La perte de confiance dans la politique américaine affecte non seulement les actions, mais aussi le dollar. Les investisseurs européens qui n’ont pas de couverture du risque de change enregistrent de lourdes pertes sur leurs investissements libellés en dollars. Avec la hausse rapide de l’euro, une pression supplémentaire s’exerce désormais sur les rendements.
L’euro a augmenté de près de 10 % par rapport à un panier de devises de ses principaux partenaires commerciaux depuis fin février. En fait, avril est le mois le plus fort pour la monnaie depuis la fin de l’année 2022.
L’indice Euro Currency Index (XDE), qui mesure l’euro par rapport au dollar américain, à la livre sterling, au yen japonais et au franc suisse (chacun étant pondéré à 25 %), est en progression.
Euro Currency Index
Pour les entreprises de l’indice Stoxx 600, qui a progressé de 2,5 % cette année, la cherté de l’euro pose problème. Près des deux tiers du chiffre d’affaires de cet indice proviennent de l’étranger, dont près de la moitié des États-Unis, selon Goldman Sachs.
« Nous constatons une plus grande résistance aux politiques américaines dans le monde entier, ce qui se répercute sur les flux de capitaux. »
Mark Dowding, Bluebay Fixed Income
Selon Morgan Stanley, chaque hausse de 5 % de l’euro ou d’une autre devise locale réduit de 1,5 à 2 points de pourcentage la croissance des bénéfices dans l’indice MSCI Europe. BNP Paribas estime qu’une hausse de 10 % entraînerait une baisse des bénéfices de 2 à 3 %. Cette pression monétaire s’ajoute à l’introduction de droits de douane américains sur les importations.
Les chiffres trimestriels actuels ne reflètent pas encore pleinement l’impact des droits de douane annoncés le 2 avril. « Le troisième trimestre sera l’œil du cyclone », prévient Florian Ielpo, responsable de la recherche macroéconomique chez Lombard Odier, à l’agence de presse Bloomberg.
Dollar
La combinaison de la baisse des actions américaines et de la faiblesse du dollar pèse lourdement sur les investisseurs. L’indice S&P 500 a baissé de 6,5 % cette année. Pour les investisseurs européens qui n’ont pas de couverture de change, cela équivaut à une perte de 16 % en euros.
Selon Morgan Stanley et Bank of America, la volonté de couvrir le risque dollar augmente. Pourtant, les chiffres de State Street montrent que seulement 23 % des investissements étrangers dans les actions américaines sont couverts, bien en dessous du niveau de près de 50 % de 2020.
Les portefeuilles en euros non couverts subissent de lourdes pertes
Et il semble qu’il n’y ait pas de fin en vue. « Sans stabilisation des actions américaines, la pression à la vente sur le dollar se poursuivra », affirme Laura Cooper, responsable des crédits macroéconomiques chez Nuveen. Elle souligne également les risques structurels : « Le dollar est cher, le taux de change effectif réel est à son plus haut niveau depuis 20 ans. Dans le même temps, nous assistons à une réaffectation mondiale des capitaux au détriment des États-Unis. »
Allocation en cours d’examen
La combinaison d’un dollar faible et d’un changement de politique à Washington conduit à des révisions des allocations. « Les clients investisseurs repensent leur exposition stratégique », déclare Mark Dowding, CIO chez BlueBay Fixed Income.
Il évoque des discussions avec des investisseurs asiatiques qui reconsidèrent la surpondération structurelle des positions en dollars. « Nous constatons une plus grande résistance aux politiques américaines au niveau mondial, ce qui se répercute sur les flux de capitaux. Il semble que le dollar s’approche d’un tournant majeur. »
La hausse de l’euro n’est pas encore terminée
Même après que M. Trump a assoupli certains des droits de douane les plus agressifs, les stratèges monétaires s’attendent à ce que l’euro continue d’augmenter.
« Si l’intention est d’affaiblir le dollar, le reste du monde ne suivra pas. »
Axel Botte, Ostrum AM
Selon George Saravelos de la Deutsche Bank, l’exceptionnalisme des États-Unis est en train de s’effondrer. Il prévoit un taux de change de l’euro de 1,30 dollar d’ici à la fin de 2027, un niveau atteint pour la dernière fois en 2014. À la Danske Bank, Kirstine Kundby-Nielsen, analyste des devises, s’attend à ce que l’euro atteigne 1,22 dollar d’ici 12 mois.
Selon M. Dowding, la prudence reste de mise. Il recommande de ne pas prendre de nouvelles positions courtes sur le dollar. « Si l’euro redescend vers 1,12, des opportunités peuvent se présenter », déclare-t-il. La paire de devises EUR/USD s’échange actuellement autour de 1,14.
Les données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que les fonds spéculatifs et les fonds du marché monétaire ont récemment réduit leurs positions courtes sur le dollar. Les investisseurs institutionnels à long terme, quant à eux, continuent de réduire progressivement leur exposition au dollar.
Le statut de réserve du dollar sous pression
Il s’agit d’une question en partie politique. Le débat sur le limogeage du président de la Fed, Jerome Powell, est perçu par beaucoup comme une atteinte à l’indépendance de la banque centrale, un élément clé de la confiance dans le dollar.
Selon Axel Botte, responsable de la stratégie de marché chez Ostrum AM, la politique américaine sape la confiance dans la monnaie de trois manières : les menaces qui pèsent sur la Réserve fédérale américaine, l’insoutenabilité des finances publiques et la proposition de création d’une réserve stratégique de bitcoins. « Si l’intention est d’affaiblir le dollar, le reste du monde ne suivra pas. »