grandes capitalisations américaines poursuivent leur progression en cette nouvelle année, mais un nombre croissant de gestionnaires d’actifs abordent 2026 avec une vision plus prudente des investissements coûteux dans l’intelligence artificielle. Beaucoup commencent à entrevoir de meilleures opportunités dans les actions axées sur la valeur.
Au cours du mois dernier, les secteurs les plus performants du S&P 500 ont été les matériaux, l’industrie et les services financiers. « C’est ce que j’appelle la lassitude entourant l’IA », explique Ed Yardeni, président et stratège en chef de Yardeni Research. Il a déclaré à Bloomberg News mercredi que les doutes sur la capacité de l’IA à apporter des changements économiques radicaux commencent à peser sur son appétit pour les actions liées à l’IA. Selon lui, d’autres gestionnaires institutionnels partagent ce sentiment.
Préoccupations concernant Taïwan
M. Yardeni a également prévenu que la géopolitique pourrait rapidement éclipser les préoccupations en matière de valorisation en cas d’escalade des tensions entre Washington et Pékin. Taïwan, un pôle essentiel pour les actions des secteurs de l’IA et de la technologie, constitue le point de friction le plus sensible. « Rien ne pourrait briser plus vite la complicité affichée entre Donald Trump et Xi Jinping qu’une intervention de Pékin à Taïwan », écrit-il. Il s’appuie sur la multiplication des spéculations sur le web chinois : après la capture de Nicolas Maduro par les États-Unis, certains y voient désormais un précédent dont la Chine pourrait s’inspirer.
« Rien ne pourrait briser plus vite la complicité affichée entre Donald Trump et Xi Jinping qu’une intervention de Pékin à Taïwan. »
Ed Yardeni, Yardeni Research
Dans ce contexte, M. Yardeni a indiqué que le risque que M. Xi agisse plus tôt que prévu augmentait. « L’idée que M. Xi choisira 2026 pour atteindre cet objectif essentiel du Parti communiste n’est plus aussi farfelue que l’espéraient les dirigeants et les investisseurs asiatiques », a-t-il noté. C’est un scénario qui aurait de profondes implications pour les marchés fortement exposés au commerce mondial et aux chaînes d’approvisionnement technologiques.
Des attentes coûteuses
Vanguard, de son côté, fait partie d’un groupe croissant de gestionnaires qui adoptent une approche plus prudente vis-à-vis de l’IA. Le problème, selon la société, n’est pas la technologie de l’IA en elle-même, mais les attentes intégrées au prix des actions. Selon Qian Wang, responsable mondiale de la recherche sur les marchés des capitaux chez Vanguard, les valorisations liées à l’IA pourraient avoir « dépassé les fondamentaux malgré des bénéfices élevés ».
Chez Pimco, l’accent est mis sur la façon dont l’essor de l’IA transforme l’économie du secteur technologique. Marc Seidner, directeur des investissements pour les stratégies non traditionnelles, a déclaré que le secteur technologique était passé d’un secteur « à faible intensité capitalistique » à un secteur « à forte intensité capitalistique ». Les entreprises spécialisées dans l’IA, autrefois largement financées par les flux de trésorerie disponibles, sont de plus en plus financées par l’endettement, a-t-il noté.
Accords circulaires
M. Seidner a également remarqué une autre tendance en matière de dépenses : « Les plus grands hyperscalers et fabricants de puces concentrent des milliards de dollars d’investissements les uns dans les autres par le biais d’accords circulaires qui amplifient les risques spécifiques au secteur. »
Certains signes indiquent que les investisseurs font déjà preuve de plus de discipline au sein même du secteur technologique. Comme l’a récemment souligné Robert Armstrong, chroniqueur au Financial Times, les investisseurs ont commencé à faire la distinction entre les dépenses d’IA qui peuvent être financées par les flux de trésorerie internes et les projets qui reposent davantage sur l’endettement, ainsi qu’entre les modèles d’entreprise crédibles et les paris plus spéculatifs.
« Lorsque les attentes deviennent trop démesurées, il n’est pas surprenant de voir les marchés se replier. »
Qian Wang, Vanguard
C’est l’une des explications possibles du retard pris par des entreprises comme Oracle et Meta ces derniers mois, tandis que les actions des principaux fournisseurs de matériel d’IA, comme Nvidia et Broadcom, sont restées globalement stables, ce qui suggère que l’enthousiasme devient sélectif plutôt qu’indiscriminé.
Vanguard souligne également que la concentration extrême représente un risque croissant. Les sept plus grandes valeurs technologiques connues sous le nom de Sept Magnifiques (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta Platforms et Tesla) représentent environ 34 % de la capitalisation boursière totale de l’indice S&P 500.
Le marché américain est vulnérable
Les niveaux de concentration actuels sont élevés pour les États-Unis, mais restent inférieurs à ceux des marchés français, allemand et britannique. Selon Mme Wang, le marché américain reste néanmoins très sensible à tout signe indiquant que les attentes atteignent leur apogée. « Lorsque les attentes deviennent trop démesurées, il n’est pas surprenant de voir les marchés se replier », a indiqué Qian Wang.
Dans ce contexte, Vanguard privilégie les actions non américaines en raison de leur rendement attendu plus élevé et de leurs avantages en termes de diversification. « Aux États-Unis, nous constatons des perspectives mitigées pour les actions de croissance, mais nous avons une vision plus positive des actions de valeur », a dit Mme Wang.
Pimco estime également que les prix des actions axées sur la valeur restent attrayants par rapport aux moyennes historiques, ce qui laisse entrevoir un potentiel de retour à la moyenne au fil du temps. M. Seidner s’attend à ce que la croissance économique américaine reste proche de la tendance, une toile de fond qui pourrait permettre aux bénéfices de s’étendre au-delà d’un groupe restreint de leaders technologiques.
« Dans un tel environnement, les actions axées sur la valeur tendent à être favorisées, en particulier si la Réserve fédérale continue de privilégier une croissance stable plutôt que de réagir à un ralentissement économique », a déclaré M. Seidner. Les marchés s’attendent généralement à ce que la Fed procède à une ou deux réductions de taux en 2026.
Des prévisions prématurées début 2025
Il y a un an, Investment Officer a fait état d’appels similaires de la part de gestionnaires d’actifs qui affirmaient que des opportunités se dessinaient en dehors des plus grandes valeurs de croissance américaines. Ces appels se sont révélés prématurés, la croissance américaine et les méga-capitalisations technologiques figurant à nouveau parmi les segments les plus performants du marché en 2025.
Mais en Europe, les actions axées sur la valeur ont surperformé les actions de croissance depuis 2024, grâce notamment à des rendements plus élevés dans les secteurs financier, industriel et des services publics. Chez Janus Henderson, les gestionnaires de portefeuille Ben Lofthouse et Callum Rushforth ont déclaré que ces secteurs ont plus d’importance en dehors des États-Unis et sont moins exposés au marché technologique saturé. À l’inverse, de nombreuses entreprises de forte croissance et de grande qualité dépendent fortement des ventes aux États-Unis. Cette situation les a rendus plus vulnérables aux droits de douane et à l’affaiblissement du dollar, ce qui a pesé sur les rendements de l’année dernière.
Invesco s’attend à une relation plus équilibrée entre la croissance et la valeur à mesure que la dynamique économique évolue. Paul Jackson, stratège des marchés mondiaux de la firme, a déclaré que cette tendance était déjà visible en 2025, lorsque les indices de facteurs de valeur d’Invesco ont surperformé la croissance aux États-Unis et en Europe malgré l’attention particulière portée à l’IA. Aux États-Unis, la valeur a été le facteur le plus performant. En Europe, ce facteur n’était devancé que par la dynamique des prix.
Solidité des banques, ressources de base
M. Jackson associe cette performance à la vigueur de secteurs tels que les banques et les ressources de base, qui tendent à bénéficier d’une croissance accrue et de taux d’intérêt élevés. Invesco s’attend à ce que la croissance mondiale s’accélère en 2026, soutenue par l’augmentation des revenus réels, l’assouplissement monétaire dans certaines régions et l’expansion fiscale dans d’autres. Selon M. Jackson, les actions axées sur la valeur pourraient continuer à bénéficier de cet environnement, en particulier si les rendements obligataires à long terme augmentent, une évolution qui pèserait probablement sur les actions de croissance dont les flux de trésorerie sont à plus long terme.
L’indicateur Buffett, qui compare la valeur totale des actions américaines à la taille de l’économie, est désormais supérieur à 200 % du PIB.
Un dernier point de référence pourrait intéresser les investisseurs axés sur la valeur. L’indicateur Buffett, qui compare la valeur totale des actions américaines à la taille de l’économie, est désormais supérieur à 200 % du PIB. Warren Buffett l’a un jour décrit comme « le meilleur indicateur de la situation des valorisations ». Le ratio a culminé à environ 140 à 150 % pendant la bulle Internet et était plus proche de 100 % avant la crise financière mondiale. Ce n’est pas un outil de prévision du timing, mais à de tels niveaux, même M. Buffett s’accorderait à dire qu’il serait judicieux de payer moins pour les bénéfices.