Après près d’un demi-siècle à la tête de KKR, les co-PDG Henry Kravis et George Roberts passent le relais à leurs successeurs. Kravis et Roberts sont cousins germains et, avec Jerome Kohlberg, ils ont fondé Kohlberg, Kravis, Roberts & Co (KKR en abrégé) en 1975.
Ils ont été les pionniers de l’acquisition par emprunt et ont acquis leur notoriété principalement avec l’acquisition hostile du géant du tabac et de l’alimentation RJR Nabisco en 1988, rendue encore plus célèbre par le livre «Barbarians at the Gate». Aujourd’hui, KKR est l’une des plus grandes sociétés de capital-investissement au monde avec 429 milliards de dollars sous gestion, répartis entre 40 fonds.
Les fondateurs des plus grands concurrents de KKR, tels que le groupe Carlyle, Apollo Global Management et TPG, sont également partis ces dernières années. Kravis a déjà 77 ans et Roberts 78 ans, ce qui est encore jeune par rapport à Buffett (91 ans) et Munger (97 ans). Avant KKR, Kravis et Roberts étaient employés par Bear Stearns, qui fait maintenant partie de JP Morgan.
Raiders d’entreprise
KKR a profité de l’émergence du marché des obligations de pacotille dans les années 1980. Par euphémisme, on parle généralement de rendement élevé, bien que le taux d’intérêt moyen sur le rendement élevé aux États-Unis soit aujourd’hui inférieur à l’inflation. Ce n’était pas le cas dans les années 1970 et 1980. En 1971, un certain Michael Milken est devenu responsable des opérations sur obligations chez Drexel Burnham Lambert, alors une grande banque d’investissement. Il a vu un grand potentiel dans les obligations à haut risque et a réussi à persuader de plus en plus de clients de les acheter.
En 1984, Drexel Burnham était suffisamment importante pour financer les «raiders» des entreprises avec des obligations pourries, ce qui a entraîné de nombreuses fusions et acquisitions aux États-Unis. À la fin des années 1980, le marché des obligations de pacotille valait 150 milliards de dollars. Le salaire de Milken est passé de 25 000 dollars par an en 1970 à 550 millions de dollars en 1987. En 1988, Milken et Drexel Burnham ont été inculpés pour fraude et, après un règlement de 650 millions de dollars, Milken est parti en 1989. Drexel Burnham Lambert a été mis en liquidation et le marché des obligations de pacotille s’est effondré. Au cours des décennies suivantes, lors de la sélection des gestionnaires de produits à haut rendement, il était recommandé qu’un ou plusieurs employés aient travaillé chez Drexel Burnham Lambert, du moins des personnes ayant une connaissance et une expérience suffisantes du marché à haut rendement.
Pas de rachats sans rendement élevé
Sans le haut rendement, il n’y aurait pas de rachats. Les années 1990 ont été davantage réservées aux investisseurs en capital-risque qui ont principalement profité des sociétés informatiques, dans un contexte qui a culminé avec la bulle Internet. Ce siècle, le capital-investissement de rachat est de retour. Le financement est désormais assuré par un syndicat de banques et d’investisseurs au moyen de prêts à effet de levier, qui, après la grande crise financière, ont été euphémiquement rebaptisés prêts garantis de premier rang. Qu’est-ce qu’il y a dans un nom ?
Pourtant, le private equity est aujourd’hui un marché complètement différent de ce qu’il était dans les folles années 1980. Le capital-investissement est devenu une catégorie d’investissement mature présentant de nombreux avantages, notamment un meilleur rendement que celui des actions cotées en bourse. Si vous observez le marché boursier, vous constaterez que seuls quelques pour cent des entreprises créent de la valeur à long terme.
Plus de la moitié des entreprises détruisent de la valeur et les rendements de presque l’autre moitié des entreprises sont nécessaires pour compenser cela. Si l’on compare ces chiffres à ceux du capital-investissement, deux tiers des entreprises créent de la valeur et seulement 14% des entreprises perdent de l’argent. Le risque qu’un investisseur en bourse se trompe est donc beaucoup plus grand que celui d’un investisseur en capital-investissement.
Le capital-investissement est remarquablement durable
KKR a contribué à l’image de sauterelle du capital-investissement par l’acquisition de RJR Nabisco, mais c’est plutôt le contraire qui est vrai. Le capital-investissement joue actuellement un rôle important dans l’économie, notamment lorsqu’il s’agit d’accélérer les changements au sein des entreprises existantes. Le capital-investissement est également remarquablement durable.
Dans la pratique, le capital-investissement procède à une analyse approfondie d’une entreprise et prend donc implicitement en compte l’influence de cette entreprise sur la société et l’environnement. En substance, l’investissement durable consiste ni plus ni moins à réfléchir soigneusement à l’avance aux conséquences possibles, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de l’entreprise.
L’une des raisons de la création de l’ISR était d’inclure les externalités négatives dans le prix de revient, afin de réparer l’échec du système capitaliste. En fin de compte, les entreprises doivent de toute façon payer la facture de ces effets négatifs, mais sous la forme de demandes de dommages-intérêts, de publicité négative ou de législation et de réglementation plus strictes. Pour le capital-investissement, il est particulièrement important qu’une entreprise solide et durable puisse rapporter davantage qu’une entreprise dont le modèle économique n’est pas durable et qui a mauvaise réputation. Dans ce cas, l’importance d’un bon rendement va de pair avec un impact positif sur la société et l’environnement.
Messieurs qui sont sortis par la Porte
En raison de la structure immobilière, de l’analyse approfondie, de l’influence majeure sur l’entreprise et de la surveillance de l’ensemble du cycle de vie, les investisseurs en capital-investissement sont beaucoup plus axés sur le long terme que les capitalistes trimestriels sur le marché boursier. Le capital-investissement occupe également une place de plus en plus importante dans de nombreux portefeuilles. La forte hausse du marché boursier contribue à donner le dernier coup de pouce aux investisseurs, car l’absence de cotation en bourse permet également d’assurer la tranquillité financière.
Kravis et Roberts possèdent chacun environ 11 milliards de dollars, dont une grande partie est encore dans le capital-investissement. En termes de réputation, Kravis et Robert ont été entièrement réhabilités. Ils ne sont plus considérés comme des barbares à la porte, mais comme des gentlemen qui sont sortis par la porte.
Han Dieperink est un investisseur indépendant, consultant et expert en connaissances pour Fondsnieuws. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co. Il est actuellement actif en tant que directeur commercial chez Auréus Asset Management.