La politique de reflation clairement définie par le Premier ministre Sanae Takaichi rend le Japon à nouveau attrayant pour les investisseurs, même si le taux d’intérêt de 0,75 % est à son plus haut niveau depuis 30 ans. La panique entourant le règlement des opérations de portage sur le yen et qui avait provoqué des turbulences mondiales il y a deux ans à peine semble donc s’être finalement estompée.
Fin 2025, la Banque du Japon a relevé son taux d’intérêt de 0,5 à 0,75 %. Lorsque la banque centrale a relevé ses taux d’intérêt de manière inattendue de 0 à 0,25 % en 2024, cela avait encore provoqué une fuite massive des investisseurs, mais cette fois-ci, la situation est différente. L’indice Nikkei a augmenté d’environ 13 % depuis la décision de la BoJ.
« Le risque lié au taux japonais ne réside plus dans une hausse, mais dans une baisse », a déclaré Claire Huang, responsable de la recherche macro-stratégique pour l’Asie du Nord chez Amundi Asset Management. « Les valorisations attrayantes et la demande étrangère croissante font baisser, plutôt qu’augmenter, les taux à long terme. »
Peut-on dès lors parler de rapatriement des fonds nationaux ? Pour Mme Huang, ce n’est pas encore clair. Elle cite la décision du fonds de pension japonais GPIF, en 2025, de maintenir sa répartition inchangée pour la période 2025-2030 : 25 % d’obligations japonaises, 25 % d’obligations étrangères, 25 % d’actions japonaises et 25 % d’actions étrangères, malgré des taux d’intérêt à 30 ans supérieurs à 3 %. Le GPIF a pris cette décision malgré la hausse des taux et ne revoit pour l’instant pas massivement son allocation vers les obligations nationales.
Une politique claire
Pour d’autres investisseurs, l’image du Japon a évolué ces derniers mois : le pays n’est plus perçu comme un cas problématique accablé par une dette colossale et une fragmentation politique, mais comme une nation dotée d’un cap politique clair. C’est avant tout le programme de relance très clair de Sanae Takaichi, la première femme à occuper le poste de Premier ministre du Japon, qui leur apporte stabilité et confiance.
Mme Takaichi a été élue chef de parti et Première ministre en octobre 2025, mais ce sont les élections législatives anticipées du 8 février 2026 qui ont donné le ton. Son parti politique, le Parti libéral démocrate (PLD), a remporté 316 des 465 sièges, soit une « super majorité ». Le parti a ainsi obtenu le plus grand nombre de voix jamais enregistrées à la Chambre basse japonaise. Avec cette majorité des deux tiers, Mme Takaichi peut faire adopter son programme sans pratiquement aucune résistance parlementaire, même au-delà de la Chambre haute où la coalition n’a pas la majorité.
« Dans le même temps, les investisseurs ont désormais une vision plus concrète et plus détaillée de ses projets politiques », explique Mme Huang. Son programme politique, baptisé « Sanaenomics » par les analystes de Nomura et AllianceBernstein, rompt fondamentalement avec deux décennies d’orthodoxie budgétaire.
Mme Takaichi ne pilote plus en fonction du déficit budgétaire annuel, mais en fonction de la dette publique en pourcentage de l’économie. Tant que l’économie croît plus vite que la dette, ce ratio diminuera naturellement. Cela ne signifie pas que le Japon abandonne complètement la discipline. À l’échelle internationale, le déficit primaire est même relativement faible, de l’ordre de 1 % du PIB.
Déficit primaire en pourcentage du PIB, 2024
L’objectif de la Première ministre Sanae Takaichi est de stimuler la croissance économique, même si cela entraîne temporairement une augmentation de la dette publique. Selon Mme Huang, le plan consiste à réduire progressivement cette dette grâce à l’inflation et à des investissements ciblés. Avec une inflation d’environ 3 % et une croissance nominale d’environ 4,5 %, le ratio dette/PIB pourrait diminuer tant que l’économie croît plus vite que la dette. « Si la dette diminue par rapport au PIB, cela se fera naturellement », a déclaré Mme Huang.
En outre, les tensions géopolitiques actuelles créent un espace politique propice à des dépenses publiques supplémentaires, en particulier dans le domaine de la défense. Une politique budgétaire active devient ainsi plus défendable. Il y a dix ans, les choses étaient différentes. Son grand modèle, Shinzo Abe, se conformait plus explicitement à la discipline budgétaire prônée par les institutions internationales, dont le FMI.
« La situation est similaire à celle de l’Allemagne, où la marge de manœuvre pour les incitations gouvernementales s’est également élargie, explique Mme Huang. Le risque budgétaire cède la place à la renaissance budgétaire. »
Dix-sept secteurs critiques
Le gouvernement japonais réalisera des investissements ciblés dans 17 « secteurs critiques ». Outre la défense, il s’agit des semi-conducteurs, de la technologie des batteries, de l’hydrogène, de l’intelligence artificielle et des matières premières essentielles. Les opportunités se situent donc principalement dans le segment des petites et moyennes capitalisations, explique Mme Huang, spécialiste de l’Asie. Les entreprises japonaises sont riches en capital et détiennent beaucoup de liquidités qui ne sont actuellement pas utilisées à des fins productives, explique-t-elle. Les liquidités et dépôts totaux des entreprises japonaises représentent 56 % du PIB, soit bien plus que dans la zone euro (24 %) ou les États-Unis (9 %).
Position de trésorerie des entreprises, en pourcentage du PIB
Comme les entreprises japonaises mettent beaucoup d’argent de côté, le rendement des capitaux propres (ROE), à 9 %, est largement inférieur à celui de l’indice S&P 500 : il représente moins de la moitié de la moyenne du S&P 500 et de 2 à 3 points de pourcentage de plus que pour les entreprises européennes comparables. À première vue, cela semble être une faiblesse, mais cela indique en fait un potentiel d’amélioration considérable. Lorsque les entreprises utilisent leur capital de manière plus efficace, la rentabilité peut augmenter relativement rapidement.
Les petites et moyennes capitalisations sont particulièrement intéressantes, estime Mme Huang, car nombre d’entre elles s’échangent en dessous de leur valeur comptable. « L’allocation vers de tels actifs n’est pas nécessairement complexe. Les banques régionales reflètent déjà bien la dynamique de la reflation. »
Rotation à partir des États-Unis
Selon Mme Huang, de nombreux investisseurs mondiaux sous-pondèrent encore le Japon. « De nombreux portefeuilles n’allouent que 4 ou 5 % au Japon, alors que ce pays représente environ 6 % de l’indice de référence. Parfois, le Japon est même totalement absent de l’allocation. » Selon elle, le Japon constitue de ce fait une opportunité sous-estimée.
Mme Huang s’attend à ce que le Japon bénéficie de la rotation à partir des États-Unis, une région qui représente actuellement environ trois quarts de l’indice de référence. L’indice du dollar a chuté de près de 10 % en 2025. En outre, l’agitation entourant les déclarations territoriales de Donald Trump sur le Groenland ne contribue pas à renforcer la confiance dans les États-Unis en tant que destination stable pour les investissements.