S’il n’en tient qu’à Wall Street, le capital-investissement sera bientôt disponible par l’intermédiaire d’ETF. Les experts doutent de la faisabilité technique et soupçonnent un vœu pieux.
Lorsque BlackRock a annoncé l’acquisition de Preqin, le Bloomberg des données sur le capital-investissement, pour un montant de 3,2 milliards de dollars, il s’agissait à l’origine d’une décision stratégique visant à renforcer sa plateforme de négociation Aladdin.
Cependant, le marché a également entendu le souhait discret de Martin Small, le directeur financier de BlackRock : créer des ETF offrant un accès direct au capital-investissement. Entre-temps, Invesco, Goldman Sachs AM et Apollo Global Management ont également annoncé leur intention de proposer des actifs privés par l’intermédiaire d’ETF, entre autres.
Cependant, Andrew Beer, gestionnaire d’ETF chez DBi et spécialiste de la réplication de fonds spéculatifs, souligne un problème fondamental : « la magie du capital-investissement réside dans le fait que les investissements ne sont pas évalués à leur valeur de marché, comme le sont les actions cotées en bourse. Cela masque la volatilité sous-jacente. Sans cet effet de lissage, aucun fonds de pension ne s’intéresserait au capital-investissement ».
Selon lui, le capital-investissement est en fait une position à effet de levier sur les actions, alors qu’un investissement alternatif devrait idéalement avoir une faible corrélation avec les actions. « Les investisseurs peuvent se retrouver avec un ETF qui perd 30 % de sa valeur si le S&P500 chute de 20 % », explique-t-il.
Monika Calay, chercheuse principale chez Morningstar, signale également des problèmes. « L’inadéquation entre les ETF négociés quotidiennement et la nature illiquide des capital-investissements rend extrêmement complexe la fixation des prix en temps réel et le calcul de la valeur liquidative », explique-t-elle. Et ce n’est là que le début des difficultés.
Exposition réelle
Ce que BlackRock a en tête va au-delà des ETF de capital-investissement déjà présents sur le marché aujourd’hui. La plupart de ces ETF n’offrent qu’une exposition indirecte en investissant dans un panier d’actions cotées en bourse de sociétés de capital-investissement telles que Blackstone ou KKR.
Si ces ETF suivent les performances de ces sociétés - d’où les primes qui y sont associées - ils n’offrent pas d’accès direct aux actifs de capital-investissement sous-jacents. En outre, ces produits n’ont jusqu’à présent pas réussi à surpasser les indices de marché plus larges, et encore moins les véritables fonds de capital-investissement.
Ce que propose la maison de fonds représenterait un sérieux changement de cap : un ETF qui non seulement couvre les sociétés qui gèrent le capital-investissement, et qui offre une exposition directe à la classe d’actifs elle-même.
La SEC, l’autorité de régulation américaine, limite à 15 % les investissements illiquides des fonds, définissant les actifs illiquides comme ceux qui ne peuvent être vendus dans un délai d’une semaine sans que leur valeur n’en soit affectée de manière significative.
En théorie, les créateurs d’ETF pourraient mettre au point un produit qui serait à 85 % « neutre par rapport au marché » et à 15 % exposé aux investissements privés, mais cela semble surtout être un exercice de réflexion amusant.
Mme Calay souligne que même s’il existe un potentiel de profit, une solution viable nécessitera probablement une révision majeure de la structure des ETF. « L’exposition synthétique, à l’aide de produits dérivés et de swaps, semble être le seul moyen d’y parvenir, mais je n’arrive pas à imaginer comment fonctionneraient la valeur liquidative et les rachats », déclare-t-elle.
Copie bon marché
Selon Andrew Beer, une solution synthétique est en fait relativement simple et « de loin la meilleure façon » de démocratiser des actifs tels que le capital-investissement.
« Si vous avez une idée précise de ce que font actuellement les fonds de capital-investissement à coût élevé - ce qui, avec l’achat de Preqin, est à la portée de BlackRock - pourquoi ne pas le copier à bon marché ? », ajoute Andrew Beer.
« Supposons qu’un fonds de capital-investissement gagne 10 % par an avant frais. Une fois les frais élevés, un investisseur moyen a de la chance s’il obtient 6 %. Si la majeure partie de ces 10 % peut être reproduite à des frais beaucoup plus bas, l’investisseur peut gagner 8 %, mais avec une liquidité quotidienne, dans un fonds commun de placement ou un véhicule UCITS », explique Andrew Beer.