La croissance du marché des obligations durables s’essouffle, mais les experts ne s’attendent pas à des problèmes de refinancement. La demande de titres de créance verts reste forte.
Avec l’arrivée de Donald Trump à la Maison-Blanche, le marché des investissements verts a également changé. Le président américain mène une politique à l’opposé de la tendance mondiale vers la durabilité et entrave la croissance du marché des obligations durables. L’année dernière, un peu plus de 1000 milliards de dollars d’obligations vertes, sociales et liées au développement durable ont été émises. Cependant, depuis le début de l’année, les émissions d’obligations durables ont chuté d’environ 10 %, a déclaré Jessica Zarzycki, principale gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe chez Nuveen, lors d’un entretien avec Investment Officer.
Toutefois, Mme Zarzycki s’attend à ce que le marché se redresse et atteigne le même niveau qu’en 2024 sur l’ensemble de l’année. L’Europe est en tête à cet égard, avec une part d’environ 50 % du marché primaire. Le ralentissement de la croissance s’explique notamment par le fait qu’il est devenu un peu plus coûteux pour les entreprises européennes d’émettre des obligations en dollars, explique-t-elle.
C’est sur le marché américain des obligations d’entreprises investment grade que le ralentissement est le plus marqué. « Les entreprises américaines évoquent l’incertitude permanente du marché causée par les politiques erratiques de Donald Trump », explique Mme Zarzycki. Pourtant, l’analyse de rentabilité sous-jacente ne met à jour aucun problème. « Le message principal reste le même : les investissements dans les énergies renouvelables restent rentables à long terme. Nous considérons donc cette réticence actuelle comme un report, plutôt que comme une renonciation. »
Les obligations durables sont toujours très demandées aux États-Unis, en Europe et, de plus en plus, en Asie, explique Jessica Zarzycki. « Les investisseurs souhaitent investir leur argent de manière durable et à grande échelle. Le marché obligataire, tout comme le capital-investissement, s’y prêtent parfaitement », explique-t-elle en soulignant le succès des émissions récentes. « Récemment, une banque coréenne a lancé sur le marché une obligation durable qui a été sursouscrite dix fois. En Europe, l’entreprise allemande de services publics RWE a émis une obligation verte il y a quelques semaines et elle a également été sursouscrite plusieurs fois. »
Bonne solvabilité
Les nouvelles émissions sont-elles toujours assorties d’une prime par rapport aux obligations conventionnelles ? La réponse est difficile, selon Mme Zarzycki. « Le greenium est difficile à quantifier, mais il ne représente probablement qu’un ou deux points de base », indique-t-elle, ajoutant que les entreprises avaient tout intérêt à émettre des obligations durables. « Premièrement, elles peuvent faire appel à de nouveaux investisseurs et ainsi répartir les risques entre les différentes sources de financement. En outre, si les entreprises investissent dans des projets durables spécifiques qui génèrent des flux de trésorerie stables à moyen terme, il faut s’attendre à ce que les primes de risque diminuent au fil du temps. »
L’année prochaine, environ 400 milliards de dollars d’obligations vertes, sociales et durables devront être refinancées, estime Mme Zarzycki. Si l’on inclut les catégories plus larges de ce que l’on appelle la « dette durable », y compris les obligations dont la politique est alignée sur la durabilité mais qui ne sont pas strictement étiquetées, ce chiffre s’élève à environ 1000 milliards de dollars, d’après Bloomberg. Mme Zarzycki souligne que Nuveen se concentre sur le marché labellisé, où les revenus sont directement consacrés à des projets durables et où les résultats sont mesurables.
Les gouvernements, les organisations supranationales et les autres institutions liées aux gouvernements se taillent la part du lion. La Banque européenne d’investissement et la Banque mondiale figurent parmi les exemples. « En outre, les services publics et les banques continueront d’émettre de nombreuses obligations vertes. « On s’attend à ce qu’environ 800 à 1000 milliards de dollars de nouvelles obligations soient ajoutés chaque année, ce qui maintiendra la taille du marché stable au minimum », a déclaré Mme Zarzycki.
Du côté de la demande, la gestionnaire ne voit pas non plus de difficultés. « Les investisseurs veulent s’assurer qu’ils obtiennent un bon retour sur les risques de crédit et c’est généralement le cas dans ce segment. Les émetteurs sont pour la plupart de qualité supérieure à la moyenne et peuvent facilement se refinancer, que ce soit sur le marché des obligations durables ou conventionnelles. »
Obligations d’État américaines
Gerard Moerman (photo), responsable des obligations chez Aegon Asset Management, estime qu’il existe toujours un besoin d’obligations durables, en particulier en Europe. « Nous voulons tous évoluer vers un monde plus durable et ces obligations sont un moyen d’y parvenir. Il reste encore beaucoup d’argent en attente et les émissions d’obligations durables et classiques ont été plusieurs fois sursouscrites. Les obligations durables sont encore plus populaires, ce qui signifie qu’aucun problème de refinancement ne se posera. »
Les portefeuilles des clients d’Aegon comprennent déjà de nombreux investissements durables, notamment en raison de la réglementation européenne, et l’intérêt pour ces investissements reste élevé, selon M. Moerman. Par exemple, Aegon reçoit souvent des demandes de la part de ses clients espagnols pour compléter les fonds standards avec un minimum d’investissements durables : « Il peut s’agir d’obligations durables, mais aussi d’obligations d’entreprises auxquelles nous avons attribué un label durable. Nous adoptons délibérément une approche holistique afin de ne pas dépendre des entreprises qui émettent des obligations durables spécifiques, car il s’agit généralement de sociétés financières, de services publics et de sociétés immobilières. Dans d’autres secteurs tels que l’industrie, nous pouvons avoir un impact important, par exemple en contribuant à la transition vers l’acier vert. »
Il constate que les investisseurs s’intéressent également de plus en plus aux obligations d’État durables. Là encore, Aegon adopte une approche holistique plutôt que de se limiter à l’univers des obligations durables. « En nous appuyant sur les Objectifs de développement durable des Nations unies, nous dressons la carte des progrès réalisés par les pays en matière de développement durable. Seuls les pays qui obtiennent de bons résultats sont inclus dans notre univers d’investissement », explique M. Moerman. « Après le retrait américain de l’Accord de Paris, nous avons abaissé la note des États-Unis et les bons du Trésor américain ne sont plus éligibles pour notre fonds obligataire vert foncé. Des pays comme la Finlande et le Portugal n’émettent pas d’obligations vertes, mais obtiennent de très bons résultats en matière de durabilité. Nous souhaitons également financer ces pays. »