L’incertitude entourant les droits de douane que le président américain veut imposer sème le doute parmi les investisseurs. Les Trump trades perdent de leur élan, mais aucune thématique structurelle n’a encore émergé.
À l’approche des élections, les investisseurs se sont précipités sur les Trump trades : des positions longues sur le dollar, des positions courtes sur les bons du Trésor américain et une surpondération des actions américaines.
Immédiatement après la victoire de M. Trump, ces investissements étaient rentables. Le dollar s’est apprécié, la courbe des taux américains s’est accentuée et les actions ont atteint des sommets historiques. Toutefois, la tendance à la hausse s’affaiblit, dans un contexte de doutes croissants sur l’orientation de la politique étrangère américaine et de valorisations élevées.
« On ne sait pas exactement dans quelle direction s’oriente l’administration Trump. Le marché devient de plus en plus incertain », déclare Thomas Altmann, responsable de la gestion de portefeuille chez QC Partners à Francfort. L’approche de Donald Trump en matière de droits de douane à l’importation — imposition, retrait et menace d’imposer de nouveaux droits — a selon lui conduit les marchés dans une impasse.
« Jusqu’à présent, les droits de douane ont été utilisés principalement comme un outil de négociation plutôt que comme un outil politique cohérent. Tant qu’il n’y aura pas de direction politique claire, les marchés auront du mal à trouver un cap stable, » a-t-il déclaré à Investment Officer.
Les analystes s’interrogent sur l’impact
Pour Ronald Temple, stratège en chef chez Lazard, les investisseurs sous-estiment encore les risques liés aux droits de douane. Selon lui, il est difficile d’estimer l’impact au niveau des entreprises si l’on ne sait pas clairement quelles matières premières sont affectées, quand les droits de douane entreront en vigueur, à quel niveau ils seront et combien de temps ils resteront applicables.
« Les analystes qui se concentrent sur la modélisation des flux de trésorerie futurs peuvent difficilement quantifier les risques. Beaucoup attendent que les droits de douane soient effectivement mis en œuvre avant d’ajuster les prix des actions », affirme M. Temple.
L’évolution future dépendra dans une large mesure des échéances clés, telles que le 4 mars pour le sursis de 30 jours donné au Canada et au Mexique, le 12 mars pour les droits de douane sur l’acier et l’aluminium et le 1er avril pour les mesures réciproques.
Certains investisseurs revoient leur stratégie. Neil Mehta, gestionnaire de portefeuille macro chez RBC BlueBay Asset Management, prône une répartition disciplinée des actifs plutôt que la poursuite de tendances volatiles.
« L’incertitude qui entoure la politique commerciale rend difficile l’intégration de cette politique dans les décisions d’investissement. En dehors des États-Unis, les changements géopolitiques rendent les investissements macroéconomiques encore plus complexes », affirme M. Mehta, qui préconise la prudence.
Cette incertitude oblige les investisseurs à remettre en question les Trump trades, auparavant rentables. Ils se demandent si le raisonnement initial est toujours pertinent.
Puissance et limites du dollar
Le dollar américain a initialement reçu un coup de pouce dans le cadre du programme économique de Donald Trump, qui s’appuyait sur des droits de douane, des réductions d’impôts et une déréglementation. Dans les semaines qui ont suivi son élection, le dollar a gagné environ 1,5 % par rapport aux principales devises. L’indice du dollar (DXY) a augmenté de près de 4 % depuis le jour du scrutin. Depuis la mi-janvier, la tendance à la hausse s’est ralentie et la monnaie a perdu du terrain.
Un dollar fort apporte son lot de défis. Il réduit la compétitivité des exportateurs américains, tandis que la hausse des taux d’intérêt et l’inflation annulent les avantages d’un pouvoir d’achat plus fort. Après avoir atteint un pic fin janvier, l’indice du dollar a chuté. Le marché a du mal à intégrer des changements de politique imprévisibles.
« Le défi, pour les traders, est qu’il n’y a aucun moyen de prédire s’il y aura une autre vague de droits de douane demain, déclare Chris Turner, responsable des marchés chez ING. Une nouvelle série de droits de douane pourrait facilement bouleverser les attentes de correction significative du dollar. »
Indice du dollar américain (USDX)
Positions courtes sur les bons du Trésor américain
Avant les élections, les traders en obligations avaient une stratégie simple : une victoire de Trump conduirait à une vente à découvert des bons du Trésor américain, en prévision de rendements plus élevés. Cette stratégie s’est révélée payante dans un premier temps, les rendements des bons du Trésor américain passant de 4,3 % début novembre à 4,8 % en janvier.
Cette hausse s’explique par les attentes d’une expansion budgétaire agressive et d’une augmentation des emprunts. Selon une estimation, les politiques de l’administration Trump allaient accroître la dette nationale américaine de 7 500 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, soit plus du double de l’augmentation attendue dans le cadre des politiques proposées par Kamala Harris.
La courbe des taux des bons du Trésor s’est accentuée
Cependant, depuis le pic atteint en janvier, les rendements obligataires sont tombés à environ 4,54 %, ce qui rend les perspectives plus difficiles pour les investisseurs qui ont pris des positions courtes sur les obligations d’État. Les craintes inflationnistes demeurent, mais les marchés prennent désormais également en compte les effets négatifs sur la croissance des droits de douane et des politiques d’immigration restrictives.
« La baisse des rendements s’explique en partie par les attentes d’une réduction possible des dépenses publiques, pour compenser les réductions d’impôts », déclare Guy Stear, responsable de la recherche sur les marchés développés chez Amundi Investment Institute.
« En outre, la déréglementation du secteur bancaire a accru la demande d’obligations d’État. Il est par ailleurs apparu clairement que le ministre des Finances est très préoccupé par le niveau des taux d’intérêt américains à 10 ans. »
Actions
Les actions américaines ont également fortement augmenté après la victoire de Donald Trump, avec de solides gains pour le Dow Jones et le S&P 500. L’indice Russell 2000 a augmenté de plus de 10 %, les opérateurs estimant que les petites entreprises bénéficieraient de réductions d’impôts. Les valeurs énergétiques et bancaires ont bondi dans l’espoir d’une déréglementation. Toutefois, bon nombre de ces mouvements ont été anticipés et la hausse s’est depuis lors tassée.
ALes actions ont augmenté après les élections. Après l’investiture, elles ont évolué latéralement ou à la baisse :
Le S&P 500 n’a augmenté que de 4,7 % cette année, tandis que les valeurs technologiques ont affiché des performances mitigées. Meta a progressé de 17 %, tandis que Tesla, Microsoft et Alphabet s’inscrivent en baisse.
Jacob Vijverberg, responsable de l’allocation d’actifs chez Aegon AM, note que les valorisations élevées du secteur technologique laissent peu de place à une poursuite de la progression. « Même une forte croissance des bénéfices ne suffira pas à faire grimper certaines actions au-delà des niveaux actuels », dit-il.
Même le bitcoin, souvent considéré comme le Trump trade par excellence, a subi une correction depuis l’investiture du nouveau président, après avoir augmenté de plus de 60 %. La cryptomonnaie, longtemps privilégiée par les sceptiques à l’égard des institutions financières traditionnelles et de l’intervention gouvernementale, a chuté de 7 % depuis l’arrivée au pouvoir de Donald Trump.
Les marchés européens en hausse
L’attention semble désormais se déplacer des États-Unis vers l’Europe, où le Stoxx 600 a nettement surpassé le S&P 500 depuis le début de l’année. Alors que les marchés européens ont longtemps été considérés comme structurellement désavantagés – plombés par les tensions géopolitiques, les prix de l’énergie élevés et le manque d’innovation – les faibles valorisations ont permis une forte reprise.
« Les rendements élevés enregistrés récemment correspondent davantage à une réévaluation des attentes sous-évaluées qu’à un mouvement de hausse porté par la croissance. En effet, les bénéfices des entreprises européennes ne progressent guère », déclare Jacob Vijverberg.
Ce changement de sentiment suggère que les gains récents des marchés européens sont davantage motivés par une réévaluation que par la puissance économique fondamentale du Vieux Continent.
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