’une surperformance des actions européennes par rapport aux actions américaines peut sembler en rupture avec les tendances historiques, mais si l’on se réfère aux périodes où le JP Morgan Global Manufacturing PMI était en hausse comme aujourd’hui, les actions européennes ont toujours surperformé.
Bien qu’il s’agisse d’un choix tactique, le potentiel de reprise au second semestre suggère que les actions européennes pourraient surperformer. D’ailleurs, nous sommes positifs sur les valeurs technologiques américaines.”
IO : Pourquoi envisagez-vous d’intégrer des valeurs technologiques dans votre portefeuille d’actions américaines ?
KH : « La raison pour laquelle nous considérons les valeurs technologiques dans notre position sous-pondérée sur les actions américaines réside dans l’évolution du secteur technologique.
À la fin des années 1990, la technologie était considérée comme un secteur à forte croissance. Elle est aujourd’hui considérée comme une classe d’actifs défensive en raison de ses qualités de croissance séculaire et comme une protection contre les ralentissements économiques. La maturité de plusieurs entreprises technologiques, dont certaines versent désormais des dividendes réguliers, renforce ce caractère défensif.
IO : Une prévision de taux d’intérêt en guise de conclusion ?
KH : ‘Le graphique à points de juin impliquait des réductions de 1 % pour 2024, celui de septembre, une réduction de 0,50 % et celui de décembre, une réduction implicite de 0,75 % pour 2024. À mon avis, c’est certainement plus réaliste que l’estimation de septembre, même si je pense qu’il est plus probable qu’il y ait une baisse de 1 %.’
La décision de la semaine dernière concernant les taux d’intérêt pourrait entrer dans l’histoire monétaire comme le grand pivot de décembre 2023. Je pense qu’il ressort clairement de l’annonce et de la conférence de presse que les taux d’intérêt n’augmenteront plus. Il me semble même que la hausse des taux d’intérêt sera éphémère - un cadeau de Noël de Powell aux marchés. Joyeux Pivot !