Alors que le dollar s’affaiblit et que les coûts de couverture diminuent, les investisseurs européens sont une fois de plus confrontés à un dilemme monétaire classique. Étant donné que l’euro devrait continuer à se renforcer, la question qui se pose pour les stratégies de portefeuille n’est plus tant de savoir s’il faut couvrir ou non, mais plutôt de savoir dans quelle mesure l’exposition américaine doit être couverte.
« Ce que les données nous montrent, c’est que les flux entrants sur les marchés américains sont très similaires à ceux des dernières années », affirme Sam Zief, responsable de la stratégie mondiale de devises chez J.P. Morgan Private Bank, dans un entretien avec Investment Officer. « Et la couverture des risques de change, après la forte hausse du deuxième trimestre, s’est stabilisée depuis l’été. »
Cette stabilisation fait suite à une forte augmentation des ratios de couverture des fonds de pension et des assureurs européens au printemps, les fonds danois en tête. Ce processus s’est depuis calmé, mais les arguments en faveur de la couverture n’ont fait que se renforcer au fur et à mesure que les coûts diminuaient. Le prix de la couverture contre la baisse du dollar est passé d’environ 2,5 % au printemps à environ 2 % aujourd’hui, et il pourrait encore baisser si la Réserve fédérale réduit encore ses taux d’intérêt.
« Une fois que la Fed aura procédé aux réductions que nous anticipons, et si la BCE ne réduit pas les siens, un niveau de coût de 1 à 1,5 % est probable, affirme M. Zief. Cela ramènerait le coût à son niveau le plus bas depuis le début du cycle de hausse des taux de 2022. »
Moteurs classiques
M. Zief, qui affichait une opinion négative sur le dollar au début de l’année, souligne trois facteurs clés : le refroidissement de l’économie américaine, le cycle d’assouplissement de la Fed et la réduction du différentiel de taux d’intérêt et de croissance avec l’Europe. Ces facteurs suggèrent que l’euro pourrait se rapprocher de 1,20 dollar dans les mois à venir. Pour les investisseurs non couverts, cela se traduirait par une baisse importante des rendements.
« Nous sommes convaincus que le dollar va encore s’affaiblir de 3 à 5 %, déclare M. Zief. Si cela a un effet sur les objectifs d’un portefeuille, vous devez vous couvrir et le prendre en compte ». Il prévient par ailleurs que les ratios de couverture se résument rarement au tout ou rien. « Lorsqu’un investisseur ne se couvre pas du tout, il prend également une position, tout comme lorsqu’il se couvre complètement. Il est préférable de se situer à un niveau intermédiaire plutôt que de choisir tout ou rien. »
Résilience économique des États-Unis
Le dollar pourrait-il finalement devenir plus fort ? Pour M. Zief, ce danger pourrait se concrétiser si l’économie américaine se révèle plus résiliente que prévu. « Si l’économie repart ou si l’inflation s’accélère encore, le dollar pourrait se renforcer au lieu de s’affaiblir. » Une baisse plus marquée obligerait plutôt les investisseurs internationaux à réduire davantage leur exposition aux États-Unis. La prédominance du thème de l’IA à Wall Street et les incertitudes politiques, telles que les nouvelles politiques relatives à l’importation, jouent un rôle important à cet égard.
Pourtant, sa conviction demeure : « Nous sommes confiants dans notre capacité à atteindre 1,20 dollar », déclare-t-il..
State Street envisage également un affaiblissement du dollar
State Street Investment Management mise également sur un affaiblissement du dollar, surtout à moyen terme. « Nous pensons que le taux de change EUR/USD pourrait se rapprocher de 1,35 au cours des trois à cinq prochaines années », a déclaré Aaron Hurd, gestionnaire de portefeuille senior au sein de l’équipe devises. Il évoque le ralentissement du marché du travail américain, les droits de douane et le cycle des taux d’intérêt de la Fed.
Selon M. Hurd, un changement structurel est également à l’œuvre. « À mesure que les États-Unis deviennent un partenaire commercial et un parapluie de sécurité moins fiable, les investisseurs européens sont de plus en plus incités à réduire leur exposition concentrée aux actifs américains, ou du moins à augmenter les ratios de couverture moyens. »
Par rapport aux autres devises du G10, State Street est neutre à légèrement positif sur l’euro à court terme. L’incertitude politique en France pourrait limiter la hausse, mais structurellement, M. Hurd voit un soutien structurel fort dans l’augmentation des dépenses de défense, le fonds d’infrastructure de 500 milliards d’euros proposé par l’Allemagne, les bilans solides des ménages, le faible taux de chômage et l’augmentation des salaires réels.
« Ces développements renforcent les arguments en faveur d’une appréciation de l’euro à moyen terme », selon M. Hurd.
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