La pondération des actions chinoises dans les fonds d’actions mondiales a fortement diminué au cours des derniers mois, ce qui rend les actions chinoises plus attrayantes du point de vue du positionnement. Cependant, je n’entrerais pas massivement.
Le graphique du Financial Times présenté ci-dessous montre que la pondération des actions chinoises (y compris celles cotées à Hong Kong) dans les fonds d’actions investissant à l’échelle mondiale a fortement diminué. Alors que la pondération des actions chinoises était encore de 5,1 % en janvier, celles-ci ne représentent plus que 3,8 % du fonds d’actions mondial moyen.
Non seulement 3,8 % constitue la pondération la plus faible depuis 2016, mais ce chiffre signifie également une sous-pondération de 1,1 % par rapport à l’indice MSCI All Country World. Les gestionnaires de fonds ne sont donc actuellement pas très friands d’actions chinoises.
La réglementation affecte les bénéfices
Il n’est pas surprenant que l’intérêt pour les actions chinoises soit actuellement légèrement moins important. En effet, ils ont agi de manière particulièrement peu judicieuse. Le gouvernement chinois fait actuellement s’abattre une pluie de réglementations sur tout ce qu’il peut. Des entreprises du secteur des matières premières et de l’immobilier au gaming en passant par l’enseignement en ligne et les plateformes d’assurance, tous ces secteurs ont été touchés.
Ensuite, il y a la série interminable de mesures réglementaires visant les grandes entreprises technologiques telles qu’Alibaba et Tencent. Le fait que ces entreprises disposent de montagnes de données sur leurs clients ne plaît absolument pas aux dirigeants chinois. D’ailleurs, cette discussion a également lieu (et à juste titre) au sein des entreprises technologiques américaines.
La plupart des mesures réglementaires ont une influence directe sur la rentabilité des entreprises chinoises. Par exemple, les enfants chinois ne sont pas autorisés à jouer à des jeux vidéo en ligne pendant plus de trois heures par semaine et les plateformes d’enseignement en ligne ne sont même plus autorisées à réaliser le moindre bénéfice. Dans ce dernier cas, il ne reste donc littéralement plus rien pour l’actionnaire.
Le positionnement est un atout
Nos portefeuilles modèles multi-actifs sont également toujours sous-pondérés dans les pays émergents. L’évolution de la situation en Chine constitue à cet égard un facteur important - mais certainement pas le seul. Pourtant, la position sous-pondérée des fonds d’actions mondiales me rend un peu plus positif. La pondération a déjà considérablement diminué et nous savons que peu d’investisseurs de fonds se sentent à l’aise pour s’écarter longtemps de l’indice de référence.
En outre, on entend de plus en plus souvent dire que les actions chinoises sont devenues ‘ininvestissables’ en raison des mesures gouvernementales strictes. Mais c’est excessif et cela ressemble à une sorte de capitulation, alors que la période est historiquement particulièrement favorable pour entrer.
La valorisation n’est pas encore suffisamment basse
Pourtant, je n’entre pas encore. Tout d’abord, parce que la marée noire réglementaire est toujours en expansion : aussi bien le nombre de mesures que le nombre de secteurs abordés sont en augmentation. Et pour l’instant, le gouvernement chinois ne propose aucune stimulation spécifique en retour, une situation que nous avons souvent vue dans le passé.
De plus, la valorisation n’est pas encore suffisamment basse pour constituer un tampon contre de nouvelles baisses de cours. Il est vrai que le ratio cours/bénéfice a fortement diminué, mais l’equity risk premium, qui représente l’écart existant entre la rémunération du rendement d’une action et celui d’un taux ‘sans risque’, n’a pratiquement pas augmenté.
Dans un monde multi-actifs, la valorisation relative est souvent décisive, et vu sous cet angle, il n’y a pas encore de coche verte. Nous attendons donc toujours un signal indiquant que ce cycle réglementaire touche à sa fin.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une nouvelle plateforme qui offre une recherche indépendante permettant aux clients de construire des portefeuilles multi-actifs bien diversifiés. Blokland était jusqu’à présent responsable de la gestion multi-actifs chez Robeco.