« Sans récession, les rendements des bons du Trésor américain ne baisseront plus cette année », affirme Mohamed El-Erian, ancien CEO du gestionnaire d’actifs Pimco et conseiller d’Allianz, à Investment Officer. Selon lui, si l’économie américaine se refroidit, il n’y a pas encore de ralentissement immédiat en vue.
Lors du Digital Asset Summit 2025 à New York, M. El-Erian a présenté un scénario prudemment optimiste. « Une récession aux États-Unis est peu probable et les taux d’intérêt ne baisseront pas davantage », a-t-il déclaré après son discours d’ouverture.
« Les taux d’intérêt oscilleront entre 4,25 et 4,75 % cette année. Toutefois, si les choses tournent mal sur le plan économique en raison de choix politiques, tous les scénarios sont à nouveau possibles », a déclaré M. El-Erian. « En cas de récession, les investisseurs se tourneront massivement vers les valeurs refuges, et les taux d’intérêt tomberont facilement sous la barre des 4 %. »
Il estime cette probabilité à 30 %. « Nous sommes toujours au-dessus du seuil critique de croissance de 1 %, mais l’étau se resserre. »
Incertitude structurelle
M. El-Erian, actuellement conseiller auprès d’Allianz et Gramercy et président du Queens’ College de Cambridge, a déclaré jeudi à son auditoire que l’incertitude sur l’évolution de la situation économique grandissait et qu’il était difficile de parvenir à un consensus. « Le marché aimerait être rassuré par les économistes, mais ceux-ci sont fondamentalement en désaccord entre eux », a déclaré M. El-Erian à Investment Officer. « Mes collègues et moi aussi. »
Le taux d’intérêt américain à 10 ans reste un bon indicateur de la température du marché. Il est maintenant beaucoup plus bas qu’au début de l’année (il avait alors brièvement dépassé les 4,8 %). Cette évolution reflète à la fois le ralentissement de la croissance et les attentes du marché concernant la future politique de la Réserve fédérale.
Le taux d’intérêt américain à 10 ans a fortement baissé après avoir atteint un sommet en janvier
Entre réforme et stagnation
Selon M. El-Erian, les États-Unis sont à la croisée des chemins. Il estime à 60 % la probabilité d’un « mouvement de réforme à la Thatcher ». Dans ce scénario, les décideurs politiques choisissent délibérément des solutions à court terme telles que l’austérité ou la restructuration, par exemple, pour accroître la résilience économique à long terme. Ces solutions passent notamment par une réduction du gouvernement, une plus grande liberté d’entreprendre, une maîtrise de la dette et la réforme des relations commerciales internationales.
Il estime à 40 % la probabilité du scénario alternatif, dans lequel les États-Unis s’enfoncent dans la stagnation et les pressions inflationnistes, comme dans les années 1970 sous la présidence de Jimmy Carter.
Selon M. El-Erian, ce résultat est étroitement lié aux politiques actuelles à Washington, où l’accent est mis sur la « désintoxication » de l’économie : réduire un gouvernement qui, selon la nouvelle administration, est devenu trop grand et trop cher, avec tous les risques que cela comporte pour les taux d’intérêt et la marge de manœuvre budgétaire.
« Si la politique budgétaire ne change pas, les charges d’intérêt risquent d’engloutir une part croissante du budget de l’État », selon M. El-Erian. Les responsables politiques en sont conscients, mais il pense que la mise en œuvre effective est difficile.
Pression politique sur la Fed
Le stratège n’est donc pas surpris par l’obsession du gouvernement pour le marché obligataire et le taux à 10 ans. Mercredi, Donald Trump a de nouveau appelé la Réserve fédérale à réduire ses taux directeurs dans un message publié sur les médias sociaux.
« The Fed would be MUCH better off CUTTING RATES as U.S. Tariffs start to transition (ease!) their way into the economy. Do the right thing », a-t-il écrit. M. Trump a associé cet appel à la nouvelle offensive commerciale des États-Unis, dans le cadre de laquelle de nouveaux droits de douane et des mesures de rétorsion sont attendus contre des secteurs stratégiques dans d’autres pays le 2 avril. « April 2nd is Liberation Day in America », a-t-il ajouté.
Bien que la Fed n’ait qu’une influence indirecte sur les taux à plus long terme du marché des capitaux, le président est convaincu qu’une baisse des taux de la Fed pourrait limiter l’impact négatif de sa stratégie économique.
Au début de l’année, la plupart des économistes tablaient encore sur une croissance du PIB comprise entre 2,5 et 2,7 %. Les dernières estimations du FMI sont plus proches de 1,7 % à 2 %. Cela signifie qu’il y a de moins en moins de marge pour les revers.
M. El-Erian voit également des signes d’anticipations croissantes d’une hausse de l’inflation sur le marché. Les entreprises s’inquiètent de la possibilité de répercuter la hausse du coût des intrants sur les consommateurs. « Cela rappelle les années 2021 et 2022, lorsque de nombreux acteurs avaient réagi tardivement », selon M. El-Erian. « On veut éviter de reproduire cette erreur. »
L’Europe bouge
Interrogé sur l’Europe, M. El-Erian a évoqué un tournant en Allemagne. Il a parlé d’un « moment Spoutnik », en référence au choc subi par les États-Unis en 1957 après le lancement du premier satellite soviétique.
À Berlin, il existe désormais une volonté d’investir massivement dans la défense, les infrastructures et les programmes européens. Selon l’économiste, il s’agit là d’un changement de cap substantiel, même s’il tempère les attentes quant au rythme auquel ces dépenses renforceront l’économie. « Les marchés ont un peu exagéré leur sentiment », a-t-il déclaré. « Cependant, le changement de paradigme est réel. »